⟦281f14a48⟧

HexDump

0x0000…01ce (0,)  35 20 20 20 20 05 55 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 73 64 65 6c 04 0d 0d 35 2e 31 20 20 20 05 49 6e 6c 65 64 6e 69 6e 67 04 0d 0d 55 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 65 6e 20 62 65 73 74 7d   ┆5     Undersökningsdel   5.1    Inledning   Undersökningen bestå┆
0x0000…01ce       72 20 61 76 20 74 76 7d 20 64 65 6c 61 72 2e 20 49 20 64 65 6e 20 66 7c 72 73 74 61 20 67 7c 72 20 76 69 20 65 6e 20 73 79 73 74 65 6d 61 74 69 73 6b 20 67 65 6e 6f 6d 67 7d 6e 67 20 61 76 20   ┆r av två delar. I den första gör vi en systematisk genomgång av ┆
0x0000…01ce       6e 7d 67 72 61 20 73 61 6b 6b 75 6e 73 6b 61 70 65 72 20 6f 63 68 20 7d 73 69 6b 74 65 72 20 73 6f 6d 20 66 7c 72 65 6b 6f 6d 6d 65 72 20 69 20 62 72 61 6e 73 63 68 65 6e 2e 20 49 20 64 65 6e   ┆några sakkunskaper och åsikter som förekommer i branschen. I den┆
0x0000…01ce       20 61 6e 64 72 61 20 75 6e 64 65 72 73 7c 6b 65 72 20 76 69 20 7c 76 65 72 65 6e 73 73 74 7b 6d 6d 65 6c 73 65 6e 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 72 69   ┆ andra undersöker vi överensstämmelsen mellan marknadens värderi┆
0x0000…01ce       6e 67 20 61 76 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 72 20 6f 63 68 20 76 7b 72 64 65 74 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 74 20 65 6e 6c 69 67 74 20 47 6f 72 64 6f 6e 73 20 6f 63 68 20 42 6c 61 63 6b   ┆ng av optionsrätter och värdet beräknat enligt Gordons och Black┆
0x0000…01ce       20 6f 63 68 20 53 63 68 6f 6c 65 73 20 6d 6f 64 65 6c 6c 65 72 2e 0d 0d 0d 0d 35 2e 32 20 20 20 05 49 6e 74 65 72 76 6a 75 65 72 2c 20 74 69 6c 6c 76 7b 67 61 67 7d 6e 67 73 73 7b 74 74 04 0d   ┆ och Scholes modeller.    5.2    Intervjuer, tillvägagångssätt  ┆
0x0000…01ce       0d 46 7c 72 20 61 74 74 20 74 61 20 72 65 64 61 20 70 7d 20 68 75 72 20 62 72 61 6e 73 63 68 66 6f 6c 6b 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 73 20 76 7b 72 64 65 20 68 61 72   ┆ För att ta reda på hur branschfolk beräknar optioners värde har┆
0x0000…01ce       20 76 69 20 67 6a 6f 72 74 20 65 6e 20 69                                                                                                                                                         ┆ vi gjort en i┆
0x01ce…039c (1,)  6e 74 65 72 76 6a 75 75 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 2e 20 49 6e 74 65 72 76 6a 75 70 65 72 73 6f 6e 65 72 6e 61 20 73 79 73 73 6c 61 72 20 69 20 73 69 6e 20 79 72 6b 65 73 76 65 72 6b 73   ┆ntervjuundersökning. Intervjupersonerna sysslar i sin yrkesverks┆
0x01ce…039c       61 6d 68 65 74 20 70 7d 20 6e 7d 67 6f 74 20 73 7b 74 74 20 6d 65 64 20 75 74 67 69 76 6e 69 6e 67 20 61 76 20 65 6c 6c 65 72 20 68 61 6e 64 65 6c 20 6d 65 64 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 2e 20   ┆amhet på något sätt med utgivning av eller handel med optioner. ┆
0x01ce…039c       56 69 20 68 61 72 20 69 6e 6c 65 74 74 20 6d 65 64 20 61 74 74 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 61 20 70 65 72 73 6f 6e 65 72 20 69 20 62 61 6e 6b 65 72 6e 61 73 20 66 6f 6e 64 61 76 64 65 6c 6e 69   ┆Vi har inlett med att intervjua personer i bankernas fondavdelni┆
0x01ce…039c       6e 67 61 72 2e 20 44 7b 72 65 66 74 65 72 20 68 61 72 20 76 69 20 74 61 6c 61 74 20 6d 65 64 20 6e 7d 67 72 61 20 66 6f 6e 64 6b 6f 6d 6d 69 73 73 69 6f 6e 7b 72 65 72 2e 0d 0d 46 7c 72 20 61   ┆ngar. Därefter har vi talat med några fondkommissionärer.  För a┆
0x01ce…039c       74 74 20 66 7d 20 65 6e 20 62 69 6c 64 20 68 61 72 20 76 69 20 73 7c 6b 74 20 73 76 61 72 20 70 7d 20 66 7c 6c 6a 61 6e 64 65 20 66 72 7d 67 6f 72 3a 0d 0d 31 2e 20 13 56 69 6c 6b 65 6e 20 62   ┆tt få en bild har vi sökt svar på följande frågor:  1.  Vilken b┆
0x01ce…039c       65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 73 6d 6f 64 65 6c 6c 20 61 6e 76 7b 6e 64 65 72 20 6e 69 3f 18 30 0d 32 2e 20 13 56 69 6c 6b 61 20 76 7b 72 64 65 6e 20 66 7c 72 20 72 69 73 6b 66 72 69 20 72 7b 6e 74   ┆eräkningsmodell använder ni? 0 2.  Vilka värden för riskfri ränt┆
0x01ce…039c       61 20 6f 63 68 20 76 61 72 69 61 62 69 6c 69 74 65 74 20 61 6e 76 7b 6e 64 65 72 20 6e 69 3f 18 30 0d 33 2e 20 13 56 61 72 66 7c 72 20 76 7b 6c 6a 65 72 20 6e 69 20 64 65 73 73 61 20 76 7b 72   ┆a och variabilitet använder ni? 0 3.  Varför väljer ni dessa vär┆
0x01ce…039c       64 65 6e 3f 18 30 0d 34 2e 20 13 56 61 64                                                                                                                                                         ┆den? 0 4.  Vad┆
0x039c…056a (2,)  20 61 6e 73 65 72 20 64 75 20 6f 6d 20 64 65 6e 6e 61 20 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 73 6d 65 74 6f 64 3f 18 30 0d 0d 0d 35 2e 33 20 20 20 05 52 65 73 75 6c 74 61 74 20 61 76 20 69 6e 74 65 72   ┆ anser du om denna beräkningsmetod? 0   5.3    Resultat av inter┆
0x039c…056a       76 6a 75 65 72 6e 61 04 0d 0d 41 76 20 64 65 20 65 6c 76 61 20 28 33 29 20 73 6f 6d 20 76 69 20 74 61 6c 61 74 20 6d 65 64 20 61 6e 76 7b 6e 64 65 72 20 73 65 78 20 75 74 65 73 6c 75 74 61 6e   ┆vjuerna   Av de elva (3) som vi talat med använder sex uteslutan┆
0x039c…056a       64 65 20 42 26 53 2d 6d 6f 64 65 6c 6c 65 6e 2c 20 74 76 7d 20 47 6f 72 64 6f 6e 73 20 6d 6f 64 65 6c 6c 20 6f 63 68 20 74 76 7d 20 62 7b 67 67 65 2e 20 45 6e 20 61 6e 76 7b 6e 64 65 72 20 69   ┆de B&S-modellen, två Gordons modell och två bägge. En använder i┆
0x039c…056a       6e 67 65 6e 20 6d 6f 64 65 6c 6c 2e 20 4d 6f 74 69 76 65 74 20 61 74 74 20 61 6e 76 7b 6e 64 61 20 42 26 53 20 73 7b 67 73 20 76 61 72 61 20 61 74 74 20 64 65 6e 20 67 65 72 20 68 7c 67 72 65   ┆ngen modell. Motivet att använda B&S sägs vara att den ger högre┆
0x039c…056a       20 6e 6f 67 67 72 61 6e 68 65 74 20 7b 6e 20 64 65 6e 20 61 6e 64 72 61 2c 20 73 6f 6d 20 69 20 73 74 7b 6c 6c 65 74 20 61 76 20 64 65 73 73 20 66 7c 72 65 73 70 72 7d 6b 61 72 65 20 61 6e 73   ┆ noggranhet än den andra, som i stället av dess förespråkare ans┆
0x039c…056a       65 73 20 6c 7b 74 74 61 72 65 20 6f 63 68 20 73 6e 61 62 62 61 72 65 20 61 74 74 20 61 6e 76 7b 6e 64 61 2e 0d 0d 53 61 6d 74 6c 69 67 61 20 67 65 72 20 73 6f 6d 20 65 78 65 6d 70 65 6c 20 70   ┆es lättare och snabbare att använda.  Samtliga ger som exempel p┆
0x039c…056a       7d 20 6e 6f 72 6d 20 66 7c 72 20 72 7b 6e 74 65 6e 69 76 7d 6e 20 73 74 61 74 73 73 6b 75 6c 64 76 7b 78 6c 61 72 6e 61 73 20 72 7b 6e 74 61 2e 20 44 65 20 74 6f 6c 6b 61 72 20 64 65 6e 6e 61   ┆å norm för räntenivån statsskuldväxlarnas ränta. De tolkar denna┆
0x039c…056a       20 6e 7d 67 6f 74 20 6f 6c 69 6b 61 2e 20                                                                                                                                                         ┆ något olika. ┆
0x056a…0738 (3,)  56 69 64 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 74 69 6c 6c 66 7b 6c 6c 65 74 20 61 6e 76 7b 6e 64 65 73 20 72 7b 6e 74 65 73 61 74 73 65 72 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 31 32 20 6f 63 68 20 31 34 20 70 72 6f   ┆Vid intervjutillfället användes räntesatser mellan 12 och 14 pro┆
0x056a…0738       63 65 6e 74 2e 20 56 7b 72 64 65 6e 61 20 76 61 72 69 65 72 61 72 20 69 6e 74 65 20 62 61 72 61 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 61 6e 76 7b 6e 64 61 72 6e 61 2c 20 76 61 72 20 6f 63 68 20 65 6e 20 68   ┆cent. Värdena varierar inte bara mellan användarna, var och en h┆
0x056a…0738       61 72 20 6f 63 6b 73 7d 20 6f 6c 69 6b 61 20 72 7b 6e 74 65 73 61 74 73 65 72 20 66 7c 72 20 6f 6c 69 6b 61 20 6c 7d 6e 67 61 20 6c 69 76 73 6c 7b 6e 67 64 65 72 20 68 6f 73 20 6f 70 74 69 6f   ┆ar också olika räntesatser för olika långa livslängder hos optio┆
0x056a…0738       6e 65 72 6e 61 2e 0d 0d 53 6f 6d 20 6d 7d 74 74 20 70 7d 20 76 61 72 69 61 62 69 6c 69 74 65 74 65 6e 20 61 6e 76 7b 6e 64 73 20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 6e 20 69 20   ┆nerna.  Som mått på variabiliteten används standardavvikelsen i ┆
0x056a…0738       75 6e 64 65 72 6c 69 67 67 61 6e 64 65 20 61 6b 74 69 65 72 73 20 6b 75 72 73 73 76 7b 6e 67 6e 69 6e 67 61 72 2e 20 53 65 64 61 6e 20 64 65 6c 61 72 20 73 69 67 20 75 70 70 66 61 74 74 6e 69   ┆underliggande aktiers kurssvängningar. Sedan delar sig uppfattni┆
0x056a…0738       6e 67 61 72 6e 61 2e 20 4e 7d 67 6f 6e 20 74 79 63 6b 65 72 20 61 74 74 20 65 66 74 65 72 73 6f 6d 20 6d 61 6e 20 69 6e 74 65 20 6b 61 6e 20 76 65 74 61 20 76 69 6c 6b 61 20 76 7b 72 64 65 6e   ┆ngarna. Någon tycker att eftersom man inte kan veta vilka värden┆
0x056a…0738       20 66 72 61 6d 74 69 64 65 6e 20 66 7c 72 20 6d 65 64 20 73 69 67 2c 20 62 7c 72 20 6d 61 6e 20 76 7b 6c 6a 61 20 65 74 74 20 67 65 6e 6f 6d 73 6e 69 74 74 20 66 7c 72 20 61 6c 6c 61 20 61 6b   ┆ framtiden för med sig, bör man välja ett genomsnitt för alla ak┆
0x056a…0738       74 69 65 72 20 70 7d 20 62 7c 72 73 65 6e                                                                                                                                                         ┆tier på börsen┆
0x0738…0906 (4,)  2e 20 49 20 73 7d 20 66 61 6c 6c 20 7b 72 20 30 2e 32 30 20 65 74 74 20 72 65 6c 65 76 61 6e 74 20 6d 7d 74 74 2e 20 41 6e 64 72 61 20 74 79 63 6b 65 72 20 61 74 74 20 73 74 61 6e 64 61 72 64   ┆. I så fall är 0.20 ett relevant mått. Andra tycker att standard┆
0x0738…0906       61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 6e 20 73 6b 61 6c 6c 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 73 20 69 6e 64 69 76 69 64 75 65 6c 6c 74 20 66 7c 72 20 76 61 72 6a 65 20 61 6b 74 69 65 2e 20 4d 65 6c 6c 61 6e 20 6e   ┆avvikelsen skall beräknas individuellt för varje aktie. Mellan n┆
0x0738…0906       6f 6c 6c 20 6f 63 68 20 30 2e 33 35 20 68 61 72 20 76 69 20 6d 7c 74 74 20 65 78 65 6d 70 65 6c 20 70 7d 2e 20 41 6c 6c 61 20 64 65 20 73 6f 6d 20 61 6e 76 7b 6e 64 65 72 20 6d 6f 64 65 6c 6c   ┆oll och 0.35 har vi mött exempel på. Alla de som använder modell┆
0x0738…0906       65 72 20 7b 72 20 7c 76 65 72 65 6e 73 20 6f 6d 20 61 74 74 20 64 65 74 20 7b 72 20 76 69 6b 74 69 67 74 20 6d 65 64 20 65 74 74 20 65 78 61 6b 74 20 6d 7d 74 74 20 70 7d 20 76 61 72 69 61 62   ┆er är överens om att det är viktigt med ett exakt mått på variab┆
0x0738…0906       69 6c 69 74 65 74 65 6e 2c 20 7b 76 65 6e 20 64 65 20 73 6f 6d 20 61 6e 76 7b 6e 64 65 72 20 47 6f 72 64 6f 6e 73 20 6d 6f 64 65 6c 6c 2e 20 44 65 6e 6e 61 20 74 61 72 20 73 6f 6d 20 74 69 64   ┆iliteten, även de som använder Gordons modell. Denna tar som tid┆
0x0738…0906       69 67 61 72 65 20 66 72 61 6d 67 7d 74 74 20 69 6e 74 65 20 68 7b 6e 73 79 6e 20 74 69 6c 6c 20 76 61 72 69 61 62 69 6c 69 74 65 74 65 6e 2e 20 49 6e 6f 6d 20 65 6e 20 61 76 20 62 61 6e 6b 65   ┆igare framgått inte hänsyn till variabiliteten. Inom en av banke┆
0x0738…0906       72 6e 61 20 61 72 62 65 74 61 72 20 6d 61 6e 20 70 7d 20 65 6e 20 6d 65 74 6f 64 20 61 74 74 20 76 7b 67 61 20 69 6e 20 70 61 72 61 6d 65 74 65 72 6e 20 69 20 47 6f 72 64 6f 6e 73 20 6d 6f 64   ┆rna arbetar man på en metod att väga in parametern i Gordons mod┆
