⟦bc10bbee2⟧

HexDump

0x0000…01ce (0,)  18 30 53 54 4f 43 4b 48 4f 4c 4d 53 20 55 4e 49 56 45 52 53 49 54 45 54 0d 46 7c 72 65 74 61 67 73 65 6b 6f 6e 6f 6d 69 73 6b 61 20 69 6e 73 74 69 74 75 74 69 6f 6e 65 6e 0d 55 70 70 73 61 74   ┆ 0STOCKHOLMS UNIVERSITET Företagsekonomiska institutionen Uppsat┆
0x0000…01ce       73 20 70 7d 20 36 30 2d 70 6f 7b 6e 67 6e 69 76 7d 64 0d 0d 0d 0d 0d 0d 0d 0d 0d 0d 41 4b 54 49 45 4f 50 54 49 4f 4e 45 52 3a 0d 0d 2d 56 61 64 20 7b 72 20 64 65 74 3f 0d 2d 48 75 72 20 76 7b   ┆s på 60-poängnivåd          AKTIEOPTIONER:  -Vad är det? -Hur vä┆
0x0000…01ce       72 64 65 72 61 73 20 64 65 3f 0d 0d 0d 0d 0d 45 6e 20 73 74 75 64 69 65 20 61 76 3a 0d 42 6a 7c 72 6e 20 4e 6f 72 69 6e 64 65 72 0d 48 7d 6b 61 6e 20 53 74 65 6e 68 61 72 64 74 0d 4d 61 72 74   ┆rderas de?     En studie av: Björn Norinder Håkan Stenhardt Mart┆
0x0000…01ce       69 6e 20 54 72 6f 6c 6c 62 6f 72 67 0d 0d 0d 0d 0d 48 61 6e 64 6c 65 64 61 72 65 3a 0d 53 7c 72 65 6e 20 42 65 72 67 73 74 72 7c 6d 0d 54 6f 72 62 6a 7c 72 6e 20 53 74 6f 63 6b 66 65 6c 64 74   ┆in Trollborg     Handledare: Sören Bergström Torbjörn Stockfeldt┆
0x0000…01ce       19 05 46 7c 72 6f 72 64 04 0d 0d 56 69 20 7c 6e 73 6b 61 72 20 75 74 74 72 79 63 6b 61 20 76 7d 72 20 74 61 63 6b 73 61 6d 68 65 74 20 74 69 6c 6c 20 6e 7d 67 72 61 20 6d 7b 6e 6e 69 73 6b 6f   ┆  Förord   Vi önskar uttrycka vår tacksamhet till några människo┆
0x0000…01ce       72 20 76 69 64 20 6f 6c 69 6b 61 20 6f 72 67 61 6e 69 73 61 74 69 6f 6e 65 72 2c 20 76 61 72 73 20 6d 65 64 76 65 72 6b 61 6e 20 61 76 73 65 76 7b 72 74 20 68 61 72 20 75 6e 64 65 72 6c 7b 74   ┆r vid olika organisationer, vars medverkan avsevärt har underlät┆
0x0000…01ce       74 61 74 20 76 7d 72 74 20 61 72 62 65 74 65 2e 0d 0d 42 7c 72 73 6b 75 72 73 65 72 6e 61 20 73 6f 6d 20 75 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 65 6e 20 67 72 75 6e 64 61 72 20 73 69 67 20 70 7d   ┆tat vårt arbete.  Börskurserna som undersökningen grundar sig på┆
0x0000…01ce       20 6c 65 76 65 72 65 72 61 64 65 73 20 61                                                                                                                                                         ┆ levererades a┆
0x01ce…039c (1,)  76 20 46 69 6e 64 61 74 61 2e 44 65 73 73 61 20 73 74 61 6e 73 61 64 65 73 20 6f 63 68 20 62 65 61 72 62 65 74 61 64 65 73 20 70 7d 20 65 6e 20 64 61 74 6f 72 20 68 6f 73 20 49 6e 66 6f 76 6f   ┆v Findata.Dessa stansades och bearbetades på en dator hos Infovo┆
0x01ce…039c       78 20 41 42 2c 20 44 61 6e 64 65 72 79 64 2e 20 45 66 74 65 72 20 6d 79 63 6b 65 74 20 61 72 62 65 74 65 20 61 76 20 65 6e 20 70 72 6f 67 72 61 6d 6d 65 72 61 72 65 20 68 6f 73 20 53 65 72 76   ┆x AB, Danderyd. Efter mycket arbete av en programmerare hos Serv┆
0x01ce…039c       69 73 65 6e 20 41 42 2c 20 44 61 6e 64 65 72 79 64 2c 20 61 6e 70 61 73 73 61 64 65 73 20 65 74 74 20 73 74 61 74 69 73 74 69 6b 62 65 61 72 62 65 74 6e 69 6e 67 73 70 72 6f 67 72 61 6d 20 66   ┆isen AB, Danderyd, anpassades ett statistikbearbetningsprogram f┆
0x01ce…039c       72 7d 6e 20 46 53 49 2c 20 53 74 6f 63 6b 68 6f 6c 6d 2e 20 44 7b 72 65 66 74 65 72 20 68 61 72 20 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 6b 6f 65 66 66 69 63 69 65 6e 74 65 6e 20 6b 75 6e 6e 61   ┆rån FSI, Stockholm. Därefter har korrelationskoefficienten kunna┆
0x01ce…039c       74 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 73 20 66 7c 72 20 76 61 72 6a 65 20 6f 70 74 69 6f 6e 2e 20 46 7c 72 20 61 74 74 20 6b 75 6e 6e 61 20 70 6c 6f 74 74 61 20 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 65 6e 2c   ┆t beräknas för varje option. För att kunna plotta korrelationen,┆
0x01ce…039c       20 64 76 73 20 7d 73 6b 7d 64 6c 69 67 67 7c 72 61 20 73 61 6d 62 61 6e 64 65 74 20 67 72 61 66 69 73 6b 74 2c 20 6c 7b 73 74 65 73 20 64 61 74 61 66 69 6c 65 72 6e 61 20 7c 76 65 72 20 70 7d   ┆ dvs åskådliggöra sambandet grafiskt, lästes datafilerna över på┆
0x01ce…039c       20 61 6e 6e 61 6e 20 64 69 73 6b 65 74 74 79 70 20 68 6f 73 20 53 77 65 64 6c 61 62 20 44 61 74 61 2c 20 4e 61 63 6b 61 2e 20 50 6c 6f 74 74 6e 69 6e 67 65 6e 20 73 6b 65 64 64 65 20 70 7d 20   ┆ annan diskettyp hos Swedlab Data, Nacka. Plottningen skedde på ┆
0x01ce…039c       46 53 49 2e 20 54 61 63 6b 20 46 69 6e 64                                                                                                                                                         ┆FSI. Tack Find┆
0x039c…056a (2,)  61 74 61 2c 20 49 6e 66 6f 76 6f 78 2c 20 53 65 72 76 69 73 65 6e 2c 20 46 53 49 20 6f 63 68 20 53 77 65 64 6c 61 62 2e 20 4b 7b 6e 73 6c 69 67 68 65 74 73 61 6e 61 6c 79 73 65 6e 20 67 6a 6f   ┆ata, Infovox, Servisen, FSI och Swedlab. Känslighetsanalysen gjo┆
0x039c…056a       72 64 65 73 20 70 7d 20 65 6e 20 64 61 74 6f 72 20 68 6f 73 20 4d 7d 72 74 65 6e 20 53 74 65 6e 68 61 72 64 74 2c 20 56 7b 6c 6c 69 6e 67 62 79 2e 20 54 61 63 6b 20 50 61 70 70 61 2e 20 19 05   ┆rdes på en dator hos Mårten Stenhardt, Vällingby. Tack Pappa.   ┆
0x039c…056a       49 6e 6e 65 68 7d 6c 6c 73 66 7c 72 74 65 63 6b 6e 69 6e 67 3a 04 0d 0d 31 20 20 20 20 05 49 6e 6c 65 64 6e 69 6e 67 04 0d 31 2e 31 20 20 50 72 65 73 65 6e 74 61 74 69 6f 6e 20 61 76 20 7b 6d   ┆Innehållsförteckning:   1     Inledning  1.1  Presentation av äm┆
0x039c…056a       6e 65 74 0d 31 2e 32 20 20 50 72 6f 62 6c 65 6d 62 61 6b 67 72 75 6e 64 0d 31 2e 33 20 20 53 79 66 74 65 0d 31 2e 34 20 20 41 76 67 72 7b 6e 73 6e 69 6e 67 61 72 0d 31 2e 35 20 20 44 65 66 69   ┆net 1.2  Problembakgrund 1.3  Syfte 1.4  Avgränsningar 1.5  Defi┆
0x039c…056a       6e 69 74 69 6f 6e 65 72 0d 32 20 20 20 20 4d 65 74 6f 64 0d 0d 0d 33 20 20 20 20 05 54 65 6f 72 69 64 65 6c 04 0d 33 2e 31 20 20 56 61 64 20 7b 72 20 65 6e 20 20 6f 70 74 69 6f 6e 3f 0d 33 2e   ┆nitioner 2    Metod   3     Teoridel  3.1  Vad är en  option? 3.┆
0x039c…056a       32 20 20 56 61 72 66 7c 72 20 67 65 72 20 66 7c 72 65 74 61 67 65 6e 20 75 74 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 3f 0d 33 2e 33 20 20 48 75 72 20 6b 61 6e 20 6b 7c 70 61 72 65 6e 20 68 61 6e 74 65 72   ┆2  Varför ger företagen ut optioner? 3.3  Hur kan köparen hanter┆
0x039c…056a       61 20 73 69 74 74 20 73 6b 75 6c 64 65 62 72 65 76 3f 0d 33 2e 34 20 20 56 61 64 20 6b 61 6e 20 65 6e 20 6f 70 74 69 6f 6e 20 76 61 72 61 20 76 7b 72 64 3f 0d 33 2e 35 20 20 46 61 6b 74 6f 72   ┆a sitt skuldebrev? 3.4  Vad kan en option vara värd? 3.5  Faktor┆
0x039c…056a       65 72 20 73 6f 6d 20 74 72 61 64 69 74 69                                                                                                                                                         ┆er som traditi┆
0x056a…0738 (3,)  6f 6e 65 6c 6c 74 20 61 6e 73 65 73 20 70 7d 76 65 72 6b 61 20 76 7b 72 64 65 74 20 61 76 20 65 6e 20 6f 70 74 69 6f 6e 0d 0d 0d 34 20 20 20 20 05 4d 61 74 65 6d 61 74 69 73 6b 61 20 6d 65 74   ┆onellt anses påverka värdet av en option   4     Matematiska met┆
0x056a…0738       6f 64 65 72 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 73 20 76 7b 72 64 65 04 0d 34 2e 31 20 20 45 6e 20 65 6e 6b 65 6c 20 6d 6f 64 65 6c 6c 0d 34 2e 32 20 20   ┆oder för att beräkna optioners värde  4.1  En enkel modell 4.2  ┆
0x056a…0738       42 6c 61 63 6b 20 6f 63 68 20 53 63 68 6f 6c 65 73 0d 34 2e 33 20 20 47 6f 72 64 6f 6e 73 20 67 72 6f 77 74 68 20 64 69 76 69 64 65 6e 64 0d 0d 0d 35 20 20 20 20 05 55 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e   ┆Black och Scholes 4.3  Gordons growth dividend   5     Undersökn┆
0x056a…0738       69 6e 67 73 64 65 6c 04 0d 35 2e 31 20 20 49 6e 6c 65 64 6e 69 6e 67 0d 35 2e 32 20 20 49 6e 74 65 72 76 6a 75 75 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 0d 35 2e 33 20 20 52 65 73 75 6c 74 61 74 20   ┆ingsdel  5.1  Inledning 5.2  Intervjuundersökning 5.3  Resultat ┆
0x056a…0738       61 76 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 65 72 6e 61 0d 35 2e 34 20 20 53 6c 75 74 73 61 74 73 65 72 20 61 76 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 65 72 6e 61 0d 35 2e 35 20 20 4b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e   ┆av intervjuerna 5.4  Slutsatser av intervjuerna 5.5  Korrelation┆
0x056a…0738       73 61 6e 61 6c 79 73 2c 20 74 65 6f 72 69 0d 35 2e 36 20 20 4b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 61 6e 61 6c 79 73 2c 20 74 69 6c 6c 76 7b 67 61 67 7d 6e 67 73 73 7b 74 74 0d 35 2e 37 20 20 55   ┆sanalys, teori 5.6  Korrelationsanalys, tillvägagångssätt 5.7  U┆
0x056a…0738       6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 65 6e 73 20 72 65 73 75 6c 74 61 74 0d 35 2e 38 20 20 4b 7b 6e 73 6c 69 67 68 65 74 73 61 6e 61 6c 79 73 0d 36 20 20 20 20 52 65 73 75 6c 74 61 74 64 69 73 6b   ┆ndersökningens resultat 5.8  Känslighetsanalys 6    Resultatdisk┆
0x056a…0738       75 73 73 69 6f 6e 0d 20 20 20 20 42 69 6c                                                                                                                                                         ┆ussion     Bil┆
0x0738…0906 (4,)  61 67 6f 72 19 31 2e 31 20 20 20 05 50 72 65 73 65 6e 74 61 74 69 6f 6e 20 61 76 20 7b 6d 6e 65 74 04 0d 0d 44 65 74 20 61 62 73 6f 6c 75 74 20 73 65 6e 61 73 74 65 20 69 6e 76 65 73 74 65 72   ┆agor 1.1    Presentation av ämnet   Det absolut senaste invester┆
0x0738…0906       69 6e 67 73 6f 62 6a 65 6b 74 65 74 20 70 7d 20 76 7b 72 64 65 70 61 70 70 65 72 73 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 20 68 65 74 65 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 72 2e 20 45 66 74 65 72   ┆ingsobjektet på värdepappersmarknaden heter optionsrätter. Efter┆
0x0738…0906       20 65 6e 20 73 74 69 6c 6c 73 61 6d 20 69 6e 74 72 6f 64 75 6b 74 69 6f 6e 20 31 39 38 31 20 68 61 72 20 75 74 67 69 76 6e 69 6e 67 65 6e 20 7c 6b 61 74 20 65 78 70 6c 6f 73 69 6f 6e 73 61 72   ┆ en stillsam introduktion 1981 har utgivningen ökat explosionsar┆
0x0738…0906       74 61 74 2e 20 49 20 64 65 63 65 6d 62 65 72 20 31 39 38 34 20 75 70 70 67 69 63 6b 20 64 65 6e 20 74 6f 74 61 6c 61 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 75 70 70 6c 7d 6e 69 6e 67 65 6e 20 74 69 6c 6c 20   ┆tat. I december 1984 uppgick den totala optionsupplåningen till ┆
0x0738…0906       6d 65 6c 6c 61 6e 20 73 65 78 20 6f 63 68 20 73 6a 75 20 6d 69 6c 6a 61 72 64 65 72 20 6b 72 6f 6e 6f 72 2c 20 76 69 6c 6b 65 74 20 6b 61 6e 20 6a 7b 6d 66 7c 72 61 73 20 6d 65 64 20 64 65 74   ┆mellan sex och sju miljarder kronor, vilket kan jämföras med det┆
0x0738…0906       20 66 7c 72 73 61 6d 6c 61 64 65 20 62 7c 72 73 76 7b 72 64 65 74 20 61 76 20 66 7c 72 65 74 61 67 65 6e 20 70 7d 20 4f 54 43 2d 6c 69 73 74 61 6e 20 75 70 70 67 7d 65 6e 64 65 20 74 69 6c 6c   ┆ församlade börsvärdet av företagen på OTC-listan uppgående till┆
0x0738…0906       20 63 61 20 65 6e 20 6f 63 68 20 65 6e 20 68 61 6c 76 20 6d 69 6c 6a 61 72 64 2e 20 4b 72 61 66 74 69 67 61 20 6b 75 72 73 73 76 7b 6e 67 6e 69 6e 67 61 72 20 66 7c 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 73   ┆ ca en och en halv miljard. Kraftiga kurssvängningar för options┆
0x0738…0906       72 7b 74 74 65 72 20 6c 6f 63 6b 61 72 20                                                                                                                                                         ┆rätter lockar ┆
0x0906…0ad4 (5,)  62 7d 64 65 20 73 70 65 6b 75 6c 61 6e 74 65 72 20 70 7d 20 6b 6f 72 74 20 73 69 6b 74 20 6f 63 68 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 61 72 65 20 6d 65 64 20 6c 7d 6e 67 73 69 6b 74 69 67 61 20 70 6f   ┆både spekulanter på kort sikt och investerare med långsiktiga po┆