0x0738…0906       65 6c 6c 2e 0d 0d 53 79 6e 70 75 6e 6b 74                                                                                                                                                         ┆ell.  Synpunkt┆
0x0906…0ad4 (5,)  65 72 6e 61 20 70 7d 20 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 73 6d 65 74 6f 64 65 72 6e 61 20 76 7b 78 6c 61 72 20 6f 63 6b 73 7d 2e 20 48 7b 6c 66 74 65 6e 20 73 76 61 72 61 72 20 61 74 74 20 64 65 20   ┆erna på beräkningsmetoderna växlar också. Hälften svarar att de ┆
0x0906…0ad4       69 6e 74 65 20 7b 72 20 62 72 61 2e 20 54 76 7d 20 6b 6f 6d 6d 65 6e 74 61 72 65 72 20 20 7b 72 20 61 74 74 20 64 65 74 20 7b 72 20 73 74 6f 72 20 6f 73 7b 6b 65 72 68 65 74 20 69 20 64 65 20   ┆inte är bra. Två kommentarer  är att det är stor osäkerhet i de ┆
0x0906…0ad4       73 69 66 66 72 6f 72 20 73 6f 6d 20 69 6e 67 7d 72 2c 20 6f 63 68 20 61 74 74 20 64 65 20 67 65 72 20 66 65 6c 61 6b 74 69 67 61 20 76 7b 72 64 65 6e 2e 20 54 79 76 7b 72 72 20 66 69 6e 6e 73   ┆siffror som ingår, och att de ger felaktiga värden. Tyvärr finns┆
0x0906…0ad4       20 64 65 74 20 69 6e 67 65 6e 20 62 7b 74 74 72 65 2c 20 73 75 63 6b 61 72 20 65 6e 20 74 72 65 64 6a 65 2e 20 54 72 65 20 73 74 79 63 6b 65 6e 20 7b 72 20 6f 64 65 6c 61 74 20 70 6f 73 69 74   ┆ det ingen bättre, suckar en tredje. Tre stycken är odelat posit┆
0x0906…0ad4       69 76 61 20 74 69 6c 6c 20 61 74 74 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 76 7b 72 64 65 6e 2e 20 44 65 20 61 72 62 65 74 61 72 20 6d 65 64 20 61 74 74 20 6d 65 72 20 6f 6d 66 61 74   ┆iva till att beräkna optionsvärden. De arbetar med att mer omfat┆
0x0906…0ad4       74 61 6e 64 65 20 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 73 75 6e 64 65 72 6c 61 67 20 7b 6e 20 64 65 20 7c 76 72 69 67 61 2c 20 76 69 6c 6b 65 74 20 6b 61 6e 20 76 61 72 61 20 65 6e 20 61 6e 6c 65 64 6e   ┆tande beräkningsunderlag än de övriga, vilket kan vara en anledn┆
0x0906…0ad4       69 6e 67 20 74 69 6c 6c 20 61 74 74 20 64 65 20 66 7d 72 20 62 7b 74 74 72 65 20 76 7b 72 64 65 6e 20 28 6f 6d 20 64 65 20 6e 75 20 66 7d 72 20 64 65 74 29 2e 0d 0d 4e 7d 67 72 61 20 79 74 74   ┆ing till att de får bättre värden (om de nu får det).  Några ytt┆
0x0906…0ad4       65 72 6c 69 67 61 72 65 20 69 6e 74 72 65                                                                                                                                                         ┆erligare intre┆
0x0ad4…0ca2 (6,)  73 73 61 6e 74 61 20 73 79 6e 70 75 6e 6b 74 65 72 20 68 61 72 20 6b 6f 6d 6d 69 74 20 66 72 61 6d 20 75 6e 64 65 72 20 73 61 6d 74 61 6c 65 6e 2e 20 53 61 6d 74 6c 69 67 61 20 73 6f 6d 20 61   ┆ssanta synpunkter har kommit fram under samtalen. Samtliga som a┆
0x0ad4…0ca2       6e 76 7b 6e 64 65 72 20 6d 6f 64 65 6c 6c 65 72 20 74 69 6c 6c 7b 6d 70 61 72 20 6d 65 74 6f 64 65 6e 20 61 74 74 20 75 70 70 73 6b 61 74 74 61 20 66 72 61 6d 74 69 64 61 20 61 6b 74 69 65 75   ┆nvänder modeller tillämpar metoden att uppskatta framtida aktieu┆
0x0ad4…0ca2       74 64 65 6c 6e 69 6e 67 61 72 2c 20 6f 63 68 20 64 72 61 20 6e 75 76 7b 72 64 65 74 20 61 76 20 64 65 73 73 61 20 66 72 7d 6e 20 76 7b 72 64 65 74 20 61 76 20 64 61 67 73 6e 6f 74 65 72 61 64   ┆tdelningar, och dra nuvärdet av dessa från värdet av dagsnoterad┆
0x0ad4…0ca2       20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 2e 20 48 6f 73 20 65 6e 20 61 76 20 66 6f 6e 64 6b 6f 6d 6d 69 73 73 69 6f 6e 7b 72 65 72 6e 61 20 6a 75 73 74 65 72 61 72 20 6d 61 6e 20 6f 63 6b 73 7d 20 61 6b   ┆ aktiekurs. Hos en av fondkommissionärerna justerar man också ak┆
0x0ad4…0ca2       74 69 65 6b 75 72 73 65 6e 20 65 66 74 65 72 20 68 75 72 20 73 74 6f 72 20 75 74 73 70 7b 64 6e 69 6e 67 20 64 65 74 20 62 6c 69 72 20 76 69 64 20 65 6d 69 73 73 69 6f 6e 73 74 69 6c 6c 66 7b   ┆tiekursen efter hur stor utspädning det blir vid emissionstillfä┆
0x0ad4…0ca2       6c 6c 65 74 2e 20 44 65 73 73 75 74 6f 6d 20 6a 75 73 74 65 72 61 73 20 6f 63 6b 73 7d 20 72 7b 6e 74 65 76 7b 72 64 65 74 20 65 66 74 65 72 20 6e 7d 67 6f 74 20 73 6f 6d 20 6b 61 6c 6c 61 73   ┆llet. Dessutom justeras också räntevärdet efter något som kallas┆
0x0ad4…0ca2       20 22 65 67 6e 61 20 73 6b 61 74 74 6e 69 6e 67 61 72 22 2e 19 05 35 2e 34 20 53 61 6d 6d 61 6e 66 61 74 74 6e 69 6e 67 20 61 76 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 65 72 6e 61 04 0d 0d 49 20 73 61 6d   ┆ "egna skattningar".  5.4 Sammanfattning av intervjuerna   I sam┆
0x0ad4…0ca2       6d 61 6e 68 61 6e 67 20 64 7b 72 20 73 74                                                                                                                                                         ┆manhang där st┆
0x0ca2…0e70 (7,)  6f 72 20 6e 6f 67 67 72 61 6e 68 65 74 20 6b 72 7b 76 73 20 61 6e 76 7b 6e 64 73 20 42 26 53 2d 6d 65 74 6f 64 65 6e 2e 20 46 72 61 6d 74 69 64 61 20 75 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 61 72 20 62 7c   ┆or noggranhet krävs används B&S-metoden. Framtida utdelningar bö┆
0x0ca2…0e70       72 20 75 70 70 73 6b 61 74 74 61 73 2c 20 64 69 73 6b 6f 6e 74 65 72 61 73 20 6f 63 68 20 64 72 61 73 20 66 72 7d 6e 20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 65 6e 20 69 20 6d 6f 64 65 6c 6c 65 6e 2e 20   ┆r uppskattas, diskonteras och dras från aktiekursen i modellen. ┆
0x0ca2…0e70       52 7b 6e 74 65 73 61 74 73 65 72 20 73 6b 61 6c 6c 20 6d 6f 74 73 76 61 72 61 20 64 65 20 73 6f 6d 20 72 7d 64 65 72 20 69 20 73 74 61 74 73 73 6b 75 6c 64 76 7b 78 6c 61 72 20 75 74 67 69 76   ┆Räntesatser skall motsvara de som råder i statsskuldväxlar utgiv┆
0x0ca2…0e70       6e 61 20 6d 65 64 20 6c 69 6b 61 20 6c 7d 6e 67 20 6c 7c 70 74 69 64 20 73 6f 6d 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 6e 20 68 61 72 20 74 69 64 20 6b 76 61 72 20 74 69 6c 6c 20 69 6e 6c 7c   ┆na med lika lång löptid som optionsrätten har tid kvar till inlö┆
0x0ca2…0e70       73 65 6e 2e 20 53 74 6f 72 6c 65 6b 73 6f 72 64 6e 69 6e 67 65 6e 20 68 61 72 20 75 6e 64 65 72 20 68 7c 73 74 65 6e 20 31 39 38 34 20 76 61 72 69 74 20 31 34 20 70 72 6f 63 65 6e 74 2e 20 53   ┆sen. Storleksordningen har under hösten 1984 varit 14 procent. S┆
0x0ca2…0e70       6f 6d 20 6d 7d 74 74 20 70 7d 20 76 61 72 69 61 62 69 6c 69 74 65 74 20 61 6e 76 7b 6e 64 73 20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 6e 20 69 20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 65 6e   ┆om mått på variabilitet används standardavvikelsen i aktiekursen┆
0x0ca2…0e70       2e 20 4b 61 6e 20 76 61 72 61 20 68 69 73 74 6f 72 69 73 6b 61 20 76 7b 72 64 65 6e 20 65 6c 6c 65 72 20 66 72 61 6d 74 69 64 61 20 75 70 70 73 6b 61 74 74 61 64 65 2e 20 4b 61 6e 20 76 61 72   ┆. Kan vara historiska värden eller framtida uppskattade. Kan var┆
0x0ca2…0e70       61 20 67 65 6e 6f 6d 73 6e 69 74 74 6c 69                                                                                                                                                         ┆a genomsnittli┆
0x0e70…103e (8,)  67 61 20 6f 63 68 20 73 61 6d 6d 61 20 66 7c 72 20 61 6c 6c 61 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 20 65 6c 6c 65 72 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64 65 20 69 6e 64 69 76 69 64 75 65 6c 6c 74 20 73 61 6d 74   ┆ga och samma för alla optioner eller beräknade individuellt samt┆
0x0e70…103e       20 61 6e 76 7b 6e 64 61 73 20 73 7d 2e 20 41 6c 6c 61 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 61 64 65 20 7b 72 20 65 6e 69 67 61 20 6f 6d 20 61 74 74 20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65   ┆ användas så. Alla intervjuade är eniga om att standardavvikelse┆
0x0e70…103e       6e 20 7b 72 20 76 69 6b 74 69 67 2e 20 49 20 64 65 20 66 61 6c 6c 20 67 65 6e 6f 6d 73 6e 69 74 74 20 61 6e 76 7b 6e 64 73 20 7b 72 20 64 65 6e 20 32 30 20 70 72 6f 63 65 6e 74 2e 19 35 2e 35   ┆n är viktig. I de fall genomsnitt används är den 20 procent. 5.5┆
0x0e70…103e       20 20 20 05 4b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 61 6e 61 6c 79 73 2c 20 74 65 6b 6e 69 6b 04 0d 0d 44 65 6e 20 61 6e 64 72 61 20 64 65 6c 65 6e 20 61 76 20 76 7d 72 20 65 6d 70 69 72 69 73 6b   ┆    Korrelationsanalys, teknik   Den andra delen av vår empirisk┆
0x0e70…103e       61 20 73 74 75 64 69 65 20 7b 72 20 61 74 74 20 6a 7b 6d 66 7c 72 61 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 73 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 73 76 7b 72 64 65 6e 20 6d 65 64 20 64 65 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64   ┆a studie är att jämföra optionens marknadsvärden med de beräknad┆
0x0e70…103e       65 2e 20 46 7c 72 20 61 74 74 20 6b 6f 6e 74 72 6f 6c 6c 65 72 61 20 7c 76 65 72 65 6e 73 73 74 7b 6d 6d 65 6c 73 65 6e 20 61 6e 76 7b 6e 64 65 72 20 76 69 20 70 72 6f 64 75 6b 74 6d 6f 6d 65   ┆e. För att kontrollera överensstämmelsen använder vi produktmome┆
0x0e70…103e       6e 74 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 6f 6e 73 6b 6f 65 66 66 69 63 69 65 6e 74 65 6e 2e 20 44 65 6e 20 6d 61 74 65 6d 61 74 69 73 6b 61 20 6d 65 74 6f 64 65 6e 20 62 65 73 6b 72 69 76 73 20 75 74 66   ┆ntkorrelatonskoefficienten. Den matematiska metoden beskrivs utf┆
0x0e70…103e       7c 72 6c 69 67 74 20 69 20 62 69 6c 61 67                                                                                                                                                         ┆örligt i bilag┆
0x103e…120c (9,)  61 20 65 74 74 2e 20 5b 6e 64 61 6d 7d 6c 65 74 20 6d 65 64 20 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 61 6e 61 6c 79 73 65 6e 20 7b 72 20 61 74 74 20 75 6e 64 65 72 73 7c 6b 61 20 7d 74 66 7c 6c   ┆a ett. Ändamålet med korrelationsanalysen är att undersöka åtföl┆
0x103e…120c       6a 73 61 6d 68 65 74 65 6e 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 66 7c 72 7b 6e 64 72 69 6e 67 61 72 20 69 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 65 6e 20 6f 63 68 20 66 7c 72 7b 6e 64 72 69 6e 67 61 72 20 69 20 74 65   ┆jsamheten mellan förändringar i börskursen och förändringar i te┆
0x103e…120c       6f 72 65 74 69 73 6b 61 20 76 7b 72 64 65 74 2e 20 4f 6d 20 76 7b 72 64 65 74 20 66 7c 72 20 65 6e 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 20 73 74 69 67 65 72 20 6d 65 64 20 66 65 6d 20 6b 72 6f   ┆oretiska värdet. Om värdet för en optionsrätt stiger med fem kro┆
0x103e…120c       6e 6f 72 2c 20 6f 63 68 20 64 65 74 20 74 65 6f 72 65 74 69 73 6b 61 20 76 7b 72 64 65 74 20 76 69 64 20 73 61 6d 6d 61 20 74 69 6c 6c 66 7b 6c 6c 65 20 67 7c 72 20 64 65 74 73 61 6d 6d 61 2c   ┆nor, och det teoretiska värdet vid samma tillfälle gör detsamma,┆
0x103e…120c       20 72 7d 64 65 72 20 65 74 74 20 70 65 72 66 65 6b 74 20 6c 69 6e 6a 7b 72 74 20 73 61 6d 62 61 6e 64 2e 20 4b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 6b 6f 65 66 66 69 63 69 65 6e 74 65 6e 20 7b 72   ┆ råder ett perfekt linjärt samband. Korrelationskoefficienten är┆
0x103e…120c       20 64 7d 20 31 2e 30 30 2e 20 4f 6d 20 69 6e 67 65 74 20 73 61 6d 62 61 6e 64 20 61 6c 6c 73 20 72 7d 64 65 72 20 7b 72 20 6b 6f 65 66 66 69 63 69 65 6e 74 65 6e 20 6e 6f 6c 6c 2e 20 49 20 70   ┆ då 1.00. Om inget samband alls råder är koefficienten noll. I p┆