0x0906…0ad4       72 74 66 7c 6c 6a 65 72 20 73 6f 6d 20 76 69 6c 6c 20 68 61 20 65 6e 20 65 78 74 72 61 6b 72 79 64 64 61 2e 0d 0d 31 2e 32 20 20 05 50 72 6f 62 6c 65 6d 6f 6d 72 7d 64 65 04 0d 0d 54 72 6f 74   ┆rtföljer som vill ha en extrakrydda.  1.2   Problemområde   Trot┆
0x0906…0ad4       73 20 65 74 74 20 73 74 6f 72 74 20 69 6e 74 72 65 73 73 65 20 68 6f 73 20 73 7d 76 7b 6c 20 75 74 67 69 76 61 72 65 20 61 76 20 73 6f 6d 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 61 72 65 20 69 20 6f 70 74   ┆s ett stort intresse hos såväl utgivare av som investerare i opt┆
0x0906…0ad4       69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 72 20 7b 72 20 64 65 6e 20 73 76 65 6e 73 6b 61 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 20 7b 6e 6e 75 20 75 6e 67 2e 20 48 61 6e 64 65 6c 6e 20 7b 72 20 62 65 67 72 7b 6e 73   ┆ionsrätter är den svenska marknaden ännu ung. Handeln är begräns┆
0x0906…0ad4       61 64 2e 20 4a 7b 6d 66 7c 72 74 20 6d 65 64 20 61 6b 74 69 65 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 20 7b 72 20 6b 75 6e 73 6b 61 70 65 6e 20 73 61 6d 6c 61 64 20 68 6f 73 20 65 74 74 20 66 7d 74 61 6c   ┆ad. Jämfört med aktiemarknaden är kunskapen samlad hos ett fåtal┆
0x0906…0ad4       20 70 65 72 73 6f 6e 65 72 2e 20 42 6c 61 6e 64 20 65 6e 73 6b 69 6c 64 61 20 73 70 61 72 61 72 65 2f 69 6e 76 65 73 74 65 72 61 72 65 20 66 7c 72 65 6b 6f 6d 6d 65 72 20 62 7d 64 65 20 74 76   ┆ personer. Bland enskilda sparare/investerare förekommer både tv┆
0x0906…0ad4       65 6b 73 61 6d 68 65 74 20 6f 63 68 20 6d 69 73 73 66 7c 72 73 74 7d 6e 64 2e 20 44 65 73 73 61 20 68 61 72 20 6f 66 74 61 20 62 61 72 61 20 6e 7d 67 6f 6e 20 65 6c 6c 65 72 20 6e 7d 67 72 61   ┆eksamhet och missförstånd. Dessa har ofta bara någon eller några┆
0x0906…0ad4       20 74 69 64 6e 69 6e 67 61 72 73 20 75 70                                                                                                                                                         ┆ tidningars up┆
0x0ad4…0ca2 (6,)  70 67 69 66 74 65 72 20 61 74 74 20 74 69 6c 6c 67 7d 2e 0d 0d 50 72 65 73 73 65 6e 73 20 75 70 70 67 69 66 74 65 72 20 7b 72 20 6d 7d 6e 67 61 20 67 7d 6e 67 65 72 20 6d 6f 74 73 7b 67 65 6c   ┆pgifter att tillgå.  Pressens uppgifter är många gånger motsägel┆
0x0ad4…0ca2       73 65 66 75 6c 6c 61 2e 20 4f 6c 69 6b 61 20 6d 65 74 6f 64 65 72 20 61 74 74 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 73 20 76 7b 72 64 65 20 66 7c 72 65 6b 6f 6d 6d 65 72 2e 20 49   ┆sefulla. Olika metoder att beräkna optioners värde förekommer. I┆
0x0ad4…0ca2       20 64 65 20 66 61 6c 6c 20 73 61 6d 6d 61 20 6d 65 74 6f 64 20 61 6e 76 7b 6e 64 73 20 61 76 20 66 6c 65 72 61 20 74 69 6c 6c 7b 6d 70 61 73 20 64 65 6e 20 6f 6c 69 6b 61 2e 0d 0d 05 31 2e 33   ┆ de fall samma metod används av flera tillämpas den olika.   1.3┆
0x0ad4…0ca2       20 20 20 55 70 70 73 61 74 73 65 6e 73 20 73 79 66 74 65 04 0d 0d 53 79 66 74 65 74 20 6d 65 64 20 64 65 6e 6e 61 20 61 76 68 61 6e 64 6c 69 6e 67 20 7b 72 20 61 74 74 3a 0d 0d 2d 66 7c 72 6b   ┆   Uppsatsens syfte   Syftet med denna avhandling är att:  -förk┆
0x0ad4…0ca2       6c 61 72 61 20 66 7c 72 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 61 72 65 20 76 61 64 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 72 20 7b 72 2c 0d 2d 13 76 69 73 61 20 76 69 6c 6b 61 20 64 65 20 76 61 6e 6c 69   ┆lara för investerare vad optionsrätter är, - visa vilka de vanli┆
0x0ad4…0ca2       67 61 73 74 65 20 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 73 6d 65 74 6f 64 65 72 6e 61 20 7b 72 2c 20 6f 63 68 18 30 0d 2d 13 73 74 75 64 65 72 61 20 7c 76 65 72 65 6e 73 73 74 7b 6d 6d 65 6c 73 65 6e 20   ┆gaste beräkningsmetoderna är, och 0 - studera överensstämmelsen ┆
0x0ad4…0ca2       6d 65 6c 6c 61 6e 20 6d 61 74 65 6d 61 74 69 73 6b 74 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64 65 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 76 7b 72 64 65 6e 20 6f 63 68 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 72   ┆mellan matematiskt beräknade optionsvärden och marknadens värder┆
0x0ad4…0ca2       69 6e 67 2c 20 76 69 64 20 67 69 76 6e 61                                                                                                                                                         ┆ing, vid givna┆
0x0ca2…0e70 (7,)  20 74 69 6c 6c 66 7b 6c 6c 65 6e 2e 18 30 19 31 2e 34 20 20 20 05 41 76 67 72 7b 6e 73 6e 69 6e 67 61 72 04 0d 0d 41 76 20 64 65 20 33 32 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 20 73 6f 6d 20 6e 6f 74 65   ┆ tillfällen. 0 1.4    Avgränsningar   Av de 32 optioner som note┆
0x0ca2…0e70       72 61 73 20 69 64 61 67 20 68 61 72 20 76 69 20 76 61 6c 74 20 61 74 74 20 73 74 75 64 65 72 61 20 64 65 20 74 69 6f 20 73 6f 6d 20 65 78 69 73 74 65 72 61 74 20 6d 69 6e 73 74 20 65 74 74 20   ┆ras idag har vi valt att studera de tio som existerat minst ett ┆
0x0ca2…0e70       7d 72 2e 0d 0d 44 61 74 61 69 6e 73 61 6d 6c 69 6e 67 65 6e 20 67 7b 6c 6c 65 72 20 74 69 64 65 6e 20 38 33 20 31 31 20 30 31 20 74 69 6c 6c 20 38 34 20 31 30 20 33 31 2e 0d 0d 55 6e 64 65 72   ┆år.  Datainsamlingen gäller tiden 83 11 01 till 84 10 31.  Under┆
0x0ca2…0e70       73 7c 6b 6e 69 6e 67 65 6e 20 7b 72 20 67 6a 6f 72 64 20 75 72 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 61 72 65 6e 73 20 73 79 6e 76 69 6e 6b 65 6c 2e 20 56 69 20 62 65 61 6b 74 61 72 20 69 6e 74 65 20 66   ┆sökningen är gjord ur investerarens synvinkel. Vi beaktar inte f┆
0x0ca2…0e70       7c 72 65 74 61 67 65 6e 73 20 61 73 70 65 6b 74 65 72 20 70 7d 20 64 65 6e 6e 61 20 74 79 70 20 61 76 20 66 69 6e 61 6e 73 69 65 72 69 6e 67 73 66 6f 72 6d 2e 0d 0d 19 31 2e 35 20 20 20 05 44   ┆öretagens aspekter på denna typ av finansieringsform.   1.5    D┆
0x0ca2…0e70       65 66 69 6e 69 74 69 6f 6e 65 72 04 0d 0d 42 7c 72 73 6b 75 72 73 09 13 44 65 74 20 76 69 64 20 76 61 72 6a 65 20 74 69 6c 6c 66 7b 6c 6c 65 20 70 7d 20 53 74 6f 63 6b 68 6f 6c 6d 73 20 66 6f   ┆efinitioner   Börskurs  Det vid varje tillfälle på Stockholms fo┆
0x0ca2…0e70       6e 64 62 7c 72 73 20 6e 6f 74 65 72 61 64 65 20 76 7b 72 64 65 74 20 70 7d 20 61 6b 74 69 65 20 65 6c 6c 65 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 2e 18 30 0d 0d 54 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 09 13   ┆ndbörs noterade värdet på aktie eller option. 0  Teckningskurs  ┆
0x0ca2…0e70       44 65 74 20 76 69 64 20 6f 70 74 69 6f 6e                                                                                                                                                         ┆Det vid option┆
0x0e70…103e (8,)  65 6e 73 20 75 74 67 69 76 6e 69 6e 67 73 74 69 6c 6c 66 7b 6c 6c 65 20 62 65 73 74 7b 6d 64 61 20 76 7b 72 64 65 2c 20 73 6f 6d 20 64 65 6e 20 61 6b 74 69 65 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 20 62   ┆ens utgivningstillfälle bestämda värde, som den aktie optionen b┆
0x0e70…103e       65 72 7b 74 74 69 67 61 72 20 74 69 6c 6c 20 69 6e 6b 7c 70 20 61 76 2c 20 73 6b 61 6c 6c 20 73 7b 6c 6a 61 73 20 66 7c 72 2e 18 30 0d 0d 55 74 73 70 7b 64 6e 69 6e 67 09 09 13 56 69 64 20 65   ┆erättigar till inköp av, skall säljas för. 0  Utspädning   Vid e┆
0x0e70…103e       6e 20 6e 79 65 6d 69 73 73 69 6f 6e 20 7c 6b 61 73 20 61 6e 74 61 6c 65 74 20 61 6b 74 69 65 72 2e 20 46 7c 72 65 74 61 67 65 74 73 20 73 75 62 73 74 61 6e 73 76 7b 72 64 65 20 28 74 69 6c 6c   ┆n nyemission ökas antalet aktier. Företagets substansvärde (till┆
0x0e70…103e       67 7d 6e 67 61 72 20 6d 69 6e 75 73 20 73 6b 75 6c 64 65 72 29 20 70 65 72 20 61 6b 74 69 65 20 62 6c 69 72 20 6c 7b 67 72 65 2e 20 54 72 6f 74 73 20 61 74 74 20 61 6b 74 69 65 6e 73 20 6e 6f   ┆gångar minus skulder) per aktie blir lägre. Trots att aktiens no┆
0x0e70…103e       6d 69 6e 65 6c 6c 61 20 76 7b 72 64 65 20 6b 61 6e 20 76 61 72 61 20 64 65 74 73 61 6d 6d 61 20 66 7c 72 65 20 6f 63 68 20 65 66 74 65 72 20 65 6d 69 73 73 69 6f 6e 65 6e 20 67 7c 72 20 64 65   ┆minella värde kan vara detsamma före och efter emissionen gör de┆
0x0e70…103e       74 20 6c 7b 67 72 65 20 73 75 62 73 74 61 6e 73 76 7b 72 64 65 74 20 70 65 72 20 61 6b 74 69 65 20 61 74 74 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 65 6e 20 62 6c 69 72 20 6c 7b 67 72 65 20 65 66 74 65 72   ┆t lägre substansvärdet per aktie att börskursen blir lägre efter┆
0x0e70…103e       20 6e 79 65 6d 69 73 73 69 6f 6e 65 6e 2e 18 30 0d 0d 41 76 73 6c 75 74 09 09 13 54 69 6c 6c 66 7b 6c 6c 65 20 70 7d 20 62 7c 72 73 65 6e 20 64 7d 20 6b 7c 70 61 72 65 20 6f 63 68 20 73 7b 6c   ┆ nyemissionen. 0  Avslut   Tillfälle på börsen då köpare och säl┆
0x0e70…103e       6a 61 72 65 20 65 6e 61 74 73 20 6f 6d 20                                                                                                                                                         ┆jare enats om ┆
0x103e…120c (9,)  65 74 74 20 70 72 69 73 20 6f 63 68 20 61 66 66 7b 72 20 68 61 72 20 6b 6f 6d 6d 69 74 20 74 69 6c 6c 20 73 74 7d 6e 64 2e 18 30 0d 0d 41 6b 74 69 65 20 6c 7d 6e 67 09 13 41 74 74 20 76 61 72   ┆ett pris och affär har kommit till stånd. 0  Aktie lång  Att var┆
0x103e…120c       61 20 65 6e 20 61 6b 74 69 65 20 6c 7d 6e 67 20 7b 72 20 64 65 74 73 61 6d 6d 61 20 73 6f 6d 20 61 74 74 20 7b 67 61 20 65 6e 20 61 6b 74 69 65 2e 18 30 0d 0d 41 6b 74 69 65 20 6b 6f 72 74 09   ┆a en aktie lång är detsamma som att äga en aktie. 0  Aktie kort ┆
0x103e…120c       13 41 74 74 20 76 61 72 61 20 65 6e 20 61 6b 74 69 65 20 6b 6f 72 74 20 7b 72 20 64 65 74 73 61 6d 6d 61 20 73 6f 6d 20 61 74 74 20 76 61 72 61 20 73 6b 79 6c 64 69 67 20 6e 7d 67 6f 6e 20 65   ┆ Att vara en aktie kort är detsamma som att vara skyldig någon e┆
0x103e…120c       6e 20 61 6b 74 69 65 2e 18 30 0d 0d 49 20 7c 76 72 69 67 74 20 66 7c 72 6b 6c 61 72 61 73 20 74 65 72 6d 65 72 20 6f 63 68 20 62 65 67 72 65 70 70 20 6c 7c 70 61 6e 64 65 20 76 61 72 65 66 74   ┆n aktie. 0  I övrigt förklaras termer och begrepp löpande vareft┆
0x103e…120c       65 72 20 64 65 20 64 79 6b 65 72 20 75 70 70 2e 19 32 20 20 20 20 20 05 4d 65 74 6f 64 04 0d 0d 32 2e 31 20 20 05 44 61 74 61 69 6e 73 61 6d 6c 69 6e 67 04 0d 0d 46 7c 72 20 61 74 74 20 73 61   ┆er de dyker upp. 2      Metod   2.1   Datainsamling   För att sa┆
0x103e…120c       6d 6c 61 20 66 61 6b 74 61 20 6f 6d 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 72 20 68 61 72 20 76 69 20 66 7c 72 73 74 20 6f 63 68 20 66 72 7b 6d 73 74 20 73 74 75 64 65 72 61 74 20 6c 69 74 74   ┆mla fakta om optionsrätter har vi först och främst studerat litt┆
0x103e…120c       65 72 61 74 75 72 2e 20 42 7c 63 6b 65 72 20 70 7d 20 73 76 65 6e 73 6b 61 20 66 7c 72 65 6b 6f 6d 6d 65 72 20 69 6e 74 65 2c 20 64 7b 72 65 6d 6f 74 20 69 20 76 69 73 73 20 6f 6d 66 61 74 74   ┆eratur. Böcker på svenska förekommer inte, däremot i viss omfatt┆
0x103e…120c       6e 69 6e 67 20 70 7d 20 65 6e 67 65 6c 73                                                                                                                                                         ┆ning på engels┆
0x120c…13da (10,) 6b 61 2e 20 44 65 74 20 6d 65 73 74 20 6b 6c 61 72 67 7c 72 61 6e 64 65 20 68 61 72 20 69 20 74 75 72 20 6f 63 68 20 6f 72 64 6e 69 6e 67 20 76 61 72 69 74 61 72 74 69 6b 6c 61 72 20 69 20 61   ┆ka. Det mest klargörande har i tur och ordning varitartiklar i a┆
0x120c…13da       6d 65 72 69 6b 61 6e 73 6b 20 66 61 63 6b 70 72 65 73 73 2c 20 70 72 6f 73 70 65 6b 74 20 69 20 73 61 6d 62 61 6e 64 20 6d 65 64 20 75 74 67 69 76 6e 69 6e 67 20 61 76 20 6f 70 74 69 6f 6e 73   ┆merikansk fackpress, prospekt i samband med utgivning av options┆
0x120c…13da       6c 7d 6e 20 69 20 53 76 65 72 69 67 65 20 73 61 6d 74 20 69 20 76 69 73 73 20 6d 7d 6e 20 73 76 65 6e 73 6b 61 20 74 69 64 6e 69 6e 67 73 61 72 74 69 6b 6c 61 72 2e 20 54 69 6c 6c 20 69 6e 74   ┆lån i Sverige samt i viss mån svenska tidningsartiklar. Till int┆
0x120c…13da       65 72 76 6a 75 65 72 6e 61 20 28 62 65 73 6b 72 69 76 73 20 6e 65 64 61 6e 29 20 76 61 72 20 64 65 74 20 61 62 73 6f 6c 75 74 20 6e 7c 64 76 7b 6e 64 69 67 74 20 61 74 74 20 76 61 72 61 20 69   ┆ervjuerna (beskrivs nedan) var det absolut nödvändigt att vara i┆
0x120c…13da       6e 6c 7b 73 74 20 70 7d 20 7b 6d 6e 65 74 2e 20 45 74 74 20 70 61 72 20 61 76 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 70 65 72 73 6f 6e 65 72 6e 61 20 67 6a 6f 72 64 65 20 72 65 6e 61 20 6b 75 6e 73 6b 61   ┆nläst på ämnet. Ett par av intervjupersonerna gjorde rena kunska┆
0x120c…13da       70 73 74 65 73 74 20 6d 65 64 20 6f 73 73 20 69 6e 6e 61 6e 20 64 65 20 6c 7b 74 20 73 69 67 20 75 74 66 72 7d 67 61 73 2e 20 41 6c 74 65 72 6e 61 74 69 76 20 74 69 6c 6c 20 6c 69 74 74 65 72   ┆pstest med oss innan de lät sig utfrågas. Alternativ till litter┆
0x120c…13da       61 74 75 72 73 74 75 64 69 65 72 20 66 69 6e 6e 73 20 64 7b 72 66 7c 72 20 69 6e 74 65 2e 20 44 7b 72 65 6d 6f 74 20 67 61 76 73 20 76 69 64 20 6e 7d 67 72 61 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 65 72   ┆aturstudier finns därför inte. Däremot gavs vid några intervjuer┆
0x120c…13da       20 74 69 6c 6c 66 7b 6c 6c 65 20 74 69 6c                                                                                                                                                         ┆ tillfälle til┆
0x13da…15a8 (11,) 6c 20 64 69 73 6b 75 73 73 69 6f 6e 20 76 69 6c 6b 65 74 20 79 74 74 65 72 6c 69 67 61 72 65 20 7c 6b 61 64 65 20 76 7d 72 61 20 6b 75 6e 73 6b 61 70 65 72 2e 0d 0d 46 7c 72 20 61 74 74 20 74   ┆l diskussion vilket ytterligare ökade våra kunskaper.  För att t┆
0x13da…15a8       61 20 72 65 64 61 20 70 7d 20 76 69 6c 6b 61 20 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 73 6d 65 74 6f 64 65 72 20 66 7c 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 76 7b 72 64 65 6e 20 73 6f 6d 20 61 6e 76 7b 6e 64 73 20   ┆a reda på vilka beräkningsmetoder för optionsvärden som används ┆
0x13da…15a8       61 76 20 62 72 61 6e 73 63 68 66 6f 6c 6b 20 28 76 69 64 20 62 61 6e 6b 65 72 20 6f 63 68 20 66 6f 6e 64 6b 6f 6d 6d 69 73 73 69 6f 6e 73 66 7c 72 65 74 61 67 29 20 68 61 72 20 76 69 20 67 6a   ┆av branschfolk (vid banker och fondkommissionsföretag) har vi gj┆
0x13da…15a8       6f 72 74 20 65 6e 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 75 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 2e 20 56 69 64 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 74 69 6c 6c 66 7b 6c 6c 65 6e 61 20 75 74 67 69 63 6b 20 76 69 20 66   ┆ort en intervjuundersökning. Vid intervjutillfällena utgick vi f┆
0x13da…15a8       72 7d 6e 20 65 74 74 20 66 72 7d 67 65 75 6e 64 65 72 6c 61 67 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 73 74 72 75 6b 74 75 72 65 72 61 20 73 61 6d 74 61 6c 65 6e 2e 20 41 6c 74 65 72 6e 61 74 69 76 74 20   ┆rån ett frågeunderlag för att strukturera samtalen. Alternativt ┆
0x13da…15a8       6b 75 6e 64 65 20 76 69 20 68 61 20 73 6b 69 63 6b 61 74 20 65 74 74 20 66 72 7d 67 65 66 6f 72 6d 75 6c 7b 72 2c 20 6d 65 6e 20 61 76 20 74 76 7d 20 61 6e 6c 65 64 6e 69 6e 67 61 72 20 76 61   ┆kunde vi ha skickat ett frågeformulär, men av två anledningar va┆
0x13da…15a8       6c 64 65 20 76 69 20 62 6f 72 74 20 64 65 6e 20 6d 7c 6a 6c 69 67 68 65 74 65 6e 3a 0d 0d 31 2e 20 13 41 6e 74 61 6c 65 74 20 6d 7c 6a 6c 69 67 61 20 70 65 72 73 6f 6e 65 72 20 61 74 74 20 66   ┆lde vi bort den möjligheten:  1.  Antalet möjliga personer att f┆
0x13da…15a8       72 7d 67 61 20 69 20 62 72 61 6e 73 63 68                                                                                                                                                         ┆råga i bransch┆
0x15a8…1776 (12,) 65 6e 20 7b 72 20 62 65 67 72 7b 6e 73 61 74 2e 20 45 6e 20 73 74 6f 72 20 64 65 6c 20 61 76 20 64 65 6d 2c 20 6b 61 6e 73 6b 65 20 64 65 6e 20 73 74 7c 72 73 74 61 2c 20 66 69 6e 6e 73 20 69   ┆en är begränsat. En stor del av dem, kanske den största, finns i┆
0x15a8…1776       20 53 74 6f 63 6b 68 6f 6c 6d 20 6f 63 68 20 7b 72 20 64 7b 72 66 7c 72 20 7d 74 6b 6f 6d 6c 69 67 61 20 66 7c 72 20 6f 73 73 2e 18 30 0d 0d 32 2e 20 13 45 74 74 20 66 6f 72 6d 75 6c 7b 72 20   ┆ Stockholm och är därför åtkomliga för oss. 0  2.  Ett formulär ┆
0x15a8…1776       62 65 67 72 7b 6e 73 61 72 20 6d 7c 6a 6c 69 67 68 65 74 65 6e 20 61 74 74 20 7c 76 65 72 66 7c 72 61 20 69 6e 66 6f 72 6d 61 74 69 6f 6e 20 6a 7b 6d 66 7c 72 74 20 6d 65 64 20 65 74 74 20 70   ┆begränsar möjligheten att överföra information jämfört med ett p┆
0x15a8…1776       65 72 73 6f 6e 6c 69 67 74 20 73 61 6d 74 61 6c 2e 18 30 0d 0d 32 2e 31 2e 31 20 05 4b 76 61 6e 74 69 74 61 74 69 76 61 20 6b 72 61 76 04 0d 0d 46 7c 72 20 61 74 74 20 76 7b 6c 6a 61 20 6c 7b   ┆ersonligt samtal. 0  2.1.1  Kvantitativa krav   För att välja lä┆
0x15a8…1776       6d 70 6c 69 67 61 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 70 65 72 73 6f 6e 65 72 20 62 7c 72 6a 61 64 65 20 76 69 20 6d 65 64 20 61 74 74 20 74 61 6c 61 20 6d 65 64 20 70 65 72 73 6f 6e 65 72 20 70 7d 20   ┆mpliga intervjupersoner började vi med att tala med personer på ┆
0x15a8…1776       62 61 6e 6b 65 72 6e 61 73 20 66 6f 6e 64 61 76 64 65 6c 6e 69 6e 67 61 72 2e 20 56 69 20 62 61 64 20 76 61 72 6a 65 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 70 65 72 73 6f 6e 20 61 74 74 20 67 65 20 66 7c   ┆bankernas fondavdelningar. Vi bad varje intervjuperson att ge fö┆
0x15a8…1776       72 73 6c 61 67 20 70 7d 20 6e 7d 67 6f 6e 20 6e 79 2e 20 4e 7d 67 72 61 20 6e 61 6d 6e 20 6b 6f 6d 20 69 67 65 6e 20 66 6c 65 72 61 20 67 7d 6e 67 65 72 2e 20 56 69 20 68 61 72 20 74 61 6c 61   ┆rslag på någon ny. Några namn kom igen flera gånger. Vi har tala┆
0x15a8…1776       74 20 6d 65 64 20 61 6c 6c 61 20 61 76 20                                                                                                                                                         ┆t med alla av ┆
0x1776…1944 (13,) 64 65 6d 20 76 69 20 6b 75 6e 6e 61 74 20 66 7d 20 74 61 67 20 70 7d 2c 20 78 78 78 20 61 76 20 79 79 79 20 70 65 72 73 6f 6e 65 72 2e 20 44 7b 72 6d 65 64 20 6b 61 6e 20 64 65 20 6b 76 61 6e   ┆dem vi kunnat få tag på, xxx av yyy personer. Därmed kan de kvan┆
0x1776…1944       74 69 74 61 74 69 76 61 20 6b 72 61 76 65 6e 20 61 6e 73 65 73 20 76 61 72 61 20 75 70 70 66 79 6c 6c 64 61 2e 0d 0d 32 2e 31 2e 32 20 05 4b 76 61 6c 69 74 61 74 69 76 61 20 6b 72 61 76 04 0d   ┆titativa kraven anses vara uppfyllda.  2.1.2  Kvalitativa krav  ┆
0x1776…1944       0d 4c 69 74 74 65 72 61 74 75 72 65 6e 20 76 69 20 6c 7b 73 74 20 7b 72 20 69 20 68 75 76 75 64 73 61 6b 20 73 6b 72 69 76 65 6e 20 61 76 20 6d 7b 6e 6e 69 73 6b 6f 72 20 73 6f 6d 20 67 65 72   ┆ Litteraturen vi läst är i huvudsak skriven av människor som ger┆
0x1776…1944       20 75 74 2c 20 68 61 6e 64 6c 61 72 20 6d 65 64 20 65 6c 6c 65 72 20 6b 6f 6e 73 74 72 75 65 72 61 72 20 6d 6f 64 65 6c 6c 65 72 20 66 7c 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 72 20 65 6c   ┆ ut, handlar med eller konstruerar modeller för optionsrätter el┆
0x1776…1944       6c 65 72 20 7b 72 20 65 78 70 65 72 74 65 72 20 70 7d 20 73 74 61 74 69 73 74 69 73 6b 20 62 65 61 72 62 65 74 6e 69 6e 67 2e 0d 0d 49 6e 74 65 72 76 6a 75 75 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67   ┆ler är experter på statistisk bearbetning.  Intervjuundersökning┆
0x1776…1944       65 6e 20 68 61 72 20 6b 61 72 61 6b 74 7b 72 65 6e 20 61 76 20 66 61 6b 74 61 69 6e 73 61 6d 6c 61 6e 64 65 2e 20 44 65 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 61 64 65 20 70 65 72 73 6f 6e 65 72 6e 61 20   ┆en har karaktären av faktainsamlande. De intervjuade personerna ┆
0x1776…1944       68 61 72 20 69 20 68 75 76 75 64 73 61 6b 20 62 65 72 7b 74 74 61 74 20 6f 6d 20 68 75 72 20 64 65 20 61 72 62 65 74 61 72 2e 20 54 69 6c 6c 20 73 6b 69 6c 6c 6e 61 64 20 6d 6f 74 20 65 6e 20   ┆har i huvudsak berättat om hur de arbetar. Till skillnad mot en ┆
0x1776…1944       61 74 74 69 74 79 64 75 6e 64 65 72 73 7c                                                                                                                                                         ┆attitydundersö┆
0x1944…1b12 (14,) 6b 6e 69 6e 67 2c 20 64 7b 72 20 73 76 61 72 65 6e 20 62 61 72 61 20 6b 61 6e 20 61 6e 74 61 20 65 74 74 20 61 76 20 6e 7d 67 72 61 20 66 7c 72 75 74 62 65 73 74 7b 6d 64 61 20 61 6c 74 65 72   ┆kning, där svaren bara kan anta ett av några förutbestämda alter┆
0x1944…1b12       6e 61 74 69 76 2c 20 70 61 73 73 61 72 20 64 65 74 20 68 7b 72 20 61 74 74 20 61 72 62 65 74 61 20 6d 65 64 20 7c 70 70 6e 61 20 66 72 7d 67 6f 72 2e 20 50 7d 20 64 65 74 20 76 69 73 65 74 20   ┆nativ, passar det här att arbeta med öppna frågor. På det viset ┆
0x1944…1b12       68 61 72 20 76 69 20 69 6e 74 65 20 73 74 79 72 74 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 70 65 72 73 6f 6e 65 72 6e 61 20 61 74 74 20 73 76 61 72 61 20 70 7d 20 6e 7d 67 6f 74 20 76 69 73 73 74 20 73 7b   ┆har vi inte styrt intervjupersonerna att svara på något visst sä┆
0x1944…1b12       74 74 2e 20 45 6e 64 61 73 74 20 6e 7b 72 20 76 69 20 6d 69 73 73 74 7b 6e 6b 74 20 61 74 74 20 6e 7d 67 6f 6e 20 68 7d 6c 6c 65 72 20 69 6e 6e 65 20 6d 65 64 20 65 6e 20 75 70 70 67 69 66 74   ┆tt. Endast när vi misstänkt att någon håller inne med en uppgift┆
0x1944…1b12       20 68 61 72 20 76 69 20 76 69 6e 6b 6c 61 74 20 65 6e 20 66 72 7d 67 61 2e 20 45 78 65 6d 70 65 6c 76 69 73 20 22 4d 65 6e 20 76 69 20 68 61 72 20 76 69 64 20 74 69 64 69 67 61 72 65 20 69 6e   ┆ har vi vinklat en fråga. Exempelvis "Men vi har vid tidigare in┆
0x1944…1b12       74 65 72 76 6a 75 65 72 20 66 7d 74 74 20 69 6e 74 72 79 63 6b 65 74 20 61 74 74 2e 2e 2e 22 2e 20 28 44 65 74 20 7b 72 20 69 6e 74 65 20 6c 7b 74 74 20 66 7c 72 20 73 74 75 64 65 6e 74 65 72   ┆tervjuer fått intrycket att...". (Det är inte lätt för studenter┆
0x1944…1b12       2c 20 6d 65 64 76 65 74 65 74 20 65 6c 6c 65 72 20 6f 6d 65 64 76 65 74 65 74 2c 20 61 74 74 20 6d 61 6e 69 70 75 6c 65 72 61 20 65 78 70 65 72 74 65 72 2e 20 44 65 74 20 7b 72 20 73 6b 69 6c   ┆, medvetet eller omedvetet, att manipulera experter. Det är skil┆
0x1944…1b12       6c 6e 61 64 20 70 7d 20 73 61 6b 6b 75 6e                                                                                                                                                         ┆lnad på sakkun┆
0x1b12…1ce0 (15,) 73 6b 61 70 20 6f 63 68 20 61 75 6b 74 6f 72 69 74 65 74 2e 29 20 44 65 6e 20 61 6e 6e 61 72 73 20 76 61 6e 6c 69 67 61 20 6e 61 63 6b 64 6c 65 6e 20 6d 65 64 20 61 74 74 20 61 6e 76 7b 6e 64   ┆skap och auktoritet.) Den annars vanliga nackdlen med att använd┆
0x1b12…1ce0       61 20 66 72 7d 67 6f 72 20 6d 65 64 20 7c 70 70 6e 61 73 76 61 72 20 7b 72 20 61 74 74 20 6a 7b 6d 66 7c 72 62 61 72 68 65 74 65 6e 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 73 76 61 72 65 6e 20 6d 69 6e 73 6b   ┆a frågor med öppnasvar är att jämförbarheten mellan svaren minsk┆
0x1b12…1ce0       61 72 2e 20 49 20 64 65 74 20 68 7b 72 20 66 61 6c 6c 65 74 20 7b 72 20 73 76 61 72 73 61 6c 74 65 72 6e 61 74 69 76 65 6e 20 7b 6e 64 7d 20 73 7d 20 73 74 61 72 6b 74 20 62 65 67 72 7b 6e 73   ┆ar. I det här fallet är svarsalternativen ändå så starkt begräns┆
0x1b12…1ce0       61 64 65 20 61 74 74 20 64 65 74 20 70 72 6f 62 6c 65 6d 65 74 20 69 6e 74 65 20 68 61 72 20 76 61 72 69 74 20 61 6b 74 75 65 6c 6c 74 2e 20 0d 0d 56 69 20 68 61 72 20 66 7d 74 74 20 67 6f 74   ┆ade att det problemet inte har varit aktuellt.   Vi har fått got┆