0x103e…120c       72 61 6b 74 69 6b 65 6e 20 73 74 75 64 65 72 61 72 20 76 69 20 61 6c 6c 61 20 64 65 20 66 7c 72 7b 6e 64 72 69 6e 67 61 72 20 73 6f 6d 20 6e 6f 74 65 72 61 74 73 20 6d 65 64 20 61 6c 6c 61 20   ┆raktiken studerar vi alla de förändringar som noterats med alla ┆
0x103e…120c       64 65 72 20 66 7c 72 7b 6e 64 72 69 6e 67                                                                                                                                                         ┆der förändring┆
0x120c…13da (10,) 61 72 20 73 6f 6d 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 74 73 20 66 7c 72 20 65 6e 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 20 75 6e 64 65 72 20 64 65 6e 20 6f 62 73 65 72 76 65 72 61 64 65 20 74 69 64 65 6e 2c   ┆ar som beräknats för en optionsrätt under den observerade tiden,┆
0x120c…13da       20 6f 63 68 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 72 20 65 6e 20 6b 6f 65 66 66 69 63 69 65 6e 74 20 66 7c 72 20 61 6c 6c 74 69 68 6f 70 61 2e 20 53 61 6d 62 61 6e 64 65 74 20 6b 61 6e 20 7d 73 6b 7d 64 6c   ┆ och beräknar en koefficient för alltihopa. Sambandet kan åskådl┆
0x120c…13da       69 67 67 7c 72 61 73 20 69 20 65 74 74 20 64 69 61 67 72 61 6d 2e 0d 0d 0d 18 33 4f 62 73 65 76 65 72 61 74 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 76 7b 72 64 65 0d 0d 7f 0d 7f 09 09 09 4e 7b 72 20 61 78 6c   ┆iggöras i ett diagram.    3Obseverat optionsvärde        När axl┆
0x120c…13da       61 72 6e 61 73 20 73 6b 61 6c 6f 72 20 7b 72 20 6c 69 6b 61 0d 7f 09 09 09 67 72 61 64 65 72 61 64 65 20 6f 63 68 20 70 65 72 66 65 6b 74 20 73 61 6d 62 61 6e 64 0d 7f 09 09 09 72 7d 64 65 72   ┆arnas skalor är lika     graderade och perfekt samband     råder┆
0x120c…13da       20 6b 6f 6d 6d 65 72 20 61 6c 6c 61 20 70 75 6e 6b 74 65 72 20 70 7d 0d 7f 09 09 09 65 6e 20 72 7b 74 20 6c 69 6e 6a 65 20 6d 65 64 20 34 35 20 67 72 61 64 65 72 73 0d 7f 09 09 09 6c 75 74 6e   ┆ kommer alla punkter på     en rät linje med 45 graders     lutn┆
0x120c…13da       69 6e 67 2e 0d 7f 0d 7f 0d 7f 0d 05 7f 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 04 0d 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 42 65 72 7b 6b 6e   ┆ing.                                                      Beräkn┆
0x120c…13da       61 74 0d 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 76 7b 72 64 65 0d 0d 18 30 0d 5b 76 65 6e 20 6f 6d 20 65 74 74 20 70 65 72 66 65 6b 74 20 73 61 6d 62 61   ┆at                    optionsvärde   0 Även om ett perfekt samba┆
0x120c…13da       6e 64 20 72 7d 64 65 72 2c 20 6f 63 68 20                                                                                                                                                         ┆nd råder, och ┆
0x13da…15a8 (11,) 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 65 6e 20 7b 72 20 6c 69 6b 61 20 6d 65 64 20 65 74 74 2c 20 6b 61 6e 20 65 6e 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 20 76 61 72 61 20 6b 6f 6e 73 74 61 6e 74 20   ┆korrelationen är lika med ett, kan en optionsrätt vara konstant ┆
0x13da…15a8       75 6e 64 65 72 2d 65 6c 6c 65 72 20 7c 76 65 72 76 7b 72 64 65 72 61 64 2e 20 56 69 20 68 61 72 20 76 61 6c 74 20 64 65 6e 20 70 72 6f 63 65 6e 74 75 65 6c 6c 61 20 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65   ┆under-eller övervärderad. Vi har valt den procentuella avvikelse┆
0x13da…15a8       6e 20 73 6f 6d 20 6d 7d 74 74 2e 20 4f 6d 20 74 20 65 78 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 6e 73 20 62 7c 72 73 76 7b 72 64 65 20 7b 72 20 32 35 20 6b 72 6f 6e 6f 72 20 6d 65 6e 20 64 65   ┆n som mått. Om t ex optionsrättens börsvärde är 25 kronor men de┆
0x13da…15a8       74 20 74 65 6f 72 65 74 69 73 6b 61 20 76 7b 72 64 65 74 20 62 61 72 61 20 32 30 2c 20 6b 61 6e 20 76 69 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 20 64 65 74 20 74 65 6f 72 65 74 69 73 6b 61 20 76 7b 72 64 65   ┆t teoretiska värdet bara 20, kan vi beräkna det teoretiska värde┆
0x13da…15a8       74 73 20 70 72 6f 63 65 6e 74 75 65 6c 6c 61 20 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 20 66 72 7d 6e 20 62 7c 72 73 76 7b 72 64 65 74 20 67 65 6e 6f 6d 20 61 74 74 20 64 69 76 69 64 65 72 61 20 73 6b 69   ┆ts procentuella avvikelse från börsvärdet genom att dividera ski┆
0x13da…15a8       6c 6c 6e 61 64 65 6e 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 76 7b 72 64 65 6e 61 20 6d 65 64 20 62 7c 72 73 76 7b 72 64 65 74 2c 20 73 7d 6c 65 64 65 73 0d 0d 20 20 28 32 30 20 2d 20 32 35 29 20 2f 20 32 35   ┆llnaden mellan värdena med börsvärdet, således    (20 - 25) / 25┆
0x13da…15a8       20 3d 20 2d 32 30 20 70 72 6f 63 65 6e 74 2e 0d 0d 49 20 70 72 61 6b 74 69 6b 65 6e 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 72 20 76 69 20 6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64 65 6e 61 20 66 7c 72 20 64 65 20 6f 62 73   ┆ = -20 procent.  I praktiken beräknar vi medelvärdena för de obs┆
0x13da…15a8       65 72 76 65 72 61 64 65 20 6f 63 68 20 74                                                                                                                                                         ┆erverade och t┆
0x15a8…1776 (12,) 65 6f 72 65 74 69 73 6b 61 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 76 7b 72 64 65 6e 61 2c 20 6f 63 68 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 72 20 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 6e 2e 0d 0d 44 65 74 74 61 20 6d 7d 74 74 20 6b   ┆eoretiska optionsvärdena, och beräknar avvikelsen.  Detta mått k┆
0x15a8…1776       61 6e 20 6f 63 6b 73 7d 20 7d 73 6b 7d 64 6c 69 67 67 7c 72 61 73 20 67 72 61 66 69 73 6b 74 2e 0d 0d 0d 18 33 4f 62 73 65 76 65 72 61 74 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 76 7b 72 64 65 0d 0d 7f 0d 7f   ┆an också åskådliggöras grafiskt.    3Obseverat optionsvärde     ┆
0x15a8…1776       09 09 09 45 6e 20 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 20 69 20 6e 69 76 7d 6e 20 6f 72 73 61 6b 61 72 0d 7f 09 09 09 65 6e 20 70 61 72 61 6c 6c 65 6c 6c 66 7c 72 66 6c 79 74 74 6e 69 6e 67 20 61 76 0d   ┆   En avvikelse i nivån orsakar     en parallellförflyttning av ┆
0x15a8…1776       7f 09 09 09 73 61 6d 62 61 6e 64 73 6c 69 6e 6a 65 6e 2e 0d 7f 0d 7f 0d 7f 0d 7f 0d 7f 0d 05 7f 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 04 0d 20 20 20 20 20 20   ┆    sambandslinjen.                                             ┆
0x15a8…1776       20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 42 65 72 7b 6b 6e 61 74 0d 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 76 7b 72 64 65 19 18 30 35 2e 36 20 20 05 4b 6f   ┆             Beräknat                    optionsvärde  05.6   Ko┆
0x15a8…1776       72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 61 6e 61 6c 79 73 2c 20 74 69 6c 6c 76 7b 67 61 67 7d 6e 67 73 73 7b 74 74 04 0d 0d 05 49 6e 6c 65 64 6e 69 6e 67 04 0d 0d 46 7c 72 20 61 74 74 20 6b 75 6e 6e 61   ┆rrelationsanalys, tillvägagångssätt    Inledning   För att kunna┆
0x15a8…1776       20 62 65 72 7b 6b 6e 61 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 76 7b 72 64 65 6e 20 6f 63 68 20 6a 7b 6d 66 7c 72 61 20 6d 65 64 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 6e 20 68 61 72 20 76 69 20   ┆ beräkna optionsvärden och jämföra med marknadens värden har vi ┆
0x15a8…1776       73 6b 61 66 66 61 74 20 62 7c 72 73 6b 75                                                                                                                                                         ┆skaffat börsku┆
0x1776…1944 (13,) 72 73 65 72 20 66 7c 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 20 6f 63 68 20 64 65 72 61 73 20 75 6e 64 65 72 6c 69 67 67 61 6e 64 65 20 61 6b 74 69 65 72 2e 20 0d 0d 05 4f 70 74 69 6f 6e 65 72 04 0d 0d   ┆rser för optioner och deras underliggande aktier.    Optioner   ┆
0x1776…1944       41 76 20 61 6c 6c 61 20 75 74 67 69 76 6e 61 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 20 76 61 6c 64 65 20 76 69 20 61 74 74 20 73 74 75 64 65 72 61 20 64 65 20 74 69 6f 20 73 6f 6d 20 65 78 69 73 74 65 72   ┆Av alla utgivna optioner valde vi att studera de tio som exister┆
0x1776…1944       61 74 20 6d 69 6e 73 74 20 65 74 74 20 7d 72 2e 20 42 6c 61 6e 64 20 74 69 6c 6c 67 7b 6e 67 6c 69 67 61 20 64 61 74 61 20 66 61 6e 6e 73 20 66 7c 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 20 6b 7c 70 2d   ┆at minst ett år. Bland tillgängliga data fanns för optioner köp-┆
0x1776…1944       6f 63 68 20 73 7b 6c 6a 6b 75 72 73 65 72 20 73 61 6d 74 20 61 76 73 6c 75 74 6b 75 72 73 65 72 2e 20 46 7c 72 20 64 65 6e 20 68 7b 6e 64 65 6c 73 65 20 66 6c 65 72 61 20 61 76 73 6c 75 74 20   ┆och säljkurser samt avslutkurser. För den händelse flera avslut ┆
0x1776…1944       67 6a 6f 72 74 73 20 75 6e 64 65 72 20 64 61 67 65 6e 20 66 61 6e 6e 73 20 75 70 70 67 69 66 74 20 6f 6d 20 64 65 74 20 73 65 6e 61 73 74 65 2e 20 46 7c 72 20 61 6b 74 69 65 72 20 66 61 6e 6e   ┆gjorts under dagen fanns uppgift om det senaste. För aktier fann┆
0x1776…1944       73 20 75 70 70 67 69 66 74 65 72 20 6f 6d 20 73 65 6e 61 73 74 65 20 6b 7c 70 6b 75 72 73 65 72 2e 20 41 6c 6c 74 20 6e 6f 74 65 72 61 74 20 64 61 67 20 66 7c 72 20 64 61 67 20 66 72 7d 6e 20   ┆s uppgifter om senaste köpkurser. Allt noterat dag för dag från ┆
0x1776…1944       38 33 20 31 31 20 30 31 20 74 69 6c 6c 20 38 34 20 31 30 20 33 31 2e 0d 0d 05 56 7b 72 64 65 6e 20 70 7d 20 70 61 72 61 6d 65 74 72 61 72 20 69 20 76 7b 72 64 65 72 69 6e 67 73 6d 6f 64 65 6c   ┆83 11 01 till 84 10 31.   Värden på parametrar i värderingsmodel┆
0x1776…1944       6c 65 72 6e 61 04 0d 0d 05 4f 70 74 69 6f                                                                                                                                                         ┆lerna    Optio┆
0x1944…1b12 (14,) 6e 73 6b 75 72 73 65 72 04 0d 0d 56 69 20 61 6e 73 65 72 20 61 74 74 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 76 69 20 73 6b 61 6c 6c 20 6b 75 6e 6e 61 20 68 7b 76 64 61 20 61 74 74 20 6d 61 72 6b 6e 61 64   ┆nskurser   Vi anser att för att vi skall kunna hävda att marknad┆
0x1944…1b12       65 6e 20 7b 72 20 65 6e 69 67 20 6f 6d 20 65 74 74 20 76 7b 72 64 65 2c 20 66 7c 72 20 61 6b 74 69 65 20 65 6c 6c 65 72 20 66 7c 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 2c 20 73 6b 61 6c 6c 20 61 76 73 6c 75   ┆en är enig om ett värde, för aktie eller för option, skall avslu┆
0x1944…1b12       74 20 68 61 20 67 6a 6f 72 74 73 2e 20 46 7c 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 6e 61 20 68 61 72 20 69 6e 74 65 20 73 7d 20 73 6b 65 74 74 20 76 61 72 6a 65 20 64 61 67 2e 20 53 6b 69 6c 6c 6e 61   ┆t ha gjorts. För optionerna har inte så skett varje dag. Skillna┆
0x1944…1b12       64 65 6e 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 6b 7c 70 2d 6f 63 68 20 73 7b 6c 6a 6b 75 72 73 65 72 20 7b 72 20 6f 66 74 61 20 32 30 2d 33 30 20 70 72 6f 63 65 6e 74 2e 20 44 7b 72 66 7c 72 20 62 65 67 72   ┆den mellan köp-och säljkurser är ofta 20-30 procent. Därför begr┆