0x1b12…1ce0       74 20 6f 6d 20 74 69 64 20 76 69 64 20 76 61 72 6a 65 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 2e 20 45 76 65 6e 74 75 65 6c 6c 61 20 66 65 6c 74 6f 6c 6b 6e 69 6e 67 61 72 20 61 76 20 66 72 7d 67 6f 72 20   ┆t om tid vid varje intervju. Eventuella feltolkningar av frågor ┆
0x1b12…1ce0       6f 63 68 20 73 76 61 72 20 68 61 72 20 64 7b 72 66 7c 72 20 6b 75 6e 6e 61 74 20 6b 6c 61 72 6c 7b 67 67 61 73 20 6f 63 68 20 6d 69 6e 69 6d 65 72 61 73 2e 20 53 7d 76 7b 6c 20 73 79 73 74 65   ┆och svar har därför kunnat klarläggas och minimeras. Såväl syste┆
0x1b12…1ce0       6d 61 74 69 73 6b 61 20 73 6f 6d 20 6f 73 79 73 74 65 6d 61 74 69 73 6b 61 20 66 65 6c 20 7b 72 20 64 7b 72 66 7c 72 20 73 6d 7d 2c 20 64 76 73 20 76 61 6c 69 64 69 74 65 74 20 6f 63 68 20 72   ┆matiska som osystematiska fel är därför små, dvs validitet och r┆
0x1b12…1ce0       65 6c 69 61 62 69 6c 69 74 65 74 20 7b 72                                                                                                                                                         ┆eliabilitet är┆
0x1ce0…1eae (16,) 20 67 6f 64 2e 0d 0d 32 2e 32 20 20 20 05 4b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 61 6e 61 6c 79 73 04 0d 0d 46 7c 72 20 61 74 74 20 6b 75 6e 6e 61 20 6a 7b 6d 66 7c 72 61 20 6f 70 74 6f 69 6e 65   ┆ god.  2.2    Korrelationsanalys   För att kunna jämföra optoine┆
0x1ce0…1eae       72 6e 61 73 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 73 76 7b 72 64 65 6e 20 6d 65 64 20 64 65 20 6d 61 74 65 6d 61 74 69 73 6b 74 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64 65 20 67 6a 6f 72 64 65 20 76 69 20 65 6e 20 6b 6f   ┆rnas marknadsvärden med de matematiskt beräknade gjorde vi en ko┆
0x1ce0…1eae       72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 61 6e 61 6c 79 73 20 61 76 20 64 65 73 73 61 2e 20 41 76 20 64 65 20 33 32 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 6c 7d 6e 20 73 6f 6d 20 66 61 6e 6e 73 20 6e 6f 74 65 72 61 64   ┆rrelationsanalys av dessa. Av de 32 optionslån som fanns noterad┆
0x1ce0…1eae       65 20 70 7d 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 20 76 69 64 20 75 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 65 6e 73 20 62 7c 72 6a 61 6e 2c 20 76 61 6c 64 65 20 76 69 20 64 65 20 74 69 6f 20 73 6f 6d 20 76   ┆e på marknaden vid undersökningens början, valde vi de tio som v┆
0x1ce0…1eae       61 72 69 74 20 75 74 67 69 76 6e 61 20 6d 69 6e 73 74 20 65 74 74 20 7d 72 2e 20 4d 65 74 6f 64 65 6e 20 6a 7b 6d 66 7c 72 20 66 7c 72 7b 6e 64 72 69 6e 67 61 72 20 61 76 20 62 65 72 7b 6b 6e   ┆arit utgivna minst ett år. Metoden jämför förändringar av beräkn┆
0x1ce0…1eae       61 64 65 20 76 7b 72 64 65 6e 20 6d 65 64 20 66 7c 72 7b 6e 64 72 69 6e 67 61 72 20 69 20 64 65 20 6e 6f 74 65 72 61 64 65 2e 20 44 65 6e 20 6d 7b 74 65 72 20 67 72 61 64 65 6e 20 61 76 20 6c   ┆ade värden med förändringar i de noterade. Den mäter graden av l┆
0x1ce0…1eae       69 6e 6a 7b 72 74 20 73 61 6d 62 61 6e 64 2e 20 44 7b 72 65 6d 6f 74 20 67 65 72 20 64 65 6e 20 69 6e 67 65 74 20 6d 7d 74 74 20 70 7d 20 6e 69 76 7d 73 6b 69 6c 6c 6e 61 64 65 6e 20 6d 65 6c   ┆injärt samband. Däremot ger den inget mått på nivåskillnaden mel┆
0x1ce0…1eae       6c 61 6e 20 64 65 20 74 76 7d 20 76 7b 72                                                                                                                                                         ┆lan de två vär┆
0x1eae…207c (17,) 64 65 73 65 72 69 65 72 6e 61 2c 20 62 61 72 61 20 6f 6d 20 66 7c 6c 6a 73 61 6d 68 65 74 65 6e 2e 20 28 45 6e 20 68 7c 67 20 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 6b 6f 65 66 66 69 63 69 65 6e   ┆deserierna, bara om följsamheten. (En hög korrelationskoefficien┆
0x1eae…207c       74 20 62 65 74 79 64 65 72 20 61 74 74 20 6f 6d 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 65 6e 20 67 7d 72 20 75 70 70 20 6d 65 64 20 66 65 6d 20 6b 72 6f 6e 6f 72 20 73 7d 20 67 7d 72 20 64 65 74 20 62 65   ┆t betyder att om börskursen går upp med fem kronor så går det be┆
0x1eae…207c       72 7b 6b 6e 61 64 65 20 76 7b 72 64 65 74 20 75 70 70 20 6d 65 64 20 6c 69 6b 61 20 6d 79 63 6b 65 74 2e 20 44 7b 72 65 6d 6f 74 20 6b 61 6e 20 64 65 74 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64 65 20 76 7b   ┆räknade värdet upp med lika mycket. Däremot kan det beräknade vä┆
0x1eae…207c       72 64 65 74 20 76 61 72 61 20 68 7c 67 72 65 20 65 6c 6c 65 72 20 6c 7b 67 72 65 20 7b 6e 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 65 6e 2c 20 6d 65 6e 20 73 6b 69 6c 6c 6e 61 64 65 6e 20 7b 72 20 6b 6f 6e   ┆rdet vara högre eller lägre än börskursen, men skillnaden är kon┆
0x1eae…207c       73 74 61 6e 74 20 7c 76 65 72 20 74 69 64 65 6e 2e 29 20 53 6f 6d 20 6d 7d 74 74 20 70 7d 20 6e 69 76 7d 73 6b 69 6c 6c 6e 61 64 65 6e 20 61 6e 67 65 73 20 73 6b 69 6c 6c 6e 61 64 65 6e 20 6d   ┆stant över tiden.) Som mått på nivåskillnaden anges skillnaden m┆
0x1eae…207c       65 6c 6c 61 6e 20 73 65 72 69 65 72 6e 61 73 20 6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64 65 6e 20 64 69 76 69 64 65 72 61 74 20 6d 65 64 20 6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64 65 74 20 66 7c 72 20 6d 61 72 6b 6e 61   ┆ellan seriernas medelvärden dividerat med medelvärdet för markna┆
0x1eae…207c       64 73 76 7b 72 64 65 6e 61 2e 20 4d 65 74 6f 64 65 6e 20 66 7c 72 6b 6c 61 72 61 73 20 75 74 66 7c 72 6c 69 67 74 20 69 20 61 76 73 6e 69 74 74 20 78 78 78 2e 0d 0d 50 72 61 6b 74 69 73 6b 74   ┆dsvärdena. Metoden förklaras utförligt i avsnitt xxx.  Praktiskt┆
0x1eae…207c       20 67 69 63 6b 20 64 65 74 20 74 69 6c 6c                                                                                                                                                         ┆ gick det till┆
0x207c…224a (18,) 20 73 7d 20 61 74 74 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 65 72 20 66 7c 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 20 6f 63 68 20 75 6e 64 65 72 6c 69 67 67 61 6e 64 65 20 61 6b 74 69 65 72 20 73 74 61 6e 73 61 64   ┆ så att börskurser för optioner och underliggande aktier stansad┆
0x207c…224a       65 73 20 69 20 64 61 74 61 66 69 6c 65 72 2c 20 65 6e 20 66 7c 72 20 76 61 72 6a 65 20 6c 7d 6e 2e 20 53 65 64 61 6e 20 6b 6f 70 70 6c 61 64 65 73 20 65 74 74 20 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 73   ┆es i datafiler, en för varje lån. Sedan kopplades ett beräknings┆
0x207c…224a       70 72 6f 67 72 61 6d 20 66 7c 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 76 7b 72 64 65 6e 20 6d 65 64 20 65 74 74 20 73 74 61 74 69 73 74 69 6b 70 72 6f 67 72 61 6d 20 66 7c 72 20 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 69   ┆program för optionsvärden med ett statistikprogram för korrelati┆
0x207c…224a       6f 6e 65 6e 2e 20 42 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 73 70 72 6f 67 72 61 6d 6d 65 74 20 6c 7b 73 74 65 20 65 6e 20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 20 6f 63 68 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64 65 20 65 74 74 20   ┆onen. Beräkningsprogrammet läste en aktiekurs och beräknade ett ┆
0x207c…224a       6f 70 74 69 6f 6e 73 76 7b 72 64 65 2e 20 53 74 61 74 69 73 74 69 6b 70 72 6f 67 72 61 6d 6d 65 74 20 6c 7b 73 74 65 20 64 65 74 74 61 20 6f 63 68 20 6a 7b 6d 66 7c 72 64 65 20 6d 65 64 20 62   ┆optionsvärde. Statistikprogrammet läste detta och jämförde med b┆
0x207c…224a       7c 72 73 76 7b 72 64 65 74 2e 20 45 66 74 65 72 20 61 74 74 20 68 61 20 6c 7b 73 74 20 61 6c 6c 61 20 76 7b 72 64 65 6e 20 69 20 65 6e 20 66 69 6c 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64 65 20 64 61 74 6f   ┆örsvärdet. Efter att ha läst alla värden i en fil beräknade dato┆
0x207c…224a       72 6e 20 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 6b 6f 65 66 66 69 63 69 65 6e 74 65 6e 2e 0d 0d 41 6e 64 72 61 20 6d 65 74 6f 64 20 76 69 20 64 69 73 6b 75 74 65 72 61 64 65 20 7b 72 20 64 65 20   ┆rn korrelationskoefficienten.  Andra metod vi diskuterade är de ┆
0x207c…224a       73 6b 20 46 2d 20 6f 63 68 20 74 2d 74 65                                                                                                                                                         ┆sk F- och t-te┆
0x224a…2418 (19,) 73 74 65 6e 2e 20 44 65 20 67 65 72 20 73 76 61 72 20 70 7d 20 68 75 72 20 73 74 6f 72 20 64 65 6c 20 61 76 20 76 61 72 69 61 74 69 6f 6e 65 6e 20 69 20 64 65 6e 20 65 6e 61 20 76 61 72 69 61   ┆sten. De ger svar på hur stor del av variationen i den ena varia┆
0x224a…2418       62 65 6c 6e 20 73 6f 6d 20 6b 61 6e 20 66 7c 72 6b 6c 61 72 61 73 20 61 76 20 76 61 72 69 61 74 69 6f 6e 65 6e 20 69 20 64 65 6e 20 61 6e 64 72 61 2c 20 76 69 64 20 65 6e 20 76 69 73 73 20 73   ┆beln som kan förklaras av variationen i den andra, vid en viss s┆
0x224a…2418       69 67 6e 69 66 69 6b 61 6e 73 6e 69 76 7d 2e 20 54 65 6b 6e 69 6b 65 6e 20 7b 72 20 73 76 7d 72 61 72 65 20 61 74 74 20 61 6e 76 7b 6e 64 61 2c 20 6f 63 68 20 67 65 72 20 69 6e 74 65 20 62 7b   ┆ignifikansnivå. Tekniken är svårare att använda, och ger inte bä┆
0x224a…2418       74 74 72 65 20 73 76 61 72 20 70 7d 20 66 72 7d 67 61 6e 20 6f 6d 20 73 61 6d 62 61 6e 64 20 66 7c 72 65 6b 6f 6d 6d 65 72 2e 0d 0d 32 2e 32 2e 31 20 20 05 56 7b 72 64 65 74 20 61 76 20 72 65   ┆ttre svar på frågan om samband förekommer.  2.2.1   Värdet av re┆
0x224a…2418       73 75 6c 74 61 74 65 6e 20 61 76 20 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 61 6e 61 6c 79 73 65 6e 04 0d 0d 4b 7b 6c 6c 6f 72 20 74 69 6c 6c 20 66 65 6c 20 69 20 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e   ┆sultaten av korrelationsanalysen   Källor till fel i korrelation┆
0x224a…2418       73 6b 6f 65 66 66 69 63 69 65 6e 74 65 6e 20 6b 61 6e 20 76 61 72 61 3a 0d 0d 2d 46 65 6c 73 74 61 6e 73 6e 69 6e 67 20 61 76 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 65 72 20 69 20 64 61 74 61 66 69 6c 65   ┆skoefficienten kan vara:  -Felstansning av börskurser i datafile┆
0x224a…2418       72 6e 61 2c 0d 2d 13 46 65 6c 20 76 7b 72 64 65 6e 20 69 20 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 73 70 72 6f 67 72 61 6d 6d 65 74 20 28 76 69 20 66 69 63 6b 20 7b 6e 64 72 61 20 69 20 64 65 74 20 6d 65   ┆rna, - Fel värden i beräkningsprogrammet (vi fick ändra i det me┆
0x224a…2418       6c 6c 61 6e 20 76 61 72 6a 65 20 6b 7c 72                                                                                                                                                         ┆llan varje kör┆
0x2418…25e6 (20,) 6e 69 6e 67 29 2c 20 73 61 6d 74 18 30 0d 2d 46 65 6c 73 6b 72 69 76 6e 69 6e 67 2e 0d 0d 44 65 73 73 61 20 66 65 6c 6b 7b 6c 6c 6f 72 20 68 61 72 20 76 69 20 68 61 66 74 20 61 6e 6c 65 64 6e   ┆ning), samt 0 -Felskrivning.  Dessa felkällor har vi haft anledn┆
0x2418…25e6       69 6e 67 20 61 74 74 20 6b 6f 6c 6c 61 20 66 6c 65 72 61 20 67 7d 6e 67 65 72 2e 20 49 20 65 74 74 20 66 61 6c 6c 2c 20 47 72 61 66 6f 70 72 69 6e 74 20 31 2c 20 68 61 72 20 76 69 20 67 6a 6f   ┆ing att kolla flera gånger. I ett fall, Grafoprint 1, har vi gjo┆
0x2418…25e6       72 74 20 66 65 6c 73 74 61 6e 73 6e 69 6e 67 2e 20 4d 65 72 20 6f 6d 20 64 65 74 74 61 20 62 65 72 7b 74 74 61 73 20 69 20 72 65 73 75 6c 74 61 74 72 65 64 6f 76 69 73 6e 69 6e 67 65 6e 2e 20   ┆rt felstansning. Mer om detta berättas i resultatredovisningen. ┆
0x2418…25e6       49 20 64 65 20 7c 76 72 69 67 61 20 66 61 6c 6c 65 6e 20 66 69 6e 6e 73 20 65 66 74 65 72 20 6b 6f 6e 74 72 6f 6c 6c 20 69 6e 67 61 20 66 65 6c 2e 0d 0d 05 47 65 6e 65 72 61 6c 69 73 65 72 69   ┆I de övriga fallen finns efter kontroll inga fel.   Generaliseri┆
0x2418…25e6       6e 67 61 72 20 61 76 20 72 65 73 75 6c 74 61 74 65 6e 04 0d 0d 55 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 65 6e 20 61 76 20 76 7b 72 64 65 6e 61 20 7b 72 20 73 74 61 72 6b 74 20 62 65 67 72 7b 6e 73   ┆ngar av resultaten   Undersökningen av värdena är starkt begräns┆
0x2418…25e6       61 64 2e 20 4f 70 74 69 6f 6e 65 72 6e 61 20 7b 72 20 75 6e 67 61 2e 20 44 65 74 20 68 61 72 20 69 6e 74 65 20 67 6a 6f 72 74 73 20 6d 7d 6e 67 61 20 61 76 73 6c 75 74 2e 20 4d 61 72 6b 6e 61   ┆ad. Optionerna är unga. Det har inte gjorts många avslut. Markna┆
0x2418…25e6       64 65 6e 20 7b 72 20 69 6e 73 74 61 62 69 6c 2e 20 5b 76 65 6e 20 6f 6d 20 76 69 20 6b 61 6e 20 70 7d 76 69 73 61 20 73 74 61 72 6b 61 20 73 61 6d 62 61 6e 64 20 6b 61 6e 20 69 6e 74 65 20 64   ┆den är instabil. Även om vi kan påvisa starka samband kan inte d┆
0x2418…25e6       65 73 73 61 20 75 74 61 6e 20 76 69 64 61                                                                                                                                                         ┆essa utan vida┆
0x25e6…27b4 (21,) 72 65 20 67 65 6e 65 72 61 6c 69 73 65 72 61 73 20 74 69 6c 6c 20 61 74 74 20 67 7b 6c 6c 61 20 61 6e 64 72 61 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 6c 7d 6e 2c 20 65 6c 6c 65 72 20 65 6e 73 20 73 61 6d 6d   ┆re generaliseras till att gälla andra optionslån, eller ens samm┆
0x25e6…27b4       61 20 6c 7d 6e 20 76 69 64 20 61 6e 64 72 61 20 74 69 64 70 75 6e 6b 74 65 72 2e 20 56 61 64 20 76 69 20 6b 61 6e 20 73 65 20 7b 72 20 6f 6d 20 64 65 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64 65 20 76 7b 72   ┆a lån vid andra tidpunkter. Vad vi kan se är om de beräknade vär┆
0x25e6…27b4       64 65 6e 61 20 7c 76 65 72 65 6e 73 73 74 7b 6d 6d 65 72 20 6d 65 64 20 64 65 20 6e 6f 74 65 72 61 64 65 20 69 20 64 65 74 20 75 6e 64 65 72 73 7c 6b 74 61 20 74 69 64 73 69 6e 74 65 72 76 61   ┆dena överensstämmer med de noterade i det undersökta tidsinterva┆
0x25e6…27b4       6c 6c 65 74 2e 20 46 7c 72 20 61 74 74 20 67 65 6e 65 72 65 6c 6c 61 20 73 6c 75 74 73 61 74 73 65 72 20 6f 6d 20 67 6f 64 61 20 73 61 6d 62 61 6e 64 20 73 6b 61 6c 6c 20 6b 75 6e 6e 61 20 64   ┆llet. För att generella slutsatser om goda samband skall kunna d┆
0x25e6…27b4       72 61 73 20 62 65 68 7c 76 65 72 20 65 76 65 6e 74 75 65 6c 6c 61 20 74 65 6e 64 65 6e 73 65 72 20 66 7c 72 73 74 7b 72 6b 61 73 20 76 69 64 20 75 70 70 72 65 70 61 64 65 20 6d 7b 74 6e 69 6e   ┆ras behöver eventuella tendenser förstärkas vid upprepade mätnin┆
0x25e6…27b4       67 61 72 20 69 20 61 6e 64 72 61 20 74 69 64 73 69 6e 74 65 72 76 61 6c 6c 2e 20 54 72 6f 74 73 20 62 65 67 72 7b 6e 73 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 20 68 61 72 20 75 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e   ┆gar i andra tidsintervall. Trots begränsningarna har undersöknin┆
0x25e6…27b4       67 65 6e 20 65 74 74 20 76 7b 72 64 65 2e 20 45 6e 20 61 76 73 61 6b 6e 61 64 20 61 76 20 73 61 6d 62 61 6e 64 20 74 61 6c 61 72 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 74 69 64 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 73   ┆gen ett värde. En avsaknad av samband talar för att tidningarnas┆
0x25e6…27b4       20 75 70 70 67 69 66 74 65 72 20 7b 72 20                                                                                                                                                         ┆ uppgifter är ┆
0x27b4…2982 (22,) 76 69 6c 73 65 6c 65 64 61 6e 64 65 2e 20 4d 7c 6a 6c 69 67 65 6e 20 6b 61 6e 20 76 69 20 6f 63 6b 73 7d 20 64 72 61 20 73 6c 75 74 73 61 74 73 65 6e 20 61 74 74 20 65 6e 20 62 65 72 7b 6b 6e   ┆vilseledande. Möjligen kan vi också dra slutsatsen att en beräkn┆
0x27b4…2982       69 6e 67 73 6d 6f 64 65 6c 6c 20 66 7c 72 20 6e 7b 72 76 61 72 61 6e 64 65 20 69 6e 74 65 20 7b 72 20 74 69 6c 6c 7b 6d 70 62 61 72 20 69 20 53 76 65 72 69 67 65 2e 20 4d 65 72 20 6f 6d 20 64   ┆ingsmodell för närvarande inte är tillämpbar i Sverige. Mer om d┆
0x27b4…2982       65 74 74 61 20 69 20 72 65 73 75 6c 74 61 74 64 69 73 6b 75 73 73 69 6f 6e 65 6e 2e 19 33 20 20 20 20 20 05 54 65 6f 72 69 64 65 6c 04 0d 0d 33 2e 31 20 20 20 05 56 61 64 20 7b 72 20 65 6e 20   ┆etta i resultatdiskussionen. 3      Teoridel   3.1    Vad är en ┆
0x27b4…2982       6f 70 74 69 6f 6e 3f 04 0d 0d 45 6e 20 6f 70 74 69 6f 6e 20 7b 72 20 65 6e 20 72 7b 74 74 69 67 68 65 74 20 61 74 74 20 69 6e 6f 6d 20 65 6e 20 76 69 73 73 20 74 69 64 20 66 7c 72 76 7b 72 76   ┆option?   En option är en rättighet att inom en viss tid förvärv┆
0x27b4…2982       61 20 65 6e 20 76 69 73 73 20 74 69 6c 6c 67 7d 6e 67 20 74 69 6c 6c 20 65 74 74 20 76 69 73 73 74 20 70 72 69 73 2e 20 49 20 55 53 41 20 6b 61 6e 20 74 69 6c 6c 67 7d 6e 67 65 6e 20 76 61 72   ┆a en viss tillgång till ett visst pris. I USA kan tillgången var┆
0x27b4…2982       61 20 61 6b 74 69 65 72 2c 20 72 7d 76 61 72 6f 72 20 65 6c 6c 65 72 20 61 6e 6e 61 74 2e 20 49 20 53 76 65 72 69 67 65 20 74 61 6c 61 72 20 76 69 20 6f 6d 20 74 76 7d 20 73 6c 61 67 73 20 61   ┆a aktier, råvaror eller annat. I Sverige talar vi om två slags a┆
0x27b4…2982       6b 74 69 65 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 3a 0d 0d 31 2e 20 13 52 7b 74 74 69 67 68 65 74 65 6e 20 61 74 74 20 74 65 63 6b 6e 61 20 65 6e 20 6e 79 65 6d 69 74 74 65 72 61 64 20 61 6b 74 69 65 20 69   ┆ktieoptioner:  1.  Rättigheten att teckna en nyemitterad aktie i┆
0x27b4…2982       6e 6f 6d 20 65 74 74 20 62 65 73 74 7b 6d                                                                                                                                                         ┆nom ett bestäm┆
0x2982…2b50 (23,) 74 20 74 69 64 73 69 6e 74 65 72 76 61 6c 6c 20 74 69 6c 6c 20 65 74 74 20 76 69 73 73 74 20 70 72 69 73 2e 20 4b 61 6c 6c 61 73 20 61 76 20 72 65 67 65 72 69 6e 67 73 72 7b 74 74 65 6e 20 6f   ┆t tidsintervall till ett visst pris. Kallas av regeringsrätten o┆
0x2982…2b50       70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 20 6f 63 68 20 70 7d 20 65 6e 67 65 6c 73 6b 61 20 77 61 72 72 61 6e 74 2e 18 30 0d 0d 32 2e 20 13 52 7b 74 74 69 67 65 74 65 6e 20 61 74 74 20 6b 7c 70 61 20 65   ┆ptionsrätt och på engelska warrant. 0  2.  Rättigeten att köpa e┆
0x2982…2b50       6e 20 72 65 64 61 6e 20 65 78 69 73 74 65 72 61 6e 64 65 20 61 6b 74 69 65 20 66 7c 72 65 20 65 74 74 20 62 65 73 74 7b 6d 74 20 64 61 74 75 6d 20 74 69 6c 6c 20 65 74 74 20 76 69 73 73 74 20   ┆n redan existerande aktie före ett bestämt datum till ett visst ┆
0x2982…2b50       70 72 69 73 2e 20 4b 61 6c 6c 61 73 20 61 76 20 72 65 67 65 72 69 6e 67 73 72 7b 74 74 65 6e 20 6f 70 74 69 6f 6e 20 6f 63 68 20 70 7d 20 65 6e 67 65 6c 73 6b 61 20 63 61 6c 6c 20 6f 70 74 69   ┆pris. Kallas av regeringsrätten option och på engelska call opti┆
0x2982…2b50       6f 6e 2e 18 30 0d 0d 57 61 72 72 61 6e 74 73 20 64 6f 6d 69 6e 65 72 61 72 20 66 7c 72 20 6e 7b 72 76 61 72 61 6e 64 65 20 64 65 6e 20 73 76 65 6e 73 6b 61 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 2e 0d   ┆on. 0  Warrants dominerar för närvarande den svenska marknaden. ┆
0x2982…2b50       0d 33 2e 32 20 20 20 05 56 61 72 66 7c 72 20 67 65 72 20 66 7c 72 65 74 61 67 65 6e 20 75 74 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 3f 04 0d 0d 44 65 6e 20 70 72 69 6d 7b 72 61 20 61 6e 6c 65 64 6e 69 6e   ┆ 3.2    Varför ger företagen ut optioner?   Den primära anlednin┆
0x2982…2b50       67 65 6e 20 61 74 74 20 66 7c 72 65 74 61 67 20 67 65 72 20 75 74 20 6f 6c 69 6b 61 20 73 6c 61 67 73 20 66 7c 72 6c 61 67 73 6c 7d 6e 20 7b 72 20 61 74 74 20 64 65 20 68 61 72 20 62 65 68 6f   ┆gen att företag ger ut olika slags förlagslån är att de har beho┆
0x2982…2b50       76 20 61 76 20 6b 61 70 69 74 61 6c 74 69                                                                                                                                                         ┆v av kapitalti┆
0x2b50…2d1e (24,) 6c 6c 73 6b 6f 74 74 2e 20 46 7c 72 65 74 61 67 20 69 20 53 76 65 72 69 67 65 20 68 61 72 20 73 65 64 61 6e 20 31 39 36 38 20 67 69 76 69 74 20 75 74 20 73 6b 20 6b 6f 6e 76 65 72 74 69 62 6c   ┆llskott. Företag i Sverige har sedan 1968 givit ut sk konvertibl┆
0x2b50…2d1e       61 20 73 6b 75 6c 64 65 62 72 65 76 2e 20 44 65 20 66 75 6e 67 65 72 61 72 20 73 6f 6d 20 6c 7d 6e 20 64 7b 72 20 69 6e 6e 65 68 61 76 61 72 65 6e 20 61 76 20 73 6b 75 6c 64 65 62 72 65 76 65   ┆a skuldebrev. De fungerar som lån där innehavaren av skuldebreve┆
0x2b50…2d1e       74 20 6d 6f 74 20 66 61 73 74 73 74 7b 6c 6c 64 20 72 7b 6e 74 61 20 6c 7d 6e 61 72 20 75 74 20 70 65 6e 67 61 72 20 74 69 6c 6c 20 66 7c 72 65 74 61 67 65 74 2e 20 4e 7b 72 20 6c 7c 70 74 69   ┆t mot fastställd ränta lånar ut pengar till företaget. När löpti┆
0x2b50…2d1e       64 65 6e 20 7b 72 20 73 6c 75 74 20 7d 74 65 72 6c 7b 6d 6e 61 73 20 73 6b 75 6c 64 65 62 72 65 76 65 74 2c 20 6d 65 6e 20 69 73 74 7b 6c 6c 65 74 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 66 7d 20 74 69 6c   ┆den är slut återlämnas skuldebrevet, men istället för att få til┆
0x2b50…2d1e       6c 62 61 6b 61 20 70 65 6e 67 61 72 6e 61 20 6b 61 6e 20 6c 7d 6e 65 67 69 76 61 72 65 6e 20 6b 6f 6e 76 65 72 74 65 72 61 20 64 65 74 20 74 69 6c 6c 20 65 6e 20 65 6c 6c 65 72 20 66 6c 65 72   ┆lbaka pengarna kan lånegivaren konvertera det till en eller fler┆
0x2b50…2d1e       61 20 61 6b 74 69 65 72 2c 20 62 65 72 6f 65 6e 64 65 20 70 7d 20 76 69 6c 6b 65 74 20 73 6f 6d 20 7b 72 20 66 7c 72 64 65 6c 61 6b 74 69 67 61 73 74 2e 20 53 6b 75 6c 64 65 62 72 65 76 65 74   ┆a aktier, beroende på vilket som är fördelaktigast. Skuldebrevet┆
0x2b50…2d1e       20 6b 61 6e 20 73 7d 6c 65 64 65 73 20 73 7b 67 61 73 20 62 65 73 74 7d 20 61 76 20 74 76 7d 20 64 65 6c 61 72 3a 20 45 74 74 20 70 65 6e 6e 69 6e 67 6c 7d 6e 20 66 7c 72 20 76 69 6c 6b 65 74   ┆ kan således sägas bestå av två delar: Ett penninglån för vilket┆
0x2b50…2d1e       20 72 7b 6e 74 61 20 62 65 74 61 6c 61 73                                                                                                                                                         ┆ ränta betalas┆
0x2d1e…2eec (25,) 20 7d 72 6c 69 67 65 6e 2c 20 6f 63 68 20 65 6e 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 64 65 6c 20 73 6f 6d 20 67 65 72 20 69 6e 6e 65 68 61 76 61 72 65 6e 20 72 7b 74 74 20 61 74 74 20 74 65 63 6b 6e 61 20   ┆ årligen, och en optionsdel som ger innehavaren rätt att teckna ┆
0x2d1e…2eec       65 6e 20 61 6b 74 69 65 20 74 69 6c 6c 20 65 74 74 20 62 65 73 74 7b 6d 74 20 70 72 69 73 20 76 69 64 20 65 6e 20 76 69 73 73 20 74 69 64 70 75 6e 6b 74 2e 20 44 6f 63 6b 20 7b 72 20 69 6e 74   ┆en aktie till ett bestämt pris vid en viss tidpunkt. Dock är int┆
0x2d1e…2eec       65 20 64 65 73 73 61 20 64 65 6c 61 72 20 7d 74 73 6b 69 6c 6a 62 61 72 61 20 69 20 65 74 74 20 76 61 6e 6c 69 67 74 20 6b 6f 6e 76 65 72 74 69 62 65 6c 74 20 73 6b 75 6c 64 65 62 72 65 76 2e   ┆e dessa delar åtskiljbara i ett vanligt konvertibelt skuldebrev.┆
0x2d1e…2eec       20 46 7c 72 65 74 61 67 65 6e 20 68 61 72 20 66 75 6e 6e 69 74 20 61 74 74 20 64 65 20 67 65 6e 6f 6d 20 61 74 74 20 69 20 73 74 7b 6c 6c 65 74 20 67 65 20 75 74 20 65 74 74 20 6f 70 74 69 6f   ┆ Företagen har funnit att de genom att i stället ge ut ett optio┆
0x2d1e…2eec       6e 73 6c 7d 6e 20 64 7b 72 20 64 65 6c 61 72 6e 61 20 7b 72 20 73 7b 72 62 61 72 61 20 66 72 7d 6e 20 76 61 72 61 6e 64 72 61 2c 20 20 7c 6b 61 72 20 69 6e 74 72 65 73 73 65 74 20 66 7c 72 20   ┆nslån där delarna är särbara från varandra,  ökar intresset för ┆
0x2d1e…2eec       73 6b 75 6c 64 65 62 72 65 76 65 74 2e 20 44 65 20 6b 61 6e 20 64 7b 72 66 7c 72 20 67 65 20 75 74 20 64 65 6e 6e 61 20 74 79 70 20 61 76 20 73 6b 75 6c 64 65 62 72 65 76 20 6d 65 64 20 6c 7b   ┆skuldebrevet. De kan därför ge ut denna typ av skuldebrev med lä┆