0x1944…1b12       7b 6e 73 61 73 20 61 6e 74 61 6c 65 74 20 6d 7b 74 70 75 6e 6b 74 65 72 20 74 69 6c 6c 20 64 65 20 64 61 67 61 72 20 64 7d 20 61 76 73 6c 75 74 20 67 6a 6f 72 74 73 2c 20 66 7c 72 20 76 61 72   ┆änsas antalet mätpunkter till de dagar då avslut gjorts, för var┆
0x1944…1b12       6a 65 20 6f 70 74 69 6f 6e 2c 20 65 6e 20 69 20 74 61 67 65 74 2e 20 56 69 20 68 7b 76 64 61 72 20 62 65 73 74 7b 6d 74 20 61 74 74 20 64 65 74 74 61 2c 20 74 72 6f 74 73 20 61 76 73 65 76 7b   ┆je option, en i taget. Vi hävdar bestämt att detta, trots avsevä┆
0x1944…1b12       72 74 20 66 7b 72 72 65 20 6d 7b 74 70 75 6e 6b 74 65 72 2c 20 67 65 72 20 65 74 74 20 73 61 6e 6e 61 72 65 20 72 65 73 75 6c 74 61 74 20 7b 6e 20 64 7d 20 6b 7c 70 2d 65 6c 6c 65 72 20 73 7b   ┆rt färre mätpunkter, ger ett sannare resultat än då köp-eller sä┆
0x1944…1b12       6c 6a 6b 75 72 73 20 76 7b 6c 6a 73 20 73                                                                                                                                                         ┆ljkurs väljs s┆
0x1b12…1ce0 (15,) 6f 6d 20 22 73 61 6e 74 22 20 76 7b 72 64 65 20 74 72 6f 74 73 20 61 74 74 20 64 65 74 20 72 7d 64 65 72 20 64 69 73 6b 72 65 70 61 6e 73 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 64 65 6d 20 6f 63 68 20 69 6e   ┆om "sant" värde trots att det råder diskrepans mellan dem och in┆
0x1b12…1ce0       67 65 74 20 61 76 73 6c 75 74 20 67 6a 6f 72 74 73 2e 0d 0d 05 41 6b 74 69 65 6b 75 72 73 65 72 04 0d 0d 4c 7b 74 74 61 72 65 20 7b 72 20 61 74 74 20 76 7b 6c 6a 61 20 76 7b 72 64 65 20 66 7c   ┆get avslut gjorts.   Aktiekurser   Lättare är att välja värde fö┆
0x1b12…1ce0       72 20 75 6e 64 65 72 6c 69 67 67 61 6e 64 65 20 61 6b 74 69 65 2e 20 41 76 73 6c 75 74 20 67 7c 72 73 20 70 72 61 6b 74 69 73 6b 74 20 74 61 67 65 74 20 76 61 72 6a 65 20 64 61 67 2e 0d 19 05   ┆r underliggande aktie. Avslut görs praktiskt taget varje dag.   ┆
0x1b12…1ce0       41 6e 64 72 61 20 70 61 72 61 6d 65 74 72 61 72 20 69 20 66 6f 72 6d 6c 65 72 6e 61 04 0d 0d 05 53 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 04 0d 0d 44 65 20 69 20 69 6e 74 65 72 76 6a   ┆Andra parametrar i formlerna    Standardavvikelse   De i intervj┆
0x1b12…1ce0       75 75 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 65 6e 20 73 6f 6d 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 72 20 6f 63 68 20 61 6e 76 7b 6e 64 65 72 20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 6e 20 69 6e 64   ┆uundersökningen som beräknar och använder standardavvikelsen ind┆
0x1b12…1ce0       69 76 69 64 75 65 6c 6c 74 20 7b 72 20 6d 65 73 74 20 6e 7c 6a 64 61 20 6d 65 64 20 72 65 73 75 6c 74 61 74 65 74 2e 20 44 65 6e 20 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 20 76 69 20 61 6e 76 7b 6e 64 65   ┆ividuellt är mest nöjda med resultatet. Den avvikelse vi använde┆
0x1b12…1ce0       72 20 69 20 42 26 53 2d 6d 6f 64 65 6c 6c 65 6e 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 72 20 76 69 20 73 6f 6d 20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 6e 20 69 20 64 65 6e 20 75 6e 64 65 72 6c   ┆r i B&S-modellen beräknar vi som standardavvikelsen i den underl┆
0x1b12…1ce0       69 67 67 61 6e 64 65 20 61 6b 74 69 65 6e                                                                                                                                                         ┆iggande aktien┆
0x1ce0…1eae (16,) 73 20 6b 75 72 73 73 76 7b 6e 67 6e 69 6e 67 61 72 20 64 69 76 69 64 65 72 61 74 20 6d 65 64 20 64 65 74 20 61 72 69 74 6d 65 74 69 73 6b 61 20 6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64 65 74 20 66 7c 72 20   ┆s kurssvängningar dividerat med det aritmetiska medelvärdet för ┆
0x1ce0…1eae       6b 75 72 73 65 6e 20 75 6e 64 65 72 20 6d 7b 74 74 69 64 65 6e 2e 20 45 6e 6c 69 67 74 20 42 26 53 20 73 6b 61 6c 6c 20 64 65 6e 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 73 20 7c 76 65 72 20 6c 69 6b 61 20 6d   ┆kursen under mättiden. Enligt B&S skall den beräknas över lika m┆
0x1ce0…1eae       7d 6e 67 61 20 64 61 67 61 72 20 65 6c 6c 65 72 20 7d 72 20 62 61 6b 7d 74 20 69 20 74 69 64 65 6e 20 73 6f 6d 20 64 65 74 20 7b 72 20 6b 76 61 72 20 74 69 6c 6c 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 2e 20   ┆ånga dagar eller år bakåt i tiden som det är kvar till inlösen. ┆
0x1ce0…1eae       56 69 73 73 61 20 61 76 20 66 7c 72 65 74 61 67 65 6e 20 69 20 76 7d 72 20 75 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 20 68 61 72 20 69 6e 74 65 20 65 78 69 73 74 65 72 61 74 20 75 6e 64 65 72 20 73   ┆Vissa av företagen i vår undersökning har inte existerat under s┆
0x1ce0…1eae       7d 20 6c 7d 6e 67 20 74 69 64 2e 20 41 6e 64 72 61 20 68 61 66 74 20 65 6e 20 6b 75 72 73 75 74 76 65 63 6b 6c 69 6e 67 20 70 72 7b 67 6c 61 64 20 61 76 20 6f 76 61 6e 6c 69 67 61 20 6f 6d 73   ┆å lång tid. Andra haft en kursutveckling präglad av ovanliga oms┆
0x1ce0…1eae       74 7b 6e 64 69 67 68 65 74 65 72 20 73 6f 6d 20 76 69 20 61 6e 74 61 72 20 69 6e 74 65 20 6b 6f 6d 6d 65 72 20 61 74 74 20 62 65 73 74 7d 2e 20 56 69 20 68 61 72 20 64 7b 72 66 7c 72 20 73 74   ┆tändigheter som vi antar inte kommer att bestå. Vi har därför st┆
0x1ce0…1eae       75 64 65 72 61 74 20 73 76 7b 6e 67 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 20 75 6e 64 65 72 20 64 65 74 20 7d 72 20 73 6f 6d 20 6d 7b 74 74 69 64 65 6e 20 61 76 73 65 72 2e 20 56 61 72 6a 65 20 6f 70 74 69   ┆uderat svängningarna under det år som mättiden avser. Varje opti┆
0x1ce0…1eae       6f 6e 73 20 76 7b 72 64 65 20 68 61 72 20                                                                                                                                                         ┆ons värde har ┆
0x1eae…207c (17,) 6b 6f 72 72 69 67 65 72 61 74 73 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 67 7b 6c 6c 61 20 69 20 65 74 74 20 6c 7b 6e 67 72 65 20 69 6e 74 65 72 76 61 6c 6c 20 65 6e 6c 69 67 74 20 66 7c 6c 6a 61 6e 64 65   ┆korrigerats för att gälla i ett längre intervall enligt följande┆
0x1eae…207c       3a 20 45 74 74 20 72 69 6b 74 76 7b 72 64 65 20 73 6f 6d 20 6b 6f 6d 6d 69 74 20 66 72 61 6d 20 76 69 64 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 65 72 6e 61 20 7b 72 20 30 2e 32 30 2e 20 44 65 74 74 61 20   ┆: Ett riktvärde som kommit fram vid intervjuerna är 0.20. Detta ┆
0x1eae…207c       61 6e 73 65 73 20 69 6e 74 65 20 74 69 64 73 62 65 67 72 7b 6e 73 61 74 2c 20 75 74 61 6e 20 67 7b 6c 6c 65 72 20 74 69 6c 6c 73 20 76 69 64 61 72 65 2e 20 44 65 74 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64   ┆anses inte tidsbegränsat, utan gäller tills vidare. Det beräknad┆
0x1eae…207c       65 20 6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64 65 74 20 66 7c 72 20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 6e 20 69 20 64 65 20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 65 72 20 76 69 20 68 61 72 20 73 74 75   ┆e medelvärdet för standardavvikelsen i de aktiekurser vi har stu┆
0x1eae…207c       64 65 72 61 74 20 7b 72 20 30 2e 31 34 2e 20 56 69 20 68 61 72 20 64 69 76 69 64 65 72 61 74 20 72 69 6b 74 76 7b 72 64 65 74 20 28 30 2e 32 30 29 20 6d 65 64 20 6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64 65   ┆derat är 0.14. Vi har dividerat riktvärdet (0.20) med medelvärde┆
0x1eae…207c       74 20 28 30 2e 31 34 29 20 6f 63 68 20 66 7d 74 74 20 65 6e 20 66 61 6b 74 6f 72 20 28 31 2e 34 31 29 20 73 6f 6d 20 62 65 73 6b 72 69 76 65 72 20 73 6b 69 6c 6c 6e 61 64 65 6e 20 6d 65 6c 6c   ┆t (0.14) och fått en faktor (1.41) som beskriver skillnaden mell┆
0x1eae…207c       61 6e 20 64 65 74 20 76 7b 72 64 65 20 62 72 61 6e 73 63 68 66 6f 6c 6b 65 74 20 61 6e 76 7b 6e 64 65 72 20 66 7c 72 20 65 6e 20 6c 7b 6e 67 72 65 20 74 69 64 73 70 65 72 69 6f 64 20 6f 63 68   ┆an det värde branschfolket använder för en längre tidsperiod och┆
0x1eae…207c       20 64 65 74 20 6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64                                                                                                                                                         ┆ det medelvärd┆
0x207c…224a (18,) 65 20 76 69 20 68 61 72 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 74 20 66 7c 72 20 65 6e 20 6b 6f 72 74 61 72 65 2e 20 56 61 72 6a 65 20 65 6e 73 6b 69 6c 64 20 61 6b 74 69 65 73 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64 65   ┆e vi har beräknat för en kortare. Varje enskild akties beräknade┆
0x207c…224a       20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 20 66 7c 72 20 64 65 74 20 6f 62 73 65 72 76 65 72 61 64 65 20 7d 72 65 74 20 68 61 72 20 6d 75 6c 74 69 70 6c 69 63 65 72 61 74 73 20 6d   ┆ standardavvikelse för det observerade året har multiplicerats m┆
0x207c…224a       65 64 20 66 61 6b 74 6f 72 6e 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 67 7b 6c 6c 61 20 69 20 65 74 74 20 6c 7b 6e 67 72 65 20 74 69 64 73 70 65 72 73 70 65 6b 74 69 76 2e 20 4d 65 74 6f 64 65 6e 20 7b 72   ┆ed faktorn för att gälla i ett längre tidsperspektiv. Metoden är┆
0x207c…224a       20 65 6e 20 73 6c 61 67 73 20 65 78 74 72 61 70 6f 6c 65 72 69 6e 67 2c 20 73 6f 6d 20 62 69 62 65 68 7d 6c 6c 65 72 20 76 61 72 6a 65 20 61 6b 74 69 65 73 20 6b 61 72 61 6b 74 7b 72 2e 0d 0d   ┆ en slags extrapolering, som bibehåller varje akties karaktär.  ┆
0x207c…224a       05 55 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 61 72 04 0d 0d 49 20 61 6c 6c 61 20 66 61 6c 6c 20 75 74 6f 6d 20 74 76 7d 20 68 61 72 20 66 7c 72 65 74 61 67 65 6e 20 73 65 64 61 6e 20 66 6c 65 72 61 20 7d 72   ┆ Utdelningar   I alla fall utom två har företagen sedan flera år┆
0x207c…224a       20 62 65 74 61 6c 61 74 20 75 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 61 72 20 74 69 6c 6c 20 61 6b 74 69 65 7b 67 61 72 6e 61 2e 20 56 69 20 68 61 72 20 64 7d 20 61 6e 76 7b 6e 74 20 64 65 6e 20 73 65 6e 61   ┆ betalat utdelningar till aktieägarna. Vi har då använt den sena┆
0x207c…224a       73 74 65 20 75 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 65 6e 20 73 6f 6d 20 76 7b 72 64 65 20 69 20 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 65 6e 2e 20 43 6f 6d 63 65 70 74 20 68 61 72 20 69 6e 74 65 20 62 65 74 61 6c 61   ┆ste utdelningen som värde i beräkningen. Comcept har inte betala┆
0x207c…224a       74 20 6e 7d 67 6f 6e 20 75 74 64 65 6c 6e                                                                                                                                                         ┆t någon utdeln┆
0x224a…2418 (19,) 69 6e 67 2e 20 56 69 20 61 6e 74 61 72 20 61 74 74 20 64 65 74 74 61 20 69 6e 74 65 20 6b 6f 6d 6d 65 72 20 61 74 74 20 76 61 72 61 20 65 74 74 20 62 65 73 74 7d 65 6e 64 65 20 74 69 6c 6c 73   ┆ing. Vi antar att detta inte kommer att vara ett bestående tills┆
0x224a…2418       74 7d 6e 64 2e 20 41 74 74 20 73 7b 74 74 61 20 76 7b 72 64 65 74 20 6e 6f 6c 6c 20 69 20 66 6f 72 6d 65 6c 6e 20 62 65 74 79 64 65 72 20 61 74 74 20 76 69 20 69 6e 74 65 20 74 72 6f 72 20 64   ┆tånd. Att sätta värdet noll i formeln betyder att vi inte tror d┆
0x224a…2418       65 20 6b 6f 6d 6d 65 72 20 61 74 74 20 62 65 74 61 6c 61 20 6e 7d 67 72 61 20 75 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 61 72 20 61 6c 6c 73 20 75 6e 64 65 72 20 74 69 64 65 6e 20 66 72 61 6d 20 74 69 6c 6c   ┆e kommer att betala några utdelningar alls under tiden fram till┆