0x2d1e…2eec       67 72 65 20 72 7b 6e 74 61 20 7b 6e 20 64 65 6e 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 73 6d 7b 73 73 69 67 61 2e 20 44 65 74 20 62 6c 69 72 20 62 69 6c 6c 69 67 61 72 65 20 66 7c 72 20 66 7c 72 65 74 61 67   ┆gre ränta än den marknadsmässiga. Det blir billigare för företag┆
0x2d1e…2eec       65 6e 20 61 74 74 20 6c 7d 6e 61 20 70 65                                                                                                                                                         ┆en att låna pe┆
0x2eec…30ba (26,) 6e 67 61 72 20 67 65 6e 6f 6d 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 6c 7d 6e 2e 0d 0d 46 7c 72 65 74 61 67 65 6e 20 66 7d 72 20 65 6e 20 73 74 7c 72 72 65 20 73 7b 6b 65 72 68 65 74 20 6f 6d 20 66 72 61 6d   ┆ngar genom optionslån.  Företagen får en större säkerhet om fram┆
0x2eec…30ba       74 69 64 65 6e 2e 20 45 6d 69 73 73 69 6f 6e 65 6e 73 20 6b 75 72 73 20 6f 63 68 20 61 6e 64 72 61 20 66 61 6b 74 6f 72 65 72 20 6f 6d 20 65 74 74 20 66 72 61 6d 74 69 64 61 20 6b 61 70 69 74   ┆tiden. Emissionens kurs och andra faktorer om ett framtida kapit┆
0x2eec…30ba       61 6c 74 69 6c 6c 73 6b 6f 74 74 20 7b 72 20 72 65 64 61 6e 20 6b 7b 6e 64 61 2e 0d 0d 4f 6d 20 65 74 74 20 66 7c 72 65 74 61 67 20 7c 6e 73 6b 61 72 20 67 7c 72 61 20 65 6e 20 76 61 6e 6c 69   ┆altillskott är redan kända.  Om ett företag önskar göra en vanli┆
0x2eec…30ba       67 20 6e 79 65 6d 69 73 73 69 6f 6e 20 6d 7d 73 74 65 20 74 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 65 6e 20 75 6e 64 65 72 73 74 69 67 61 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 65 6e 2e 20 4d 65 6e 20 6f 6d   ┆g nyemission måste teckningskursen understiga börskursen. Men om┆
0x2eec…30ba       20 66 7c 72 65 74 61 67 65 74 20 67 65 72 20 75 74 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 20 6d 65 64 20 74 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 20 73 6f 6d 20 61 76 73 65 76 7b 72 74 20 7c 76 65 72 73 74   ┆ företaget ger ut optioner med teckningskurs som avsevärt överst┆
0x2eec…30ba       69 67 65 72 20 64 61 67 73 6b 75 72 73 65 6e 20 7b 72 20 64 65 74 20 65 6e 20 62 7b 74 74 72 65 20 61 66 66 7b 72 2e 20 53 6b 75 6c 6c 65 20 64 65 74 20 76 69 73 61 20 73 69 67 20 61 74 74 20   ┆iger dagskursen är det en bättre affär. Skulle det visa sig att ┆
0x2eec…30ba       62 7c 72 73 6b 75 72 73 65 6e 20 69 6e 74 65 20 75 70 70 67 7d 72 20 74 69 6c 6c 20 74 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 65 6e 20 76 69 64 20 74 69 64 70 75 6e 6b 74 65 6e 20 66 7c 72 20 69   ┆börskursen inte uppgår till teckningskursen vid tidpunkten för i┆
0x2eec…30ba       6e 6c 7c 73 65 6e 20 68 61 72 20 66 7c 72                                                                                                                                                         ┆nlösen har för┆
0x30ba…3288 (27,) 65 74 61 67 65 74 20 73 7d 6c 74 20 65 6e 20 76 7b 72 64 65 73 6b 69 6c 6c 6e 61 64 20 73 6f 6d 20 69 6e 74 65 20 66 69 6e 6e 73 2c 20 76 69 6c 6b 65 74 20 6f 63 6b 73 7d 20 66 7d 72 20 62 65   ┆etaget sålt en värdeskillnad som inte finns, vilket också får be┆
0x30ba…3288       74 72 61 6b 74 61 73 20 73 6f 6d 20 65 6e 20 67 6f 64 20 61 66 66 7b 72 2e 0d 0d 33 2e 33 20 20 20 05 48 75 72 20 6b 61 6e 20 6b 7c 70 61 72 65 6e 20 68 61 6e 74 65 72 61 20 73 69 74 74 20 73   ┆traktas som en god affär.  3.3    Hur kan köparen hantera sitt s┆
0x30ba…3288       6b 75 6c 64 65 62 72 65 76 3f 04 0d 0d 49 6e 6e 65 68 61 76 61 72 65 6e 20 61 76 20 65 74 74 20 66 7c 72 6c 61 67 73 6c 7d 6e 20 68 61 72 20 69 20 70 72 61 6b 74 69 6b 65 6e 20 74 76 7d 20 68   ┆kuldebrev?   Innehavaren av ett förlagslån har i praktiken två h┆
0x30ba…3288       61 6e 64 6c 69 6e 67 73 61 6c 74 65 72 6e 61 74 69 76 3a 0d 0d 31 20 13 42 65 68 7d 6c 6c 61 20 62 7d 64 65 20 6f 62 6c 69 67 61 74 69 6f 6e 73 64 65 6c 65 6e 20 6f 63 68 20 6f 70 74 69 6f 6e   ┆andlingsalternativ:  1  Behålla både obligationsdelen och option┆
0x30ba…3288       73 64 65 6c 65 6e 2e 20 48 61 6e 20 66 7d 72 20 64 7d 20 65 6e 20 6c 7d 67 20 72 7b 6e 74 61 20 70 7d 20 6f 62 6c 69 67 61 74 69 6f 6e 65 6e 20 6f 63 68 20 6d 7c 6a 6c 69 67 68 65 74 20 61 74   ┆sdelen. Han får då en låg ränta på obligationen och möjlighet at┆
0x30ba…3288       74 20 6c 7c 73 61 20 69 6e 20 66 7c 72 6c 61 67 73 6c 7d 6e 65 74 20 69 20 61 6b 74 69 65 72 2e 18 30 0d 0d 32 20 13 53 7b 6c 6a 61 20 6f 62 6c 69 67 61 74 69 6f 6e 73 64 65 6c 65 6e 20 6f 63   ┆t lösa in förlagslånet i aktier. 0  2  Sälja obligationsdelen oc┆
0x30ba…3288       68 20 62 65 68 7d 6c 6c 61 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 2e 20 48 61 6e 20 62 69 6e 64 65 72 20 64 7d 20 61 76 73 65 76 7b 72 74 20 6d 69 6e 64 72 65 20 6b 61 70 69 74 61 6c 2e 20 4f 6d 20 73 6b   ┆h behålla optionen. Han binder då avsevärt mindre kapital. Om sk┆
0x30ba…3288       75 6c 64 65 62 72 65 76 65 74 20 6b 6f 73                                                                                                                                                         ┆uldebrevet kos┆
0x3288…3456 (28,) 74 61 72 20 31 30 30 20 6b 72 6f 6e 6f 72 2c 20 6b 61 6e 20 6f 62 6c 69 67 61 74 69 6f 6e 73 64 65 6c 65 6e 20 73 7b 6c 6a 61 73 20 66 7c 72 20 74 20 65 78 20 37 30 20 28 62 65 72 6f 72 20 70   ┆tar 100 kronor, kan obligationsdelen säljas för t ex 70 (beror p┆
0x3288…3456       7d 20 74 69 64 20 74 69 6c 6c 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 2c 20 72 7b 6e 74 61 20 6f 63 68 20 72 7b 6e 74 65 6c 7b 67 65 29 2e 20 4f 70 74 69 6f 6e 65 6e 20 6b 61 6e 20 64 7d 20 73 7b 67 61 73 20   ┆å tid till inlösen, ränta och ränteläge). Optionen kan då sägas ┆
0x3288…3456       68 61 20 6b 6f 73 74 61 74 20 33 30 20 6b 72 6f 6e 6f 72 2e 20 56 61 72 69 61 74 69 6f 6e 65 72 20 69 20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 65 6e 20 73 6f 6d 20 66 7c 72 7b 6e 64 72 61 72 20 76 7b 72   ┆ha kostat 30 kronor. Variationer i aktiekursen som förändrar vär┆
0x3288…3456       64 65 74 20 61 76 20 74 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 72 7b 74 74 65 6e 2c 20 64 76 73 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 2c 20 67 65 72 20 61 76 73 65 76 7b 72 74 20 73 74 7c 72 72 65 20 70 72 6f 63 65 6e   ┆det av teckningsrätten, dvs optionen, ger avsevärt större procen┆
0x3288…3456       74 75 65 6c 6c 61 20 73 6b 69 6c 6c 6e 61 64 65 72 20 69 20 64 65 74 20 72 65 64 75 63 65 72 61 64 65 20 73 61 74 73 61 64 65 20 6b 61 70 69 74 61 6c 65 74 20 33 30 20 69 20 73 74 7b 6c 6c 65   ┆tuella skillnader i det reducerade satsade kapitalet 30 i ställe┆
0x3288…3456       74 20 66 7c 72 20 69 20 64 65 74 20 75 72 73 70 72 75 6e 67 6c 69 67 61 20 6b 61 70 69 74 61 6c 65 74 20 31 30 30 20 6b 72 6f 6e 6f 72 2e 18 30 0d 0d 45 74 74 20 65 78 65 6d 70 65 6c 20 6b 61   ┆t för i det ursprungliga kapitalet 100 kronor. 0  Ett exempel ka┆
0x3288…3456       6e 20 62 65 6c 79 73 61 20 73 6b 69 6c 6c 6e 61 64 65 6e 3a 20 4f 6d 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 61 72 65 6e 20 76 7b 6c 6a 65 72 20 61 74 74 20 62 65 68 7d 6c 6c 61 20 62 7d 64 65 20 6f 62 6c   ┆n belysa skillnaden: Om investeraren väljer att behålla både obl┆
0x3288…3456       69 67 61 74 69 6f 6e 73 64 65 6c 20 6f 63                                                                                                                                                         ┆igationsdel oc┆
0x3456…3624 (29,) 68 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 64 65 6c 20 73 61 74 73 61 72 20 68 61 6e 20 31 30 30 20 6b 72 6f 6e 6f 72 2e 20 45 6e 20 75 70 70 67 7d 6e 67 20 61 76 20 6b 75 72 73 65 6e 20 66 7c 72 20 64 65 6e   ┆h optionsdel satsar han 100 kronor. En uppgång av kursen för den┆
0x3456…3624       20 75 6e 64 65 72 6c 69 67 67 61 6e 64 65 20 61 6b 74 69 65 6e 20 6d 65 64 20 66 65 6d 20 6b 72 6f 6e 6f 72 20 6f 72 73 61 6b 61 72 20 61 74 74 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65   ┆ underliggande aktien med fem kronor orsakar att optionens värde┆
0x3456…3624       20 7c 6b 61 72 20 6c 69 6b 61 20 6d 79 63 6b 65 74 2e 20 44 7d 20 7b 72 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 69 6e 67 65 6e 20 74 6f 74 61 6c 74 20 76 7b 72 64 20 31 30 35 20 6b 72 6f 6e 6f 72 2e 20 56   ┆ ökar lika mycket. Då är investeringen totalt värd 105 kronor. V┆
0x3456…3624       7b 72 64 65 7c 6b 6e 69 6e 67 65 6e 20 7b 72 20 35 2f 31 30 30 20 3d 20 66 65 6d 20 70 72 6f 63 65 6e 74 2e 20 4f 6d 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 61 72 65 6e 20 69 20 73 74 7b 6c 6c 65 74 20 76   ┆ärdeökningen är 5/100 = fem procent. Om investeraren i stället v┆
0x3456…3624       7b 6c 6a 65 72 20 61 74 74 20 73 7b 6c 6a 61 20 6f 62 6c 69 67 61 74 69 6f 6e 73 64 65 6c 65 6e 20 66 7c 72 20 37 30 20 62 6c 69 72 20 64 65 74 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 61 64 65 20 6b 61 70   ┆äljer att sälja obligationsdelen för 70 blir det investerade kap┆
0x3456…3624       69 74 61 6c 65 74 20 62 61 72 61 20 33 30 20 6b 72 6f 6e 6f 72 2e 20 45 6e 20 6c 69 6b 61 20 73 74 6f 72 20 6b 75 72 73 68 7c 6a 6e 69 6e 67 20 66 7c 72 20 75 6e 64 65 72 6c 69 67 67 61 6e 64   ┆italet bara 30 kronor. En lika stor kurshöjning för underliggand┆
0x3456…3624       65 20 61 6b 74 69 65 20 73 6f 6d 20 6f 76 61 6e 2c 20 66 65 6d 20 6b 72 6f 6e 6f 72 2c 20 6f 72 73 61 6b 61 72 20 7b 76 65 6e 20 69 20 64 65 74 74 61 20 66 61 6c 6c 20 65 6e 20 76 7b 72 64 65   ┆e aktie som ovan, fem kronor, orsakar även i detta fall en värde┆
0x3456…3624       68 7c 6a 6e 69 6e 67 20 66 7c 72 20 6f 70                                                                                                                                                         ┆höjning för op┆
0x3624…37f2 (30,) 74 69 6f 6e 65 6e 20 6d 65 64 20 66 65 6d 20 6b 72 6f 6e 6f 72 2c 20 66 72 7d 6e 20 33 30 20 74 69 6c 6c 20 33 35 2e 20 45 66 74 65 72 73 6f 6d 20 64 65 74 20 73 61 74 73 61 64 65 20 6b 61 70   ┆tionen med fem kronor, från 30 till 35. Eftersom det satsade kap┆
0x3624…37f2       69 74 61 6c 65 74 20 7b 72 20 6c 7b 67 72 65 20 62 6c 69 72 20 64 65 6e 20 70 72 6f 63 65 6e 74 75 65 6c 6c 61 20 76 7b 72 64 65 68 7c 6a 6e 69 6e 67 65 6e 20 61 76 20 69 6e 76 65 73 74 65 72   ┆italet är lägre blir den procentuella värdehöjningen av invester┆
0x3624…37f2       69 6e 67 65 6e 20 68 7c 67 72 65 2c 20 35 2f 33 30 20 3d 20 31 37 20 70 72 6f 63 65 6e 74 2e 20 44 65 74 74 61 20 6b 61 6c 6c 61 73 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 73 20 68 7b 76 73 74 7d 6e 67 73   ┆ingen högre, 5/30 = 17 procent. Detta kallas optionens hävstångs┆
0x3624…37f2       65 66 66 65 6b 74 2e 0d 0d 46 72 61 6d 20 74 69 6c 6c 20 64 65 63 65 6d 62 65 72 20 31 39 38 34 20 68 61 72 20 69 20 70 72 61 6b 74 69 6b 65 6e 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 61 72 65 20 6f 66 74   ┆effekt.  Fram till december 1984 har i praktiken investerare oft┆
0x3624…37f2       61 73 74 20 76 61 6c 74 20 61 6c 74 65 72 6e 61 74 69 76 20 32 2c 20 65 66 74 65 72 73 6f 6d 20 64 65 74 20 76 69 64 20 6f 62 6c 69 67 61 74 69 6f 6e 73 66 7c 72 73 7b 6c 6a 6e 69 6e 67 65 6e   ┆ast valt alternativ 2, eftersom det vid obligationsförsäljningen┆
0x3624…37f2       20 75 70 70 73 74 7d 72 20 65 6e 20 72 65 61 6c 69 73 61 74 69 6f 6e 73 66 7c 72 6c 75 73 74 20 73 6f 6d 20 73 7d 73 6f 6d 20 66 7c 72 20 6c 7c 73 20 65 67 65 6e 64 6f 6d 20 7b 72 20 61 76 64   ┆ uppstår en realisationsförlust som såsom för lös egendom är avd┆
0x3624…37f2       72 61 67 73 67 69 6c 6c 20 69 20 73 69 6e 20 68 65 6c 68 65 74 2e 20 4f 6d 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 20 73 7d 6c 74 73 20 65 66 74 65 72 20 74 76 7d 20 7d 72 20 66 7c 72 20 74 20 65 78 20 33   ┆ragsgill i sin helhet. Om optionen sålts efter två år för t ex 3┆
0x3624…37f2       30 2c 20 62 65 74 72 61 6b 74 61 64 65 73                                                                                                                                                         ┆0, betraktades┆
0x37f2…39c0 (31,) 20 68 65 6c 61 20 62 65 6c 6f 70 70 65 74 20 73 6f 6d 20 72 65 61 6c 69 73 61 74 69 6f 6e 73 76 69 6e 73 74 2e 20 44 65 74 20 73 6b 75 6c 6c 65 20 64 7d 20 6c 69 6b 73 6f 6d 20 66 7c 72 20 61   ┆ hela beloppet som realisationsvinst. Det skulle då liksom för a┆
0x37f2…39c0       6b 74 69 65 72 20 62 65 73 6b 61 74 74 61 73 20 74 69 6c 6c 20 34 30 20 70 72 6f 63 65 6e 74 20 28 31 29 2e 20 44 65 73 73 61 20 72 65 67 6c 65 72 20 68 61 72 20 66 7c 72 7b 6e 64 72 61 74 73   ┆ktier beskattas till 40 procent (1). Dessa regler har förändrats┆
0x37f2…39c0       20 6f 63 68 20 64 65 20 6e 79 61 20 62 65 73 6b 72 69 76 73 20 69 20 61 76 73 6e 69 74 74 20 78 2e 78 19 33 2e 34 20 20 05 56 61 64 20 6b 61 6e 20 65 6e 20 6f 70 74 69 6f 6e 20 76 61 72 61 20   ┆ och de nya beskrivs i avsnitt x.x 3.4   Vad kan en option vara ┆
0x37f2…39c0       76 7b 72 64 3f 04 0d 0d 44 65 74 20 66 69 6e 6e 73 20 65 74 74 20 67 69 76 65 74 20 69 6e 74 65 72 76 61 6c 6c 20 66 7c 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 2e 20 44 65 6e 20 6b   ┆värd?   Det finns ett givet intervall för optionens värde. Den k┆
0x37f2…39c0       61 6e 20 61 6c 64 72 69 67 20 76 61 72 61 20 6d 65 72 20 76 7b 72 64 20 7b 6e 20 64 65 6e 20 61 6b 74 69 65 20 73 6f 6d 20 64 65 6e 20 62 65 72 7b 74 74 69 67 61 72 20 69 6e 6e 65 68 61 76 61   ┆an aldrig vara mer värd än den aktie som den berättigar innehava┆
0x37f2…39c0       72 65 6e 20 61 74 74 20 6b 7c 70 61 2e 20 49 20 61 6e 6e 61 74 20 66 61 6c 6c 20 73 6b 75 6c 6c 65 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 61 72 65 6e 20 6b 7c 70 61 20 61 6b 74 69 65 72 20 64 69 72 65 6b   ┆ren att köpa. I annat fall skulle investeraren köpa aktier direk┆
0x37f2…39c0       74 20 69 20 73 74 7b 6c 6c 65 74 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 67 7d 20 6f 6d 76 7b 67 65 6e 20 76 69 61 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 2e 20 4f 70 74 69 6f 6e 65 6e 20 6b 61 6e 20 69 6e 74 65 20 76   ┆t i stället för att gå omvägen via optioner. Optionen kan inte v┆
0x37f2…39c0       61 72 61 20 6d 69 6e 64 72 65 20 76 7b 72                                                                                                                                                         ┆ara mindre vär┆
0x39c0…3b8e (32,) 64 20 7b 6e 20 64 65 6e 20 6e 6f 74 65 72 61 64 65 20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 65 6e 20 6d 69 6e 75 73 20 64 65 6e 20 69 20 66 72 61 6d 74 69 64 65 6e 20 67 7b 6c 6c 61 6e 64 65 20 74 65 63   ┆d än den noterade aktiekursen minus den i framtiden gällande tec┆
0x39c0…3b8e       6b 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 65 6e 2e 20 4f 6d 20 73 75 6d 6d 61 6e 20 61 76 20 70 72 69 73 65 74 20 70 7d 20 65 6e 20 6f 70 74 69 6f 6e 20 6f 63 68 20 74 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73   ┆kningskursen. Om summan av priset på en option och teckningskurs┆
0x39c0…3b8e       65 6e 20 76 6f 72 65 20 6c 7b 67 72 65 20 7b 6e 20 61 6b 74 69 65 6e 73 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 20 73 6b 75 6c 6c 65 20 65 6e 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 61 72 65 20 6b 75 6e 6e 61 20 74 69   ┆en vore lägre än aktiens börskurs skulle en investerare kunna ti┆
0x39c0…3b8e       6c 6c 67 6f 64 6f 67 7c 72 61 20 73 69 67 20 73 6b 69 6c 6c 6e 61 64 65 6e 20 67 65 6e 6f 6d 20 61 74 74 20 6b 7c 70 61 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 20 6f 63 68 20 6f 6d 65 64 65 6c 62 61 72 74   ┆llgodogöra sig skillnaden genom att köpa optionen och omedelbart┆
0x39c0…3b8e       20 75 74 6e 79 74 74 6a 61 20 64 65 6e 20 6f 63 68 20 73 7b 6c 6a 61 20 61 6b 74 69 65 6e 2e 0d 0d 0d 0d 0d 0d 0d 0d 0d 0d 0d 0d 0d 0d 45 6e 20 66 7c 72 7b 6e 64 72 69 6e 67 20 61 76 20 61 6b   ┆ utnyttja den och sälja aktien.              En förändring av ak┆
0x39c0…3b8e       74 69 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 20 66 7c 6c 6a 73 20 61 76 20 65 6e 20 6e 7b 73 74 61 6e 20 6c 69 6b 61 20 73 74 6f 72 20 66 7c 72 7b 6e 64 72 69 6e 67 20 61 76 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b   ┆tiens värde följs av en nästan lika stor förändring av optionsrä┆
0x39c0…3b8e       74 74 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 2c 20 69 20 6b 72 6f 6e 6f 72 20 72 7b 6b 6e 61 74 2e 20 4d 65 6e 20 64 7d 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 20 7b 72 20 62 65 74 79 64 6c 69 67 74 20 62 69 6c 6c 69   ┆ttens värde, i kronor räknat. Men då optionen är betydligt billi┆
0x39c0…3b8e       67 61 72 65 20 7b 6e 20 61 6b 74 69 65 6e                                                                                                                                                         ┆gare än aktien┆
0x3b8e…3d5c (33,) 20 62 6c 69 72 20 64 65 6e 20 70 72 6f 63 65 6e 74 75 65 6c 6c 61 20 66 7c 72 7b 6e 64 72 69 6e 67 65 6e 20 61 76 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 20 6d 79 63 6b   ┆ blir den procentuella förändringen av optionsrättens värde myck┆
0x3b8e…3d5c       65 74 20 73 74 7c 72 72 65 2e 20 4c 7d 74 20 6f 73 73 20 74 61 20 65 74 74 20 65 78 65 6d 70 65 6c 3a 20 56 69 20 68 61 72 20 65 6e 20 61 6b 74 69 65 20 73 6f 6d 20 69 67 7d 72 20 6e 6f 74 65   ┆et större. Låt oss ta ett exempel: Vi har en aktie som igår note┆
0x3b8e…3d5c       72 61 64 65 73 20 74 69 6c 6c 20 65 74 74 68 75 6e 64 72 61 20 6b 72 6f 6e 6f 72 2c 20 6f 63 68 20 65 6e 20 6f 70 74 69 6f 6e 2c 20 61 74 74 20 74 65 63 6b 6e 61 20 73 61 6d 6d 61 20 74 79 70   ┆rades till etthundra kronor, och en option, att teckna samma typ┆
0x3b8e…3d5c       20 61 76 20 61 6b 74 69 65 2c 20 73 6f 6d 20 6e 6f 74 65 72 61 64 65 73 20 74 69 6c 6c 20 32 30 20 6b 72 6f 6e 6f 72 2e 20 49 64 61 67 20 68 61 72 20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 65 6e 20 7c 6b   ┆ av aktie, som noterades till 20 kronor. Idag har aktiekursen ök┆
0x3b8e…3d5c       61 74 20 6d 65 64 20 74 69 6f 20 6b 72 6f 6e 6f 72 2c 20 6f 63 68 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 6b 75 72 73 65 6e 20 68 61 72 20 73 6f 6d 20 64 65 6e 20 61 75 74 6f 6d 61 74 69 73 6b 74 20 73 6b 61   ┆at med tio kronor, och optionskursen har som den automatiskt ska┆
0x3b8e…3d5c       6c 6c 20 7c 6b 61 74 20 6d 65 64 20 6c 69 6b 61 20 6d 79 63 6b 65 74 2e 20 41 6b 74 69 65 6e 20 68 61 72 20 7c 6b 61 74 20 69 20 76 7b 72 64 65 20 6d 65 64 20 74 69 6f 20 70 72 6f 63 65 6e 74   ┆ll ökat med lika mycket. Aktien har ökat i värde med tio procent┆
0x3b8e…3d5c       20 6d 65 64 61 6e 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 20 68 61 72 20 7c 6b 61 74 20 6d 65 64 20 35 30 20 70 72 6f 63 65 6e 74 2e 20 46 65 6e 6f 6d 65 6e 65 74 20 6b 61 6c 6c 61 73 20 68 7b 76 73 74 7d   ┆ medan optionen har ökat med 50 procent. Fenomenet kallas hävstå┆
0x3b8e…3d5c       6e 67 73 65 66 66 65 6b 74 2c 20 65 6c 6c                                                                                                                                                         ┆ngseffekt, ell┆
0x3d5c…3f2a (34,) 65 72 20 6c 65 76 65 72 61 67 65 2e 20 56 7b 72 74 20 61 74 74 20 6e 6f 74 65 72 61 20 7b 72 20 61 74 74 20 68 7b 76 73 74 7d 6e 67 73 65 66 66 65 6b 74 65 6e 20 67 7b 6c 6c 65 72 20 7b 76 65   ┆er leverage. Värt att notera är att hävstångseffekten gäller äve┆
0x3d5c…3f2a       6e 20 76 69 64 20 76 7b 72 64 65 6d 69 6e 73 6b 6e 69 6e 67 61 72 2e 20 4d 65 72 20 6f 6d 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 73 20 76 7b 72 64 65 20 69 20 62 69 6c 61 67 61 20 65 74 74 2e 19 33 2e 35   ┆n vid värdeminskningar. Mer om optioners värde i bilaga ett. 3.5┆
0x3d5c…3f2a       20 20 20 05 46 61 6b 74 6f 72 65 72 20 73 6f 6d 20 70 7d 76 65 72 6b 61 72 20 76 7b 72 64 65 74 20 61 76 20 65 6e 20 6f 70 74 69 6f 6e 3a 04 0d 0d 31 20 13 05 44 65 6e 20 65 6d 69 74 74 65 72   ┆    Faktorer som påverkar värdet av en option:   1   Den emitter┆
0x3d5c…3f2a       61 64 65 20 61 6b 74 69 65 6e 73 20 74 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 04 20 45 6e 20 68 7c 67 20 74 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 20 6d 69 6e 73 6b 61 72 20 73 61 6e 6e 6f 6c 69 6b   ┆ade aktiens teckningskurs  En hög teckningskurs minskar sannolik┆
0x3d5c…3f2a       68 65 74 65 6e 20 66 7c 72 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 65 6e 20 61 74 74 20 76 69 64 20 74 69 64 70 75 6e 6b 74 65 6e 20 66 7c 72 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 20 7c 76 65 72 73 74 69 67 61 20 74 65   ┆heten för börskursen att vid tidpunkten för inlösen överstiga te┆
0x3d5c…3f2a       63 6b 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 65 6e 2e 20 44 65 6e 20 76 65 72 6b 61 72 20 64 7b 72 66 7c 72 20 73 7b 6e 6b 61 6e 64 65 20 70 7d 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 2e 18 30 0d   ┆ckningskursen. Den verkar därför sänkande på optionens värde. 0 ┆
0x3d5c…3f2a       0d 32 20 13 05 44 65 6e 20 64 61 67 73 61 6b 74 75 65 6c 6c 61 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 65 6e 20 66 7c 72 20 61 6b 74 69 65 6e 2e 04 20 45 6e 20 68 7c 67 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 20 76 65   ┆ 2   Den dagsaktuella börskursen för aktien.  En hög börskurs ve┆
0x3d5c…3f2a       72 6b 61 72 20 64 7b 72 65 6d 6f 74 20 68                                                                                                                                                         ┆rkar däremot h┆
0x3f2a…40f8 (35,) 7c 6a 61 6e 64 65 20 70 7d 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 76 7b 72 64 65 74 2c 20 64 7d 20 64 65 6e 20 7c 6b 61 72 20 73 61 6e 6e 6f 6c 69 6b 68 65 74 65 6e 20 61 74 74 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 65   ┆öjande på optionsvärdet, då den ökar sannolikheten att börskurse┆
0x3f2a…40f8       6e 20 76 69 64 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 74 69 6c 6c 66 7b 6c 6c 65 74 20 73 6b 61 6c 6c 20 7c 76 65 72 73 74 69 67 61 20 74 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 65 6e 2e 18 30 0d 0d 33 20 13 05   ┆n vid inlösentillfället skall överstiga teckningskursen. 0  3   ┆
0x3f2a…40f8       4f 70 74 69 6f 6e 65 6e 73 20 74 69 64 20 74 69 6c 6c 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 2e 04 20 54 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 65 6e 20 73 7b 74 74 73 20 61 6c 6c 74 69 64 20 65 6e 20 62 72 61   ┆Optionens tid till inlösen.  Teckningskursen sätts alltid en bra┆
0x3f2a…40f8       20 62 69 74 20 7c 76 65 72 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 65 6e 20 76 69 64 20 75 74 67 69 76 6e 69 6e 67 73 74 69 6c 6c 66 7b 6c 6c 65 74 2e 20 44 65 74 20 73 70 65 67 6c 61 72 20 64 65 6e 20 6b   ┆ bit över börskursen vid utgivningstillfället. Det speglar den k┆
0x3f2a…40f8       75 72 73 75 74 76 65 63 6b 6c 69 6e 69 6e 67 20 73 6f 6d 20 66 7c 72 65 74 61 67 65 74 20 66 7c 72 76 7b 6e 74 61 72 2e 20 4a 75 20 6c 7b 6e 67 72 65 20 74 69 64 20 64 65 74 20 7b 72 20 6b 76   ┆ursutvecklining som företaget förväntar. Ju längre tid det är kv┆
0x3f2a…40f8       61 72 20 74 69 6c 6c 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 2c 20 64 65 73 74 6f 20 73 74 7c 72 72 65 20 7b 72 20 63 68 61 6e 73 65 6e 20 61 74 74 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 65 6e 20 64 7d 20 7c 76 65 72 73   ┆ar till inlösen, desto större är chansen att börskursen då övers┆
0x3f2a…40f8       74 69 67 65 72 20 74 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 65 6e 20 6d 65 64 20 6d 61 72 67 69 6e 61 6c 2e 0d 0d 42 65 72 6f 65 6e 64 65 20 70 7d 20 61 74 74 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 20 7b 72   ┆tiger teckningskursen med marginal.  Beroende på att optionen är┆