0x224a…2418       20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 73 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 2c 20 6e 7b 73 74 61 6e 20 73 65 78 20 7d 72 2e 20 44 65 74 20 7b 72 20 61 74 74 20 62 72 75 6b 61 20 6d 79 63 6b 65 74 20 76 7d 6c 64 20   ┆ optionens inlösen, nästan sex år. Det är att bruka mycket våld ┆
0x224a…2418       6d 6f 74 20 76 65 72 6b 6c 69 67 68 65 74 65 6e 2e 20 46 7c 72 65 74 61 67 65 74 20 6e 6f 74 65 72 61 73 20 70 7d 20 4f 54 43 2d 6c 69 73 74 61 6e 2e 20 41 6e 64 72 61 20 66 7c 72 65 74 61 67   ┆mot verkligheten. Företaget noteras på OTC-listan. Andra företag┆
0x224a…2418       20 6d 65 64 20 73 61 6d 6d 61 20 6b 61 72 61 6b 74 7b 72 20 62 65 74 61 6c 61 72 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 33 30 20 7c 72 65 20 6f 63 68 20 65 6e 20 6b 72 6f 6e 61 2e 20 56 69 20 68 61 72 20 76   ┆ med samma karaktär betalar mellan 30 öre och en krona. Vi har v┆
0x224a…2418       61 6c 74 20 61 74 74 20 61 6e 74 61 20 65 6e 20 62 65 67 79 6e 6e 65 6c 73 65 75 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 20 75 70 70 67 7d 65 6e 64 65 20 74 69 6c 6c 20 33 30 20 7c 72 65 20 66 7c 72 20 43 6f   ┆alt att anta en begynnelseutdelning uppgående till 30 öre för Co┆
0x224a…2418       6d 63 65 70 74 2c 20 76 69 6c 6b 65 74 20                                                                                                                                                         ┆mcept, vilket ┆
0x2418…25e6 (20,) 62 6f 72 64 65 20 76 61 72 61 20 65 6e 20 6d 69 6e 64 72 65 20 66 65 6c 61 6b 74 69 67 20 75 70 70 73 6b 61 74 74 6e 69 6e 67 20 65 6e 20 61 74 74 20 61 6e 74 61 20 65 6e 20 6e 6f 6c 6c 74 69   ┆borde vara en mindre felaktig uppskattning en att anta en nollti┆
0x2418…25e6       6c 6c 76 7b 78 74 2e 0d 0d 49 20 73 61 6d 74 6c 69 67 61 20 66 61 6c 6c 20 68 61 72 20 76 69 20 66 7c 72 20 6e 75 76 7b 72 64 65 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 20 61 76 20 75 74 64 65   ┆llväxt.  I samtliga fall har vi för nuvärdeberäkningarna av utde┆
0x2418…25e6       6c 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 20 61 6e 74 61 67 69 74 20 61 74 74 20 64 65 73 73 61 20 7c 6b 61 72 20 6c 69 6e 6a 7b 72 74 20 6d 65 64 20 31 36 20 70 72 6f 63 65 6e 74 20 70 65 72 20 7d 72 2e 20   ┆lningarna antagit att dessa ökar linjärt med 16 procent per år. ┆
0x2418…25e6       42 26 53 20 61 6e 74 61 72 20 66 7c 72 20 73 69 6e 20 6d 6f 64 65 6c 6c 20 61 74 74 20 72 7b 6e 74 61 6e 20 7c 6b 61 72 20 65 78 70 6f 69 6e 65 6e 74 69 65 6c 6c 74 2e 20 53 6b 69 6c 6c 6e 61   ┆B&S antar för sin modell att räntan ökar expoinentiellt. Skillna┆
0x2418…25e6       64 65 6e 20 7b 72 20 61 74 74 20 64 65 74 20 76 7b 72 64 65 74 20 7b 72 20 6d 6f 6d 65 6e 74 61 6e 74 2c 20 6f 63 68 20 6b 61 6e 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 73 20 66 7c 72 20 76 69 6c 6b 65 74 20   ┆den är att det värdet är momentant, och kan beräknas för vilket ┆
0x2418…25e6       74 69 6c 6c 66 7b 6c 6c 65 20 73 6f 6d 20 68 65 6c 73 74 20 75 6e 64 65 72 20 6c 7c 70 74 69 64 65 6e 2e 20 55 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 20 62 65 74 61 6c 61 73 20 76 69 64 20 73 70   ┆tillfälle som helst under löptiden. Utdelningarna betalas vid sp┆
0x2418…25e6       65 63 69 66 69 6b 61 20 74 69 64 70 75 6e 6b 74 65 72 2c 20 6f 63 68 20 7b 72 20 61 6c 6c 74 69 64 20 68 65 6c 61 2e 20 44 7b 72 66 7c 72 20 6b 61 6e 20 64 65 20 61 6e 74 61 73 20 7c 6b 61 20   ┆ecifika tidpunkter, och är alltid hela. Därför kan de antas öka ┆
0x2418…25e6       6c 69 6e 6a 7b 72 74 2e 0d 0d 05 52 7b 6e                                                                                                                                                         ┆linjärt.   Rän┆
0x25e6…27b4 (21,) 74 61 6e 04 0d 0d 45 6e 6c 69 67 74 20 42 26 53 20 73 6b 61 6c 6c 20 72 7b 6e 74 61 6e 20 69 20 66 6f 72 6d 65 6c 6e 20 6d 6f 74 73 76 61 72 61 20 64 65 6e 20 73 6b 20 72 69 73 6b 66 72 69 61   ┆tan   Enligt B&S skall räntan i formeln motsvara den sk riskfria┆
0x25e6…27b4       20 72 7b 6e 74 61 6e 20 70 7d 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 2e 20 44 65 20 61 76 73 65 72 20 64 65 6e 20 68 7c 67 73 74 61 20 6d 7c 6a 6c 69 67 61 20 61 76 6b 61 73 74 6e 69 6e 67 20 73 6f 6d   ┆ räntan på marknaden. De avser den högsta möjliga avkastning som┆
0x25e6…27b4       20 6b 61 6e 20 66 7d 73 20 70 7d 20 6e 7d 67 6f 74 20 62 65 6c 6f 70 70 2c 20 75 74 61 6e 20 61 74 74 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 61 72 65 6e 20 72 69 73 6b 65 72 61 72 20 61 74 74 20 66 7c 72   ┆ kan fås på något belopp, utan att investeraren riskerar att för┆
0x25e6…27b4       6c 6f 72 61 20 6e 7d 67 6f 74 20 6b 61 70 69 74 61 6c 2e 20 45 6e 20 6e 6f 72 6d 20 66 7c 72 20 64 65 74 74 61 20 73 6f 6d 20 6b 6f 6d 6d 69 74 20 66 72 61 6d 20 76 69 64 20 69 6e 74 65 72 76   ┆lora något kapital. En norm för detta som kommit fram vid interv┆
0x25e6…27b4       6a 75 65 72 6e 61 20 7b 72 20 64 65 6e 20 72 7b 6e 74 61 20 73 6f 6d 20 62 65 74 61 6c 61 73 20 66 7c 72 20 73 74 61 74 73 73 6b 75 6c 64 76 7b 78 6c 61 72 20 28 20 76 7b 78 6c 61 72 20 73 6f   ┆juerna är den ränta som betalas för statsskuldväxlar ( växlar so┆
0x25e6…27b4       6d 20 67 65 73 20 75 74 20 61 76 20 52 69 6b 73 67 7b 6c 64 73 6b 6f 6e 74 6f 72 65 74 29 2e 20 52 7b 6e 74 61 6e 20 70 7d 20 76 7b 78 6c 61 72 6e 61 20 7b 72 20 6f 6c 69 6b 61 20 68 7c 67 20   ┆m ges ut av Riksgäldskontoret). Räntan på växlarna är olika hög ┆
0x25e6…27b4       62 65 72 6f 65 6e 64 65 20 70 7d 20 72 7b 6e 74 65 6c 7b 67 65 74 20 6e 7b 72 20 64 65 20 67 65 73 20 75 74 20 73 61 6d 74 20 64 65 72 61 73 20 6c 7c 70 74 69 64 2e 20 4c 7d 6e 67 20 6c 7c 70   ┆beroende på ränteläget när de ges ut samt deras löptid. Lång löp┆
0x25e6…27b4       74 69 64 20 67 65 72 20 68 7c 67 72 65 20                                                                                                                                                         ┆tid ger högre ┆
0x27b4…2982 (22,) 72 7b 6e 74 61 20 7b 6e 20 6b 6f 72 74 2e 20 55 6e 64 65 72 20 31 39 38 34 20 68 61 72 20 72 7b 6e 74 61 6e 20 76 61 72 69 65 72 61 74 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 74 6f 6c 76 20 6f 63 68 20 31 34   ┆ränta än kort. Under 1984 har räntan varierat mellan tolv och 14┆
0x27b4…2982       20 70 72 6f 63 65 6e 74 2e 20 56 69 20 68 61 72 20 76 61 6c 74 20 31 32 2e 35 20 70 72 6f 63 65 6e 74 20 69 20 73 61 6d 74 6c 69 67 61 20 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 61 72 2e 0d 0d 05 5c 76 72   ┆ procent. Vi har valt 12.5 procent i samtliga beräkningar.   Övr┆
0x27b4…2982       69 67 61 20 70 61 72 61 6d 65 74 72 61 72 04 0d 0d 54 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 20 6f 63 68 20 7d 74 65 72 73 74 7d 65 6e 64 65 20 74 69 64 20 74 69 6c 6c 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 20   ┆iga parametrar   Teckningskurs och återstående tid till inlösen ┆
0x27b4…2982       7b 72 20 62 61 72 61 20 61 74 74 20 61 6e 76 7b 6e 64 61 20 69 20 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 20 73 6f 6d 20 64 6f 6d 20 66 61 6b 74 69 73 6b 74 20 7b 72 2e 19 35 2e 37 20 20 20 05   ┆är bara att använda i beräkningarna som dom faktiskt är. 5.7    ┆
0x27b4…2982       55 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 65 6e 73 20 72 65 73 75 6c 74 61 74 04 0d 0d 46 7c 72 20 41 73 6b 65 6e 20 76 61 72 20 61 6e 74 61 6c 65 74 20 6f 62 73 65 72 76 61 74 69 6f 6e 65 72 20 73   ┆Undersökningens resultat   För Asken var antalet observationer s┆
0x27b4…2982       7d 20 6c 69 74 65 74 20 61 74 74 20 76 69 20 68 61 72 20 76 61 6c 74 20 61 74 74 20 6c 7d 74 61 20 64 65 6d 20 75 74 67 7d 2e 20 49 20 64 65 20 61 6e 64 72 61 20 66 61 6c 6c 65 6e 20 73 65 72   ┆å litet att vi har valt att låta dem utgå. I de andra fallen ser┆
0x27b4…2982       20 76 7b 72 64 65 6e 61 20 75 74 20 73 7d 20 68 7b 72 3a 0d 0d 0d 09 09 09 05 42 6c 61 63 6b 20 26 20 53 63 68 6f 6c 65 73 04 09 05 47 6f 72 64 6f 6e 73 20 6d 6f 64 65 6c 6c 04 0d 4e 61 6d 6e   ┆ värdena ut så här:       Black & Scholes   Gordons modell  Namn┆
0x27b4…2982       09 09 41 6e 74 61 6c 09 72 09 44 69 66 66                                                                                                                                                         ┆  Antal r Diff┆
0x2982…2b50 (23,) 20 69 09 72 09 44 69 66 66 20 69 0d 09 09 6f 62 73 2e 09 09 70 72 6f 63 65 6e 74 09 09 70 72 6f 63 65 6e 74 0d 0d 42 26 42 20 49 6e 76 65 73 74 09 33 33 09 30 2e 39 33 09 08 2d 32 2e 34 34 09   ┆ i r Diff i   obs.  procent  procent  B&B Invest 33 0.93  -2.44 ┆
0x2982…2b50       30 2e 39 32 09 34 2e 30 33 0d 43 6f 6d 63 65 70 74 09 09 36 30 09 30 2e 38 31 09 39 2e 32 35 09 30 2e 38 31 09 08 2d 35 2e 37 38 0d 47 72 61 66 6f 70 72 69 6e 74 20 31 09 34 39 09 30 2e 30 34   ┆0.92 4.03 Comcept  60 0.81 9.25 0.81  -5.78 Grafoprint 1 49 0.04┆
0x2982…2b50       09 39 2e 33 39 09 30 2e 30 33 09 31 38 2e 39 0d 47 72 61 66 6f 70 72 69 6e 74 20 32 09 31 39 09 30 2e 37 34 09 34 32 2e 35 09 30 2e 37 33 09 35 32 2e 37 0d 50 72 6f 76 65 6e 74 75 73 09 35 33   ┆ 9.39 0.03 18.9 Grafoprint 2 19 0.74 42.5 0.73 52.7 Proventus 53┆
0x2982…2b50       09 30 2e 39 37 09 30 2e 30 39 09 30 2e 39 35 09 38 2e 37 33 0d 53 5d 41 09 09 35 39 09 30 2e 37 39 09 31 32 2e 39 09 30 2e 35 33 09 36 37 2e 33 0d 54 72 61 6e 73 61 74 6c 61 6e 74 69 63 20 31   ┆ 0.97 0.09 0.95 8.73 SÅA  59 0.79 12.9 0.53 67.3 Transatlantic 1┆
0x2982…2b50       09 33 37 09 30 2e 39 37 09 30 2e 34 36 09 30 2e 39 37 09 31 32 2e 35 0d 54 72 61 6e 73 61 74 6c 61 6e 74 69 63 20 32 09 34 35 09 30 2e 39 32 09 32 37 2e 32 09 30 2e 39 35 09 31 32 2e 35 0d 57   ┆ 37 0.97 0.46 0.97 12.5 Transatlantic 2 45 0.92 27.2 0.95 12.5 W┆
0x2982…2b50       65 69 62 75 6c 6c 09 09 34 35 09 30 2e 39 33 09 08 2d 30 2e 33 37 09 30 2e 39 34 09 35 2e 37 33 0d 0d 54 61 62 65 6c 6c 65 6e 20 73 6b 61 6c 6c 20 6c 7b 73 61 73 20 70 7d 20 64 65 74 74 61 20   ┆eibull  45 0.93  -0.37 0.94 5.73  Tabellen skall läsas på detta ┆
0x2982…2b50       73 7b 74 74 3a 20 46 7c 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 6e 20 43 6f 6d 63 65 70 74 20 68 61 72 20 76 69 20 6a 7b 6d 66 7c 72 74 20 36 30 20 76 7b 72 64 65 6e 2e 20 4e 7b 72 20 76 69   ┆sätt: För optionsrätten Comcept har vi jämfört 60 värden. När vi┆
0x2982…2b50       20 72 7b 6b 6e 61 72 20 6e 65 64 20 42 26                                                                                                                                                         ┆ räknar ned B&┆
0x2b50…2d1e (24,) 53 20 7b 72 20 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 6b 6f 65 66 66 69 63 69 65 6e 74 65 6e 20 30 2e 38 31 20 6f 63 68 20 6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64 65 74 20 61 76 20 64 65 20 62 65 72 7b 6b 6e   ┆S är korrelationskoefficienten 0.81 och medelvärdet av de beräkn┆
0x2b50…2d1e       61 64 65 20 76 7b 72 64 65 6e 61 20 39 2e 32 35 20 70 72 6f 63 65 6e 74 20 68 7c 67 72 65 20 7b 6e 20 64 65 20 6e 6f 74 65 72 61 64 65 2e 20 52 7b 6b 6e 61 72 20 76 69 20 6d 65 64 20 47 6f 72   ┆ade värdena 9.25 procent högre än de noterade. Räknar vi med Gor┆
0x2b50…2d1e       64 6f 6e 73 20 66 6f 72 6d 65 6c 20 7b 72 20 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 6b 6f 65 66 66 69 63 69 65 6e 74 65 6e 20 30 2e 38 31 20 6f 63 68 20 6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64 65 74 20 61 76   ┆dons formel är korrelationskoefficienten 0.81 och medelvärdet av┆
0x2b50…2d1e       20 64 65 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64 65 20 76 7b 72 64 65 6e 61 20 35 2e 37 38 20 70 72 6f 63 65 6e 74 20 6c 7b 67 72 65 20 7b 6e 20 64 65 20 6e 6f 74 65 72 61 64 65 2e 0d 0d 56 69 20 68 61 72   ┆ de beräknade värdena 5.78 procent lägre än de noterade.  Vi har┆
0x2b50…2d1e       20 76 69 64 20 65 6e 20 67 65 6e 6f 6d 67 7d 6e 67 20 61 76 20 64 61 74 61 66 69 6c 65 72 6e 61 20 68 69 74 74 61 74 20 66 6c 65 72 61 20 66 65 6c 73 74 61 6e 73 6e 69 6e 67 61 72 20 61 76 20   ┆ vid en genomgång av datafilerna hittat flera felstansningar av ┆
0x2b50…2d1e       76 7b 72 64 65 6e 20 66 7c 72 20 47 72 61 66 6f 70 72 69 6e 74 20 31 2e 20 44 7b 72 66 7c 72 20 6c 7b 6d 6e 61 73 20 72 65 73 75 6c 74 61 74 65 6e 20 61 76 20 64 65 6e 20 6f 70 74 69 6f 6e 73   ┆värden för Grafoprint 1. Därför lämnas resultaten av den options┆
0x2b50…2d1e       72 7b 74 74 65 6e 20 75 74 61 6e 20 61 76 73 65 65 6e 64 65 2e 19 35 2e 38 20 20 20 05 52 65 73 75 6c 74 61 74 61 6e 61 6c 79 73 04 0d 0d 41 6c 6c 61 20 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 76   ┆rätten utan avseende. 5.8    Resultatanalys   Alla korrelationsv┆
0x2b50…2d1e       7b 72 64 65 6e 20 75 74 6f 6d 20 65 74 74                                                                                                                                                         ┆ärden utom ett┆
0x2d1e…2eec (25,) 20 6c 69 67 67 65 72 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 30 2e 37 33 20 6f 63 68 20 30 2e 39 37 2e 20 41 6c 6c 61 20 74 65 6f 72 65 74 69 73 6b 61 20 76 7b 72 64 65 6e 20 75 74 6f 6d 20 65 74 74 20 66 7c   ┆ ligger mellan 0.73 och 0.97. Alla teoretiska värden utom ett fö┆
0x2d1e…2eec       72 20 76 61 72 6a 65 20 6d 6f 64 65 6c 6c 20 6c 69 67 67 65 72 20 68 7c 67 72 65 20 7b 6e 20 62 7c 72 73 76 7b 72 64 65 6e 61 2c 20 6d 65 72 20 65 6c 6c 65 72 20 6d 69 6e 64 72 65 2e 20 46 69   ┆r varje modell ligger högre än börsvärdena, mer eller mindre. Fi┆
0x2d1e…2eec       6e 6e 73 20 64 65 74 20 6e 7d 67 6f 6e 20 73 79 73 74 65 6d 61 74 69 6b 20 69 20 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 72 6e 61 3f 20 44 65 74 20 67 7d 72 20 61 74 74 20 75 74 6c 7b 73 61 20 74 76 7d 20   ┆nns det någon systematik i avvikelserna? Det går att utläsa två ┆
0x2d1e…2eec       66 61 6b 74 6f 72 65 72 20 73 6f 6d 20 70 7d 76 65 72 6b 61 72 20 76 7b 72 64 65 6e 61 20 69 20 74 61 62 65 6c 6c 65 6e 2e 0d 0d 5d 74 65 72 73 74 7d 65 6e 64 65 20 74 69 64 20 74 69 6c 6c 20   ┆faktorer som påverkar värdena i tabellen.  Återstående tid till ┆
0x2d1e…2eec       69 6e 6c 7c 73 65 6e 20 7b 72 20 64 65 6e 20 66 7c 72 73 74 61 20 66 61 6b 74 6f 72 6e 2e 20 4a 75 20 6b 6f 72 74 61 72 65 20 74 69 64 65 6e 20 74 69 6c 6c 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 20 73 6f 6d   ┆inlösen är den första faktorn. Ju kortare tiden till inlösen som┆
0x2d1e…2eec       20 7b 72 20 6b 76 61 72 2c 20 64 65 73 74 6f 20 6e 7b 72 6d 61 72 65 20 6d 69 6e 69 6d 69 76 7b 72 64 65 74 20 66 7c 72 20 65 6e 20 67 69 76 65 6e 20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 20 68 61 6d 6e   ┆ är kvar, desto närmare minimivärdet för en given aktiekurs hamn┆
0x2d1e…2eec       61 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 2e 20 50 7d 20 73 69 73 74 61 20 64 61 67 65 6e 20 7b 72 20 76 7b 72 64 65 74 20 65 78 61 6b 74 20 64 65 74 20 6d 69 6e 73   ┆ar optionsrättens värde. På sista dagen är värdet exakt det mins┆
0x2d1e…2eec       74 61 20 6d 7c 6a 6c 69 67 61 20 28 50 6f                                                                                                                                                         ┆ta möjliga (Po┆
0x2eec…30ba (26,) 3d 50 61 2d 54 4b 29 2e 20 44 65 74 20 7b 72 20 64 7b 72 66 7c 72 20 6c 7b 74 74 61 72 65 20 61 74 74 20 66 61 73 74 73 74 7b 6c 6c 61 20 76 7b 72 64 65 74 20 6a 75 20 7b 6c 64 72 65 20 6f 70   ┆=Pa-TK). Det är därför lättare att fastställa värdet ju äldre op┆
0x2eec…30ba       74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 6e 20 62 6c 69 72 2e 20 54 69 74 74 61 20 70 7d 20 76 7b 72 64 65 6e 61 20 66 7c 72 20 54 72 61 6e 73 61 74 6c 61 6e 74 69 63 20 65 74 74 20 6f 63 68 20 74 76 7d   ┆tionsrätten blir. Titta på värdena för Transatlantic ett och två┆
0x2eec…30ba       2e 20 44 65 74 20 65 6e 64 61 20 73 6f 6d 20 73 6b 69 6c 6a 65 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 72 6e 61 20 7d 74 20 7b 72 20 74 69 64 65 6e 20 74 69 6c 6c 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 2e   ┆. Det enda som skiljer optionsrätterna åt är tiden till inlösen.┆
0x2eec…30ba       20 44 65 6e 20 66 7c 72 73 74 61 20 68 61 72 20 64 72 79 67 74 20 65 74 74 20 7d 72 20 6b 76 61 72 2c 20 64 65 6e 20 61 6e 64 72 61 20 64 72 79 67 74 20 73 6a 75 2e 20 4b 6f 72 72 65 6c 61 74   ┆ Den första har drygt ett år kvar, den andra drygt sju. Korrelat┆
0x2eec…30ba       69 6f 6e 65 6e 20 7b 72 20 68 7c 67 20 69 20 62 7b 67 67 65 20 66 61 6c 6c 65 6e 2c 20 30 2e 39 37 20 72 65 73 70 65 6b 74 69 76 65 20 30 2e 39 32 2e 20 4d 65 6e 20 66 72 61 6d 66 7c 72 20 61   ┆ionen är hög i bägge fallen, 0.97 respektive 0.92. Men framför a┆
0x2eec…30ba       6c 6c 74 20 73 74 7b 6d 6d 65 72 20 6e 69 76 7d 6e 20 6d 79 63 6b 65 74 20 62 7b 74 74 72 65 20 66 7c 72 20 64 65 6e 20 7b 6c 64 73 74 61 2c 20 65 6e 20 68 61 6c 76 20 70 72 6f 63 65 6e 74 20   ┆llt stämmer nivån mycket bättre för den äldsta, en halv procent ┆
0x2eec…30ba       61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 20 6a 7b 6d 66 7c 72 74 20 6d 65 64 20 32 37 20 70 72 6f 63 65 6e 74 20 66 7c 72 20 64 65 6e 20 61 6e 64 72 61 2e 0d 0d 44 65 6e 20 61 6e 64 72 61 20 66 61 6b 74 6f   ┆avvikelse jämfört med 27 procent för den andra.  Den andra fakto┆
0x2eec…30ba       72 6e 20 7b 72 20 61 6e 74 61 6c 65 74 20                                                                                                                                                         ┆rn är antalet ┆
0x30ba…3288 (27,) 75 74 65 6c 7c 70 61 6e 64 65 20 74 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 72 7b 74 74 65 72 20 28 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 72 20 6d 75 6c 74 69 70 6c 69 63 65 72 61 74 20 6d 65 64 20 74 65 63 6b   ┆utelöpande teckningsrätter (optionsrätter multiplicerat med teck┆
0x30ba…3288       6e 69 6e 67 73 72 7b 74 74 20 70 65 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 29 2e 20 4a 75 20 66 6c 65 72 20 75 74 65 6c 7c 70 61 6e 64 65 20 74 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 72 7b 74 74 65 72 20 64 65 74 20 66 69   ┆ningsrätt per option). Ju fler utelöpande teckningsrätter det fi┆
0x30ba…3288       6e 6e 73 2c 20 64 65 73 74 6f 20 6d 69 6e 64 72 65 20 76 61 72 69 65 72 61 72 20 62 7c 72 73 76 7b 72 64 65 74 20 6e 7b 72 20 68 61 6e 64 65 6c 20 67 7c 72 73 2e 20 4b 6f 72 72 65 6c 61 74 69   ┆nns, desto mindre varierar börsvärdet när handel görs. Korrelati┆
0x30ba…3288       6f 6e 65 6e 20 62 6c 69 72 20 62 7b 74 74 72 65 2e 20 47 72 61 66 6f 70 72 69 6e 74 20 74 76 7d 20 68 61 72 20 31 32 35 20 30 30 30 20 75 74 65 6c 7c 70 61 6e 64 65 20 74 65 63 6b 6e 69 6e 67   ┆onen blir bättre. Grafoprint två har 125 000 utelöpande teckning┆
0x30ba…3288       73 72 7b 74 74 65 72 20 6f 63 68 20 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 65 6e 20 30 2e 37 34 2e 20 57 65 69 62 75 6c 6c 20 68 61 72 20 65 6e 20 6d 69 6c 6a 6f 6e 20 75 74 65 6c 7c 70 61 6e 64 65   ┆srätter och korrelationen 0.74. Weibull har en miljon utelöpande┆
0x30ba…3288       20 74 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 72 7b 74 74 65 72 20 6f 63 68 20 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 65 6e 20 30 2e 39 33 2e 20 4e 69 76 7d 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 72 6e 61 20 7b 72 20 34 32 2e   ┆ teckningsrätter och korrelationen 0.93. Nivåavvikelserna är 42.┆
0x30ba…3288       35 20 72 65 73 70 65 6b 74 69 76 65 20 2d 30 2e 33 37 20 70 72 6f 63 65 6e 74 2e 20 54 69 64 65 6e 20 74 69 6c 6c 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 20 7b 72 20 63 69 72 6b 61 20 73 65 78 20 7d 72 20 66   ┆5 respektive -0.37 procent. Tiden till inlösen är cirka sex år f┆
0x30ba…3288       7c 72 20 62 7b 67 67 65 2e 0d 0d 52 65 73                                                                                                                                                         ┆ör bägge.  Res┆
0x3288…3456 (28,) 6f 6e 65 6d 61 6e 67 65 6e 20 73 74 7b 6d 6d 65 72 20 69 6e 74 65 20 69 20 61 6c 6c 61 20 66 61 6c 6c 65 6e 2c 20 6d 65 6e 20 64 65 74 20 66 69 6e 6e 73 20 74 65 6e 64 65 6e 73 65 72 20 73 6f   ┆onemangen stämmer inte i alla fallen, men det finns tendenser so┆
0x3288…3456       6d 20 74 61 6c 61 72 20 66 7c 72 20 64 65 6d 2e 0d 0d 4b 6f 6e 74 65 6e 74 61 6e 20 61 76 20 64 65 74 20 68 7b 72 20 7b 72 20 61 74 74 20 76 7b 72 64 65 72 69 6e 67 73 6d 6f 64 65 6c 6c 65 72   ┆m talar för dem.  Kontentan av det här är att värderingsmodeller┆
0x3288…3456       6e 61 73 20 72 65 73 75 6c 74 61 74 20 7b 72 20 62 7b 74 74 72 65 20 6e 7b 72 20 7d 74 65 72 73 74 7d 65 6e 64 65 20 74 69 64 20 74 69 6c 6c 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 20 69 6e 74 65 20 7b 72 20   ┆nas resultat är bättre när återstående tid till inlösen inte är ┆
0x3288…3456       73 7d 20 6c 7d 6e 67 20 6f 63 68 20 6e 7b 72 20 61 6e 74 61 6c 65 74 20 75 74 65 6c 7c 70 61 6e 64 65 20 74 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 72 7b 74 74 65 72 20 7b 72 20 73 74 6f 72 74 2e 19 36 20 20   ┆så lång och när antalet utelöpande teckningsrätter är stort. 6  ┆
0x3288…3456       20 20 20 05 56 7b 72 64 65 74 20 61 76 20 6d 61 74 65 6d 61 74 69 73 6b 61 20 76 7b 72 64 65 72 69 6e 67 73 6d 6f 64 65 6c 6c 65 72 04 0d 0d 41 76 20 75 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 65 6e   ┆    Värdet av matematiska värderingsmodeller   Av undersökningen┆
0x3288…3456       20 66 72 61 6d 67 7d 72 20 61 74 74 20 62 7b 67 67 65 20 76 7b 72 64 65 72 69 6e 67 73 6d 65 74 6f 64 65 72 6e 61 20 66 75 6e 67 65 72 61 72 20 62 72 61 20 75 6e 64 65 72 20 76 69 73 73 61 20   ┆ framgår att bägge värderingsmetoderna fungerar bra under vissa ┆
0x3288…3456       6f 6d 73 74 7b 6e 64 69 67 68 65 74 65 72 2c 20 6d 65 6e 20 69 6e 67 61 6c 75 6e 64 61 20 61 6c 6c 74 69 64 2e 20 48 75 72 20 6b 6f 6d 6d 65 72 20 64 65 74 74 61 20 73 69 67 3f 0d 0d 4d 6f 64   ┆omständigheter, men ingalunda alltid. Hur kommer detta sig?  Mod┆
0x3288…3456       65 6c 6c 65 72 6e 61 20 62 65 73 6b 72 69                                                                                                                                                         ┆ellerna beskri┆
0x3456…3624 (29,) 76 65 72 20 65 6e 20 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 20 6f 63 68 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 6b 75 72 73 2e 20 4b 75 72 73 65 72 6e 61 20 69 20 73 69 67   ┆ver en relation mellan aktiekurs och optionskurs. Kurserna i sig┆
0x3456…3624       20 73 70 65 67 6c 61 72 20 66 61 6b 74 6f 72 65 72 20 68 6f 73 20 61 6b 74 69 65 2d 20 6f 63 68 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 69 6e 6e 65 68 61 76 61 72 65 2c 20 73 7d 73 6f 6d 20 6b 75 6e 73 6b 61   ┆ speglar faktorer hos aktie- och optionsinnehavare, såsom kunska┆
0x3456…3624       70 65 72 20 6f 63 68 20 66 7c 72 76 7b 6e 74 6e 69 6e 67 61 72 2e 20 41 6c 6c 74 73 7d 20 6b 61 6e 20 6d 6f 64 65 6c 6c 65 72 6e 61 20 73 7b 67 61 73 20 62 65 73 6b 72 69 76 61 20 65 6e 20 72   ┆per och förväntningar. Alltså kan modellerna sägas beskriva en r┆
0x3456…3624       65 6c 61 74 69 6f 6e 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 6b 75 6e 73 6b 61 70 65 72 20 6f 63 68 20 66 7c 72 76 7b 6e 74 6e 69 6e 67 61 72 20 68 6f 73 20 6f 6c 69 6b 61 20 61 6b 74 7c 72 65 72 20 70 7d 20   ┆elation mellan kunskaper och förväntningar hos olika aktörer på ┆
0x3456…3624       6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 2e 20 49 20 64 65 6e 20 62 65 6c 79 73 6e 69 6e 67 65 6e 20 7b 72 20 64 65 74 20 6e 7b 73 74 61 6e 20 66 7c 72 76 7d 6e 61 6e 64 65 20 61 74 74 20 6d 6f 64 65 6c 6c   ┆marknaden. I den belysningen är det nästan förvånande att modell┆
0x3456…3624       65 72 6e 61 20 7c 76 65 72 20 68 75 76 75 64 20 74 61 67 65 74 20 66 75 6e 67 65 72 61 72 2e 20 5d 20 61 6e 64 72 61 20 73 69 64 61 6e 20 6c 7c 70 65 72 20 72 79 6b 74 65 6e 20 66 6f 72 74 2c   ┆erna över huvud taget fungerar. Å andra sidan löper rykten fort,┆
0x3456…3624       20 6f 63 68 20 6b 75 6e 73 6b 61 70 65 72 6e 61 20 73 70 72 69 64 73 2e 0d 0d 55 6e 64 65 72 20 61 72 62 65 74 65 74 73 20 67 7d 6e 67 20 68 61 72 20 76 69 20 6d 7c 74 74 20 6d 7d 6e 67 61 20   ┆ och kunskaperna sprids.  Under arbetets gång har vi mött många ┆
0x3456…3624       69 20 62 7c 72 73 73 61 6d 6d 61 6e 68 61                                                                                                                                                         ┆i börssammanha┆
0x3624…37f2 (30,) 6e 67 20 6d 65 72 20 65 6c 6c 65 72 20 6d 69 6e 64 72 65 20 69 6e 69 74 69 65 72 61 64 65 20 70 65 72 73 6f 6e 65 72 2e 20 44 65 20 74 69 6c 6c 20 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 73 6d 6f 64 65 6c   ┆ng mer eller mindre initierade personer. De till beräkningsmodel┆
0x3624…37f2       6c 65 72 6e 61 20 6d 65 73 74 20 70 6f 73 69 74 69 76 61 20 68 61 72 20 76 69 20 74 72 7b 66 66 61 74 20 62 6c 61 6e 64 20 66 6f 6e 64 6b 6f 6d 6d 69 73 69 6f 6e 7b 72 65 72 6e 61 2c 20 64 76   ┆lerna mest positiva har vi träffat bland fondkommisionärerna, dv┆
0x3624…37f2       73 20 64 65 20 73 6f 6d 20 61 72 62 65 74 61 72 20 6d 65 64 20 76 7b 72 64 65 72 69 6e 67 20 64 61 67 6c 69 67 65 6e 2e 20 44 65 74 20 6b 61 6e 20 62 65 72 6f 20 70 7d 20 61 74 74 20 64 65 73   ┆s de som arbetar med värdering dagligen. Det kan bero på att des┆
0x3624…37f2       73 61 20 67 65 6e 6f 6d 20 74 72 7b 6e 69 6e 67 20 72 7b 6b 6e 61 72 20 62 7b 74 74 72 65 20 7b 6e 20 61 6e 64 72 61 2e 20 5d 20 61 6e 64 72 61 20 73 69 64 61 6e 20 66 72 61 6d 6b 6f 6d 20 61   ┆sa genom träning räknar bättre än andra. Å andra sidan framkom a┆
0x3624…37f2       74 74 20 64 65 20 73 6a 7b 6c 76 61 20 6d 7d 6e 67 61 20 67 7d 6e 67 65 72 20 7b 72 20 65 6e 20 73 6d 75 6c 61 20 76 7d 72 64 73 6c 7c 73 61 20 69 20 73 69 6e 61 20 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67   ┆tt de själva många gånger är en smula vårdslösa i sina beräkning┆
0x3624…37f2       61 72 2e 20 56 69 20 68 61 72 20 65 6e 20 6b 7b 6e 73 6c 61 20 61 76 20 61 74 74 20 74 20 65 78 20 42 6c 61 63 6b 20 26 20 53 63 68 6f 6c 65 73 20 61 6e 76 7b 6e 64 73 20 66 7c 72 20 61 74 74   ┆ar. Vi har en känsla av att t ex Black & Scholes används för att┆
0x3624…37f2       20 62 65 6b 72 7b 66 74 61 20 6b 6f 6d 6d 69 73 73 69 6f 6e 7b 72 65 6e 73 20 70 65 72 73 6f 6e 6c 69 67 61 20 75 70 70 66 61 74 74 6e 69 6e 67 2e 20 4d 65 74 6f 64 65 6e 20 67 65 72 20 6e 7d   ┆ bekräfta kommissionärens personliga uppfattning. Metoden ger nå┆
0x3624…37f2       67 6f 6e 20 66 6f 72 6d 20 61 76 20 6c 65                                                                                                                                                         ┆gon form av le┆
0x37f2…39c0 (31,) 67 69 74 69 6d 69 74 65 74 20 7d 74 20 65 74 74 20 62 65 73 6c 75 74 2c 20 6f 63 68 20 65 6e 20 76 65 74 65 6e 73 6b 61 70 6c 69 67 20 66 7c 72 61 6e 6b 72 69 6e 67 20 61 76 20 61 72 62 65 74   ┆gitimitet åt ett beslut, och en vetenskaplig förankring av arbet┆
0x37f2…39c0       65 74 2e 20 4b 61 6e 73 6b 65 20 64 65 74 20 66 61 6b 74 75 6d 20 61 74 74 20 6e 7d 67 72 61 20 75 70 70 73 61 74 73 73 6b 72 69 76 61 6e 64 65 20 73 74 75 64 65 6e 74 65 72 20 73 74 7b 6c 6c   ┆et. Kanske det faktum att några uppsatsskrivande studenter ställ┆
0x37f2…39c0       65 72 20 66 72 7d 67 61 6e 20 72 7b 63 6b 65 72 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 64 65 20 73 6b 61 6c 6c 20 62 65 73 6b 72 69 76 61 20 66 6f 72 6d 65 6c 6e 73 20 66 7c 72 74 72 7b 66 66 6c 69 67 68   ┆er frågan räcker för att de skall beskriva formelns förträffligh┆
0x37f2…39c0       65 74 2c 20 76 65 6d 20 76 65 74 3f 0d 0d 56 69 20 68 61 72 20 69 20 75 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 65 6e 20 61 6e 74 61 67 69 74 20 61 74 74 20 6f 6d 20 64 65 74 20 62 65 72 7b 6b 6e 61   ┆et, vem vet?  Vi har i undersökningen antagit att om det beräkna┆
0x37f2…39c0       64 65 20 76 7b 72 64 65 74 20 61 76 76 69 6b 65 72 20 66 72 7d 6e 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 72 69 6e 67 20 73 7d 20 7b 72 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 73 76 7b 72 64 65 74   ┆de värdet avviker från marknadens värdering så är marknadsvärdet┆
0x37f2…39c0       20 72 7b 74 74 2e 20 4d 65 6e 20 7b 72 20 64 65 74 20 73 7d 3f 20 4b 61 6e 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 20 68 61 20 66 65 6c 3f 20 53 61 6d 74 6c 69 67 61 20 73 6f 6d 20 66 7d 74 74 20 66 72   ┆ rätt. Men är det så? Kan marknaden ha fel? Samtliga som fått fr┆
0x37f2…39c0       7d 67 61 6e 20 73 76 61 72 61 72 20 61 74 74 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 20 61 6c 6c 74 69 64 20 68 61 72 20 72 7b 74 74 2e 20 41 74 74 20 64 65 6e 20 6b 61 6e 20 6d 61 6e 69 70 75 6c 65 72   ┆ågan svarar att marknaden alltid har rätt. Att den kan manipuler┆
0x37f2…39c0       61 73 20 61 63 63 65 70 74 65 72 61 72 20                                                                                                                                                         ┆as accepterar ┆
0x39c0…3b8e (32,) 61 6c 6c 61 2c 20 6d 65 6e 20 70 72 69 73 65 74 20 7b 72 20 61 6c 6c 74 69 64 20 72 7b 74 74 20 69 20 64 65 74 20 7c 67 6f 6e 62 6c 69 63 6b 20 64 65 74 20 66 61 73 74 73 74 7b 6c 6c 73 20 6d   ┆alla, men priset är alltid rätt i det ögonblick det fastställs m┆
0x39c0…3b8e       65 64 20 64 65 20 66 61 6b 74 6f 72 65 72 20 73 6f 6d 20 6c 69 67 67 65 72 20 74 69 6c 6c 20 67 72 75 6e 64 20 66 7c 72 20 64 65 74 20 64 7d 2e 20 55 74 61 6e 20 61 74 74 20 66 7c 72 73 7c 6b   ┆ed de faktorer som ligger till grund för det då. Utan att försök┆
0x39c0…3b8e       61 20 67 65 20 6e 7d 67 6f 74 20 73 76 61 72 20 7d 74 65 72 67 65 72 20 76 69 20 74 76 7d 20 62 72 61 20 65 78 65 6d 70 65 6c 20 70 7d 20 68 75 72 20 6d 7c 6a 6c 69 67 68 65 74 65 72 6e 61 20   ┆a ge något svar återger vi två bra exempel på hur möjligheterna ┆
0x39c0…3b8e       61 74 74 20 61 6e 76 7b 6e 64 61 20 6d 6f 64 65 6c 6c 65 72 20 68 65 6c 74 20 66 7c 72 73 76 69 6e 6e 65 72 2e 0d 0d 49 20 64 65 63 65 6d 62 65 72 20 62 65 67 7b 72 64 65 73 20 53 61 6c 65 08   ┆att använda modeller helt försvinner.  I december begärdes Sale ┆
0x39c0…3b8e       27 6e 73 20 69 20 6b 6f 6e 6b 75 72 73 2e 20 41 6b 74 69 65 6e 2c 20 73 6f 6d 20 66 6f 72 6d 65 6c 6c 74 20 7b 72 20 65 6e 20 66 6f 72 64 72 61 6e 20 70 7d 20 62 6f 6c 61 67 65 74 20 75 70 70   ┆'ns i konkurs. Aktien, som formellt är en fordran på bolaget upp┆
0x39c0…3b8e       67 7d 65 6e 64 65 20 74 69 6c 6c 20 64 65 73 73 20 6e 6f 6d 69 6e 65 6c 6c 61 20 76 7b 72 64 65 2c 20 62 65 74 72 61 6b 74 61 73 20 76 69 64 20 6b 6f 6e 6b 75 72 73 65 6e 20 73 6f 6d 20 65 6e   ┆gående till dess nominella värde, betraktas vid konkursen som en┆
0x39c0…3b8e       20 6f 70 72 69 6f 72 69 74 65 72 61 64 20 66 6f 72 64 72 61 6e 2e 20 44 65 6e 20 7b 72 20 64 7b 72 66 7c 72 20 69 20 70 72 61 6b 74 69 6b 65 6e 20 76 7b 72 64 65 6c 7c 73 2e 20 4e 75 20 73 7b   ┆ oprioriterad fordran. Den är därför i praktiken värdelös. Nu sä┆
0x39c0…3b8e       67 65 72 20 73 6b 61 74 74 65 6c 61 67 73                                                                                                                                                         ┆ger skattelags┆
0x3b8e…3d5c (33,) 74 69 66 74 6e 69 6e 67 65 6e 20 61 74 74 20 61 6b 74 69 65 7b 67 61 72 6e 61 20 6d 7d 73 74 65 20 73 7b 6c 6a 61 20 73 69 6e 61 20 61 6b 74 69 65 72 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 66 7d 20 67 7c   ┆tiftningen att aktieägarna måste sälja sina aktier för att få gö┆
0x3b8e…3d5c       72 61 20 6b 76 69 74 74 6e 69 6e 67 73 62 61 72 61 20 72 65 61 6c 69 73 61 74 69 6f 6e 73 66 7c 72 6c 75 73 74 65 72 2e 20 44 7b 72 66 7c 72 20 6e 6f 74 65 72 61 73 20 61 6b 74 69 65 6e 20 70   ┆ra kvittningsbara realisationsförluster. Därför noteras aktien p┆
0x3b8e…3d5c       7d 20 62 7c 72 73 65 6e 20 66 72 61 6d 20 74 69 6c 6c 20 64 65 6e 20 66 6a 6f 72 74 6f 6e 64 65 20 66 65 62 72 75 61 72 69 2e 20 44 69 72 65 6b 74 20 65 66 74 65 72 20 6b 6f 6e 6b 75 72 73 62   ┆å börsen fram till den fjortonde februari. Direkt efter konkursb┆
0x3b8e…3d5c       65 73 6b 65 64 65 74 20 72 61 73 61 64 65 20 6b 75 72 73 65 6e 20 74 69 6c 6c 20 74 76 7d 20 6b 72 6f 6e 6f 72 2e 20 4e 7b 72 20 6d 7d 6e 67 61 20 76 69 6c 6c 65 20 73 7b 6c 6a 61 20 66 7c 72   ┆eskedet rasade kursen till två kronor. När många ville sälja för┆
0x3b8e…3d5c       65 20 7d 72 73 73 6b 69 66 74 65 74 20 73 6a 7c 6e 6b 20 64 65 6e 20 74 69 6c 6c 20 75 6e 64 65 72 20 66 65 6d 74 69 6f 20 7c 72 65 2e 20 4d 65 6e 20 76 65 6d 20 6b 7c 70 65 72 20 65 67 65 6e   ┆e årsskiftet sjönk den till under femtio öre. Men vem köper egen┆
0x3b8e…3d5c       74 6c 69 67 65 6e 20 65 6e 20 76 7b 72 64 65 6c 7c 73 20 61 6b 74 69 65 3f 20 44 65 74 20 76 69 73 61 64 65 20 73 69 67 20 61 74 74 20 6d 7d 6e 67 61 20 61 6b 74 69 65 72 20 73 61 6d 6c 61 64   ┆tligen en värdelös aktie? Det visade sig att många aktier samlad┆
0x3b8e…3d5c       65 73 20 68 6f 73 20 65 6e 20 70 65 72 73 6f 6e 2e 20 4e 7b 72 20 75 74 62 75 64 65 74 20 6d 69 6e 73 6b 61 64 65 20 7d 74 65 72 67 69 63 6b 20 6b 75 72 73 65 6e 20 74 69 6c 6c 20 74 76 7d 20   ┆es hos en person. När utbudet minskade återgick kursen till två ┆
0x3b8e…3d5c       6b 72 6f 6e 6f 72 2e 20 48 61 6e 20 73 7d                                                                                                                                                         ┆kronor. Han så┆
0x3d5c…3f2a (34,) 6c 64 65 20 61 76 20 66 7c 72 73 69 6b 74 69 67 74 2c 20 6f 63 68 20 67 6a 6f 72 64 65 20 73 69 67 20 65 6e 20 73 6c 61 6e 74 2e 20 44 65 74 20 76 61 72 20 61 6c 6c 74 73 7d 20 72 7b 74 74 20   ┆lde av försiktigt, och gjorde sig en slant. Det var alltså rätt ┆
0x3d5c…3f2a       61 74 74 20 6b 7c 70 61 20 65 6e 20 76 7b 72 64 65 6c 7c 73 20 61 6b 74 69 65 20 66 7c 72 20 66 65 6d 74 69 6f 20 7c 72 65 2e 20 4d 65 6e 20 74 69 6c 6c 20 76 69 6c 6b 61 20 73 7d 6c 64 65 20   ┆att köpa en värdelös aktie för femtio öre. Men till vilka sålde ┆
0x3d5c…3f2a       68 61 6e 2c 20 6f 63 68 20 68 75 72 20 72 65 73 6f 6e 65 72 61 72 20 64 65 3f 0d 0d 44 65 74 20 61 6e 64 72 61 20 65 78 65 6d 70 6c 65 74 20 7b 72 20 61 76 20 6e 7d 67 6f 74 20 6b 7b 6e 73 6c   ┆han, och hur resonerar de?  Det andra exemplet är av något känsl┆
0x3d5c…3f2a       69 67 61 72 65 20 6b 61 72 61 6b 74 7b 72 2e 20 45 6e 20 6d 61 6e 20 76 69 20 76 61 72 69 74 20 69 20 6b 6f 6e 74 61 6b 74 20 6d 65 64 20 2d 65 6a 20 6e 7b 6d 6e 64 20 69 20 6b 7b 6c 6c 66 7c   ┆igare karaktär. En man vi varit i kontakt med -ej nämnd i källfö┆
0x3d5c…3f2a       72 74 65 63 6b 6e 69 6e 67 65 6e 2d 20 73 6f 6d 20 68 61 72 20 66 7c 72 62 69 6e 64 65 6c 73 65 20 6d 65 64 20 62 7c 72 73 65 6e 2c 20 73 61 20 73 7d 20 68 7b 72 3a 20 22 56 69 20 74 61 72 20   ┆rteckningen- som har förbindelse med börsen, sa så här: "Vi tar ┆
0x3d5c…3f2a       65 6e 20 61 6b 74 69 65 2c 20 41 2c 20 73 6f 6d 20 73 65 6e 61 73 74 65 20 76 65 63 6b 61 6e 20 6e 6f 74 65 72 61 74 73 20 74 69 6c 6c 20 31 33 32 2d 31 33 33 20 6b 72 6f 6e 6f 72 2e 20 4a 61   ┆en aktie, A, som senaste veckan noterats till 132-133 kronor. Ja┆
0x3d5c…3f2a       67 20 76 65 74 20 61 74 74 20 69 6e 67 65 74 20 73 70 65 63 69 65 6c 6c 74 20 69 6e 6f 6d 20 66 7c 72 65 74 61 67 65 74 20 70 7d 76 65 72 6b 61 72 20 64 65 73 73 20 76 7b 72 64 65 20 66 7c 72   ┆g vet att inget speciellt inom företaget påverkar dess värde för┆
0x3d5c…3f2a       20 6e 7b 72 76 61 72 61 6e 64 65 2e 20 4d                                                                                                                                                         ┆ närvarande. M┆
0x3f2a…40f8 (35,) 65 6e 20 65 6e 20 6d 61 73 73 61 20 6d 7b 6e 6e 69 73 6b 6f 72 20 73 6f 6d 20 74 79 72 20 73 69 67 20 74 69 6c 6c 20 74 65 6f 72 69 65 72 20 28 70 6f 69 6e 74 20 61 6e 64 20 66 69 67 75 72 65   ┆en en massa människor som tyr sig till teorier (point and figure┆
0x3f2a…40f8       2c 20 76 7d 72 20 61 6e 6d 29 20 76 7b 6e 74 61 72 20 70 7d 20 65 6e 20 73 69 67 6e 61 6c 20 61 74 74 20 6e 7d 67 6f 74 20 73 6b 61 6c 6c 20 68 7b 6e 64 61 20 6d 65 64 20 64 65 73 73 20 6b 75   ┆, vår anm) väntar på en signal att något skall hända med dess ku┆
0x3f2a…40f8       72 73 2e 20 49 20 6d 6f 72 67 6f 6e 20 73 6b 61 6c 6c 20 6a 61 67 20 66 7c 72 73 7c 6b 61 20 67 7c 72 61 20 65 74 74 20 61 76 73 6c 75 74 20 70 7d 20 31 33 39 20 73 7d 20 66 7d 72 20 76 69 20   ┆rs. I morgon skall jag försöka göra ett avslut på 139 så får vi ┆
0x3f2a…40f8       73 65 20 76 61 64 20 73 6f 6d 20 68 7b 6e 64 65 72 2e 20 4f 6d 20 66 79 72 61 2c 20 66 65 6d 20 64 61 67 61 72 2c 20 6b 61 6e 73 6b 65 20 65 6e 20 76 65 63 6b 61 2c 20 73 7b 6c 6a 65 72 20 6a   ┆se vad som händer. Om fyra, fem dagar, kanske en vecka, säljer j┆
0x3f2a…40f8       61 67 20 66 7c 72 20 31 35 30 2e 22 20 44 61 67 65 6e 20 65 66 74 65 72 20 6e 6f 74 65 72 61 64 65 73 20 61 6b 74 69 65 6e 20 74 69 6c 6c 20 31 33 39 2c 20 65 6e 20 64 61 67 20 73 65 6e 61 72   ┆ag för 150." Dagen efter noterades aktien till 139, en dag senar┆
0x3f2a…40f8       65 20 31 34 31 2e 20 53 6c 75 74 65 74 20 61 76 20 68 69 73 74 6f 72 69 65 6e 20 68 61 72 20 69 6e 74 65 20 76 69 73 61 74 20 73 69 67 20 6e 7b 72 20 64 65 74 74 61 20 73 6b 72 69 76 73 2c 20   ┆e 141. Slutet av historien har inte visat sig när detta skrivs, ┆
0x3f2a…40f8       6d 65 6e 20 6e 7d 67 6f 74 20 73 61 74 74 65 20 68 61 6e 20 69 67 7d 6e 67 2e 0d 0d 56 69 20 76 69 6c 6c 2c 20 73 6f 6d 20 6c 7b 73 61 72 65 6e 20 66 7c 72 73 74 7d 72 2c 20 69 6e 74 65 20 67   ┆men något satte han igång.  Vi vill, som läsaren förstår, inte g┆
0x3f2a…40f8       65 20 6e 7b 72 6d 61 72 65 20 64 65 74 61                                                                                                                                                         ┆e närmare deta┆
0x40f8…42c6 (36,) 6c 6a 65 72 20 6f 6d 20 64 65 6e 20 68 7b 72 20 68 7b 6e 64 65 6c 73 65 6e 2c 20 6f 63 68 20 6b 61 6e 20 64 7b 72 66 7c 72 20 69 6e 74 65 20 62 65 6c 7b 67 67 61 20 64 65 6e 2e 20 4d 65 6e 20   ┆ljer om den här händelsen, och kan därför inte belägga den. Men ┆
0x40f8…42c6       6d 79 63 6b 65 74 20 70 65 6e 67 61 72 20 73 79 6e 65 73 20 68 61 20 72 75 6c 6c 61 74 20 62 61 72 61 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 6d 61 6e 6e 65 6e 20 7c 6e 73 6b 61 64 65 20 67 65 20 6f 73 73   ┆mycket pengar synes ha rullat bara för att mannen önskade ge oss┆
0x40f8…42c6       20 65 6e 20 64 65 6d 6f 6e 73 74 72 61 74 69 6f 6e 20 61 76 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 73 20 66 75 6e 6b 74 69 6f 6e 2e 0d 0d 48 75 72 20 66 75 6e 67 65 72 61 72 20 76 7b 72 64 65 72 69 6e   ┆ en demonstration av marknadens funktion.  Hur fungerar värderin┆
0x40f8…42c6       67 73 6d 6f 64 65 6c 6c 65 72 20 69 20 73 61 6d 6d 61 6e 68 61 6e 67 20 76 69 20 6e 75 20 62 65 73 6b 72 69 76 69 74 3f 20 4e 7d 2c 20 76 69 20 73 6b 75 6c 6c 65 20 69 6e 74 65 20 73 61 74 73   ┆gsmodeller i sammanhang vi nu beskrivit? Nå, vi skulle inte sats┆
0x40f8…42c6       61 74 20 73 7d 20 6d 79 63 6b 65 74 20 65 6e 65 72 67 69 20 70 7d 20 7b 6d 6e 65 74 20 6f 6d 20 76 69 20 69 6e 74 65 20 74 72 6f 72 20 61 74 74 20 6d 6f 64 65 6c 6c 65 72 6e 61 20 68 61 72 20   ┆at så mycket energi på ämnet om vi inte tror att modellerna har ┆
0x40f8…42c6       65 74 74 20 62 65 72 7b 74 74 69 67 61 6e 64 65 2e 20 45 6e 20 61 76 20 42 26 53 20 66 7c 72 75 74 73 7b 74 74 6e 69 6e 67 61 72 20 69 20 68 7b 72 6c 65 64 6e 69 6e 67 65 6e 20 7b 72 20 66 7c   ┆ett berättigande. En av B&S förutsättningar i härledningen är fö┆
0x40f8…42c6       72 20 7c 76 72 69 67 74 20 61 74 74 20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 65 6e 73 20 75 74 76 65 63 6b 6c 69 6e 67 20 7b 72 20 73 6c 75 6d 70 6d 7b 73 73 69 67 74 20 6b 6f 6e 74 69 6e 75 65 72 6c 69   ┆r övrigt att aktiekursens utveckling är slumpmässigt kontinuerli┆
0x40f8…42c6       67 20 28 72 61 6e 64 6f 6d 20 77 61 6c 6b                                                                                                                                                         ┆g (random walk┆
0x42c6…4494 (37,) 29 20 76 69 6c 6b 65 74 20 68 7b 72 20 69 6e 74 65 20 6b 61 6e 20 73 7b 67 61 73 20 76 61 72 61 20 66 61 6c 6c 65 74 2e 20 45 78 65 6d 70 6c 65 6e 20 74 69 6c 6c 68 7c 72 20 6b 61 6e 73 6b 65   ┆) vilket här inte kan sägas vara fallet. Exemplen tillhör kanske┆
0x42c6…4494       20 6d 65 72 20 75 6e 64 61 6e 74 61 67 20 7b 6e 20 72 65 67 65 6c 2e 0d 0d 53 6f 6d 20 61 6c 6c 74 69 64 20 7b 72 20 64 65 74 20 73 7d 20 61 74 74 20 64 65 20 73 6f 6d 20 68 61 72 20 64 65 20   ┆ mer undantag än regel.  Som alltid är det så att de som har de ┆
0x42c6…4494       73 74 7c 72 73 74 61 20 6d 7c 6a 6c 69 67 68 65 74 65 72 6e 61 20 61 74 74 20 61 67 65 72 61 20 72 7b 74 74 20 7b 72 20 64 65 20 73 6f 6d 20 68 61 72 20 64 65 6e 20 62 7b 73 74 61 20 69 6e 66   ┆största möjligheterna att agera rätt är de som har den bästa inf┆
0x42c6…4494       6f 72 6d 61 74 69 6f 6e 65 6e 2e 20 45 6e 20 73 6d 75 6c 61 20 6b 61 70 69 74 61 6c 20 67 7c 72 20 6f 63 6b 73 7d 20 73 69 74 74 20 74 69 6c 6c 2e 20 46 6f 6c 6b 20 73 6f 6d 20 61 72 62 65 74   ┆ormationen. En smula kapital gör också sitt till. Folk som arbet┆
0x42c6…4494       61 72 20 6d 65 64 20 62 7c 72 73 65 6e 20 66 7d 72 20 65 74 74 20 73 74 6f 72 74 20 6b 6f 6e 74 61 6b 74 6e 7b 74 2c 20 6f 63 68 20 65 74 74 20 72 69 6b 74 20 6d 7d 74 74 20 61 76 20 69 6e 74   ┆ar med börsen får ett stort kontaktnät, och ett rikt mått av int┆
0x42c6…4494       75 69 74 69 6f 6e 2e 20 44 65 20 72 69 6b 74 69 67 74 20 76 61 6e 61 20 22 6b 7b 6e 6e 65 72 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 66 69 6e 67 72 61 72 6e 61 22 20 6d 65 72 20 7b 6e 20 64 65 20 62 65 72 7b   ┆uition. De riktigt vana "känner mellan fingrarna" mer än de berä┆
0x42c6…4494       6b 6e 61 72 2e 20 52 79 6b 74 65 6e 20 73 74 79 72 20 6f 63 6b 73 7d 20 6d 65 72 20 7b 6e 20 6d 61 6e 20 61 6e 61 72 2e 20 4d 65 6e 20 64 65 74 20 73 74 6f 72 61 20 66 6c 65 72 74 61 6c 65 74   ┆knar. Rykten styr också mer än man anar. Men det stora flertalet┆
0x42c6…4494       20 69 6e 76 65 73 74 65 72 61 72 65 2c 20                                                                                                                                                         ┆ investerare, ┆
0x4494…4662 (38,) 75 74 61 6e 20 52 65 75 74 65 72 73 6b 7b 72 6d 2c 20 62 65 68 7c 76 65 72 20 68 6a 7b 6c 70 6d 65 64 65 6c 2e 20 53 7d 64 61 6e 61 20 6b 61 6e 20 66 75 6e 67 65 72 61 20 6e 7b 72 20 6d 61 72   ┆utan Reuterskärm, behöver hjälpmedel. Sådana kan fungera när mar┆
0x4494…4662       6b 6e 61 64 65 6e 20 69 6e 74 65 20 75 74 73 7b 74 74 73 20 66 7c 72 20 6d 61 6e 69 70 75 6c 61 74 69 6f 6e 65 72 2e 20 44 65 20 6b 61 6e 20 74 69 6c 6c 73 61 6d 6d 61 6e 73 20 6d 65 64 20 61   ┆knaden inte utsätts för manipulationer. De kan tillsammans med a┆
0x4494…4662       6e 6e 61 6e 20 72 65 67 65 6c 62 75 6e 64 65 6e 20 69 6e 66 6f 72 6d 61 74 69 6f 6e 20 68 6a 7b 6c 70 61 20 74 69 6c 6c 20 61 74 74 20 74 6f 6c 6b 61 2c 20 6f 63 68 20 67 65 6e 6f 6d 73 6b 7d   ┆nnan regelbunden information hjälpa till att tolka, och genomskå┆
0x4494…4662       64 61 2c 20 73 69 67 6e 61 6c 65 72 20 66 72 7d 6e 20 62 7c 72 73 65 6e 2e 20 45 74 74 20 62 72 61 20 68 6a 7b 6c 70 6d 65 64 65 6c 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 66 7c 72 68 69 6e 64 72 61 20 66   ┆da, signaler från börsen. Ett bra hjälpmedel för att förhindra f┆
0x4494…4662       65 6c 73 70 65 6b 75 6c 61 74 69 6f 6e 20 7b 72 20 42 6c 61 63 6b 20 6f 63 68 20 53 63 68 6f 6c 65 73 20 76 7b 72 64 65 72 69 6e 67 73 6d 6f 64 65 6c 6c 2e 20 4d 65 6e 20 6f 6d 20 65 74 74 20   ┆elspekulation är Black och Scholes värderingsmodell. Men om ett ┆
0x4494…4662       72 65 73 75 6c 74 61 74 20 76 69 73 61 72 20 61 74 74 20 64 65 74 20 7b 72 20 75 70 70 6c 61 67 74 20 66 7c 72 20 22 6b 6c 69 70 70 22 20 6d 61 6e 61 72 20 76 69 20 74 69 6c 6c 20 66 7c 72 73   ┆resultat visar att det är upplagt för "klipp" manar vi till förs┆
0x4494…4662       69 6b 74 69 67 68 65 74 2e 0c 64 20 65 6e 20 67 65 6e 6f 6d 67 7d 6e 67 20 61 76 20 64 61 74 61 66 69 6c 65 72 6e 61 20 68 69 74 74 61 74 20 66 6c 65 72 61 20 66 65 6c 73 74 61 6e 73 6e 69 6e   ┆iktighet. d en genomgång av datafilerna hittat flera felstansnin┆
0x4494…4662       67 61 72 20 61 76 20 76 7b 72 64 65 6e 20                                                                                                                                                         ┆gar av värden ┆
DataMuseum.dk

Q1 computer

⟦281f14a48⟧ Q1_HexDump, reclen=462

Derivation

HexDump