0x3f2a…40f8       20 62 69 6c 6c 69 67 61 72 65 20 7b 6e 20                                                                                                                                                         ┆ billigare än ┆
0x40f8…42c6 (36,) 61 6b 74 69 65 6e 20 7b 72 20 64 65 74 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 61 64 65 20 6b 61 70 69 74 61 6c 65 74 20 6d 69 6e 64 72 65 2e 20 56 7b 72 64 65 68 7c 6a 6e 69 6e 67 65 6e 20 66 7c 72 20 6f   ┆aktien är det investerade kapitalet mindre. Värdehöjningen för o┆
0x40f8…42c6       70 74 69 6f 6e 65 72 20 7b 72 20 64 6f 63 6b 20 6e 7b 73 74 61 6e 20 6c 69 6b 61 20 73 74 6f 72 20 73 6f 6d 20 66 7c 72 20 61 6b 74 69 65 6e 2e 20 49 6e 76 65 73 74 65 72 61 72 65 6e 20 6b 61   ┆ptioner är dock nästan lika stor som för aktien. Investeraren ka┆
0x40f8…42c6       6e 20 67 65 6e 6f 6d 20 61 74 74 20 6b 7c 70 61 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 20 69 20 73 74 7b 6c 6c 65 74 20 66 7c 72 20 61 6b 74 69 65 72 20 65 72 68 7d 6c 6c 61 20 6c 69 6b 61 20 73 74 6f 72   ┆n genom att köpa optioner i stället för aktier erhålla lika stor┆
0x40f8…42c6       20 28 65 6c 6c 65 72 20 6e 7b 73 74 61 6e 20 6c 69 6b 61 20 73 74 6f 72 29 20 61 76 6b 61 73 74 6e 69 6e 67 20 69 20 6b 72 6f 6e 6f 72 20 72 7b 6b 6e 61 74 20 70 7d 20 65 74 74 20 61 76 73 65   ┆ (eller nästan lika stor) avkastning i kronor räknat på ett avse┆
0x40f8…42c6       76 7b 72 74 20 6c 7b 67 72 65 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 61 74 20 62 65 6c 6f 70 70 2e 20 46 7c 72 20 65 6e 20 67 69 76 65 6e 20 61 76 6b 61 73 74 6e 69 6e 67 20 62 6c 69 72 20 68 61 6e 73 20   ┆värt lägre investerat belopp. För en given avkastning blir hans ┆
0x40f8…42c6       72 7b 6e 74 65 6b 6f 73 74 6e 61 64 65 72 20 6c 7b 67 72 65 20 76 69 64 20 6b 7c 70 20 61 76 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 20 69 20 73 74 7b 6c 6c 65 74 20 66 7c 72 20 61 6b 74 69 65 72 2c 20 65   ┆räntekostnader lägre vid köp av optioner i stället för aktier, e┆
0x40f8…42c6       66 74 65 72 73 6f 6d 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 6e 61 20 7b 72 20 62 69 6c 6c 69 67 61 72 65 20 7b 6e 20 61 6b 74 69 65 72 6e 61 20 6d 65 6e 20 73 74 69 67 65 72 20 6c 69 6b 61 20 6d 79 63 6b   ┆ftersom optionerna är billigare än aktierna men stiger lika myck┆
0x40f8…42c6       65 74 20 69 20 76 7b 72 64 65 2e 20 44 7b                                                                                                                                                         ┆et i värde. Dä┆
0x42c6…4494 (37,) 72 66 7c 72 20 6b 61 6e 20 68 61 6e 20 73 7b 67 61 73 20 67 7c 72 61 20 65 6e 20 72 7b 6e 74 65 62 65 73 70 61 72 69 6e 67 20 6e 7b 72 20 68 61 6e 20 6b 7c 70 65 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72   ┆rför kan han sägas göra en räntebesparing när han köper optioner┆
0x42c6…4494       20 69 20 73 74 7b 6c 6c 65 74 20 66 7c 72 20 61 6b 74 69 65 72 2e 20 44 65 6e 6e 61 20 72 7b 6e 74 65 62 65 73 70 61 72 69 6e 67 20 62 6c 69 72 20 73 74 7c 72 72 65 20 6a 75 20 6c 7b 6e 67 72   ┆ i stället för aktier. Denna räntebesparing blir större ju längr┆
0x42c6…4494       65 20 74 69 64 65 6e 20 74 69 6c 6c 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 20 7b 72 20 76 69 6c 6b 65 74 20 6f 63 6b 73 7d 20 76 65 72 6b 61 72 20 68 7c 6a 61 6e 64 65 20 70 7d 20 70 72 69 73 65 74 2e 18 30   ┆e tiden till inlösen är vilket också verkar höjande på priset. 0┆
0x42c6…4494       0d 0d 34 20 13 05 48 7c 67 61 20 61 6c 74 65 72 6e 61 74 69 76 72 7b 6e 74 6f 72 2c 04 20 64 76 73 20 72 7b 6e 74 6f 72 20 73 6f 6d 20 6b 61 6e 20 65 72 68 7d 6c 6c 61 73 20 76 69 64 20 61 6c   ┆  4   Höga alternativräntor,  dvs räntor som kan erhållas vid al┆
0x42c6…4494       74 65 72 6e 61 74 69 76 61 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 69 6e 67 61 72 2c 20 67 7c 72 20 6f 63 6b 73 7d 20 72 7b 6e 74 65 62 65 70 61 72 69 6e 67 65 6e 20 73 74 7c 72 72 65 2e 20 28 44 65 74 20   ┆ternativa investeringar, gör också räntebeparingen större. (Det ┆
0x42c6…4494       6b 61 6e 20 66 7c 72 6b 6c 61 72 61 73 20 70 7d 20 74 76 7d 20 73 7b 74 74 3a 20 41 6e 74 69 6e 67 65 6e 20 6c 7d 6e 61 72 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 61 72 65 6e 20 64 65 74 20 6b 61 70 69 74   ┆kan förklaras på två sätt: Antingen lånar investeraren det kapit┆
0x42c6…4494       61 6c 20 68 61 6e 20 73 61 74 73 61 72 2e 20 45 6e 20 68 7c 67 72 65 20 61 6c 74 65 72 6e 61 74 69 76 72 7b 6e 74 61 20 67 7c 72 20 64 65 74 20 64 79 72 61 72 65 20 61 74 74 20 6c 7d 6e 61 20   ┆al han satsar. En högre alternativränta gör det dyrare att låna ┆
0x42c6…4494       7b 6e 20 65 6e 20 6c 7b 67 72 65 2e 20 56                                                                                                                                                         ┆än en lägre. V┆
0x4494…4662 (38,) 69 64 20 76 61 6c 20 61 76 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 20 73 6f 6d 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 69 6e 67 73 6f 62 6a 65 6b 74 20 62 65 68 7c 76 65 72 20 68 61 6e 20 6c 7d 6e 61 20 65 74 74 20 6c   ┆id val av optioner som investeringsobjekt behöver han låna ett l┆
0x4494…4662       7b 67 72 65 20 62 65 6c 6f 70 70 20 7b 6e 20 76 69 64 20 6b 7c 70 20 61 76 20 61 6b 74 69 65 72 2c 20 6f 63 68 20 67 7c 72 20 65 6e 20 72 7b 6e 74 65 62 65 73 70 61 72 69 6e 67 2e 20 48 7c 67   ┆ägre belopp än vid köp av aktier, och gör en räntebesparing. Hög┆
0x4494…4662       72 65 20 61 6c 74 65 72 6e 61 74 69 76 72 7b 6e 74 6f 72 20 67 7c 72 20 62 65 73 70 61 72 69 6e 67 65 6e 20 73 74 7c 72 72 65 2e 20 4f 6d 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 61 72 65 6e 20 7b 67 65 72   ┆re alternativräntor gör besparingen större. Om investeraren äger┆
0x4494…4662       20 73 69 74 74 20 6b 61 70 69 74 61 6c 2c 20 62 65 68 7c 76 65 72 20 68 61 6e 20 73 61 74 73 61 20 65 6e 64 61 73 74 20 65 6e 20 64 65 6c 20 61 76 20 64 65 74 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 66 7d   ┆ sitt kapital, behöver han satsa endast en del av det för att få┆
0x4494…4662       20 65 6e 20 76 69 73 73 20 61 76 6b 61 73 74 6e 69 6e 67 20 6f 6d 20 68 61 6e 20 6b 7c 70 65 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 20 69 20 73 74 7b 6c 6c 65 74 20 66 7c 72 20 61 6b 74 69 65 72 2e 20   ┆ en viss avkastning om han köper optioner i stället för aktier. ┆
0x4494…4662       52 65 73 74 65 6e 20 61 76 20 6b 61 70 69 74 61 6c 65 74 20 6b 61 6e 20 68 61 6e 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 61 20 6e 7d 67 6f 6e 20 61 6e 6e 61 6e 73 74 61 6e 73 2e 20 48 7c 67 72 65 20 61 6c   ┆Resten av kapitalet kan han investera någon annanstans. Högre al┆
0x4494…4662       74 65 72 6e 61 74 69 76 72 7b 6e 74 61 20 67 7c 72 20 64 65 6e 20 66 7c 72 6d 7d 6e 65 6e 20 73 74 7c 72 72 65 2e 29 20 4f 70 74 69 6f 6e 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 20 62 6c 69 72 20 64 7b 72   ┆ternativränta gör den förmånen större.) Optionens värde blir där┆
0x4494…4662       66 7c 72 20 68 7c 67 72 65 20 61 76 20 68                                                                                                                                                         ┆för högre av h┆
0x4662…4830 (39,) 7c 67 72 65 20 61 6c 74 65 72 6e 61 74 69 76 72 7b 6e 74 6f 72 20 7b 6e 20 61 76 20 6c 7b 67 72 65 2e 18 30 0d 0d 35 20 13 05 44 65 20 75 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 61 72 20 73 6f 6d 20 61 6b 74   ┆ögre alternativräntor än av lägre. 0  5   De utdelningar som akt┆
0x4662…4830       69 65 7b 67 61 72 6e 61 20 66 7d 72 04 20 75 6e 64 65 72 20 74 69 64 65 6e 20 74 69 6c 6c 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 20 6b 6f 6d 6d 65 72 20 69 6e 74 65 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 69 6e 6e 65 68 61   ┆ieägarna får  under tiden till inlösen kommer inte optionsinneha┆
0x4662…4830       76 61 72 6e 61 20 74 69 6c 6c 67 6f 64 6f 2e 20 48 7c 67 61 20 73 7d 64 61 6e 61 20 6d 69 6e 73 6b 61 72 20 64 7b 72 66 7c 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 2e 18 30 0d 0d 36   ┆varna tillgodo. Höga sådana minskar därför optionens värde. 0  6┆
0x4662…4830       20 13 05 53 76 7b 6e 67 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 20 69 20 61 6b 74 69 65 6e 73 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 2c 04 20 65 6c 6c 65 72 20 76 61 72 69 61 62 69 6c 69 74 65 74 65 6e 2c 20 70 7d 76 65   ┆   Svängningarna i aktiens börskurs,  eller variabiliteten, påve┆
0x4662…4830       72 6b 61 72 20 6f 63 6b 73 7d 2e 20 4a 75 20 73 74 7c 72 72 65 20 73 76 7b 6e 67 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 20 7b 72 2c 20 64 65 73 74 6f 20 73 74 7c 72 72 65 20 6b 61 6e 20 73 6b 69 6c 6c 6e 61   ┆rkar också. Ju större svängningarna är, desto större kan skillna┆
0x4662…4830       64 65 6e 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 65 6e 20 6f 63 68 20 66 7c 72 76 7b 72 76 73 6b 75 72 73 65 6e 20 62 6c 69 2c 20 6f 63 68 20 64 7b 72 6d 65 64 20 67 7c 72 61 20 66 7c   ┆den mellan börskursen och förvärvskursen bli, och därmed göra fö┆
0x4662…4830       72 76 7b 72 76 73 6b 75 72 73 65 6e 20 68 7c 67 72 65 2e 20 52 69 73 6b 65 6e 20 66 7c 72 20 73 76 7b 6e 67 6e 69 6e 67 61 72 20 6e 65 64 7d 74 20 7b 72 20 6f 63 6b 73 7d 20 73 74 7c 72 72 65   ┆rvärvskursen högre. Risken för svängningar nedåt är också större┆
0x4662…4830       2c 20 6d 65 6e 20 65 66 74 65 72 73 6f 6d                                                                                                                                                         ┆, men eftersom┆
0x4830…49fe (40,) 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 20 61 6c 64 72 69 67 20 6b 61 6e 20 62 6c 69 20 6e 65 67 61 74 69 76 74 20 70 7d 76 65 72 6b 61 72 20 64 65 6e 6e 61 20 72 69 73 6b 20 69 6e 74   ┆ optionens värde aldrig kan bli negativt påverkar denna risk int┆
0x4830…49fe       65 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 20 70 7d 20 73 61 6d 6d 61 20 73 7b 74 74 2e 20 44 65 73 73 75 74 6f 6d 20 7b 72 20 6a 75 20 72 65 61 6c 69 73 61 74 69 6f 6e 73 66 7c 72 6c   ┆e optionens värde på samma sätt. Dessutom är ju realisationsförl┆
0x4830…49fe       75 73 74 65 6e 20 61 76 64 72 61 67 73 67 69 6c 6c 2e 18 30 19 34 20 20 20 20 05 4d 61 74 65 6d 61 74 69 73 6b 61 20 6d 65 74 6f 64 65 72 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 20 6f   ┆usten avdragsgill. 0 4     Matematiska metoder för att beräkna o┆
0x4830…49fe       70 74 69 6f 6e 65 72 73 20 76 7b 72 64 65 04 0d 34 2e 31 20 20 20 05 45 6e 20 65 6e 6b 65 6c 20 6d 6f 64 65 6c 6c 04 0d 0d 44 65 20 6d 6f 64 65 6c 6c 65 72 20 73 6f 6d 20 6b 6f 6e 73 74 72 75   ┆ptioners värde  4.1    En enkel modell   De modeller som konstru┆
0x4830…49fe       65 72 61 74 73 20 75 74 65 73 6c 75 74 61 6e 64 65 20 66 7c 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 76 7b 72 64 65 72 69 6e 67 20 75 74 67 7d 72 20 66 72 7d 6e 20 61 74 74 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 73 20   ┆erats uteslutande för optionsvärdering utgår från att optionens ┆
0x4830…49fe       76 7b 72 64 65 20 70 7d 20 69 6e 6c 7c 73 6e 69 6e 67 73 64 61 67 65 6e 20 7b 72 20 65 78 61 6b 74 20 64 65 73 73 20 6d 69 6e 69 6d 69 76 7b 72 64 65 2c 20 64 76 73 20 6e 6f 74 65 72 61 64 20   ┆värde på inlösningsdagen är exakt dess minimivärde, dvs noterad ┆
0x4830…49fe       62 7c 72 73 6b 75 72 73 20 66 7c 72 20 75 6e 64 65 72 6c 69 67 67 61 6e 64 65 20 61 6b 74 69 65 20 6d 69 6e 75 73 20 74 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 65 6e 2e 0d 0d 20 20 46 6f 72 6d 65   ┆börskurs för underliggande aktie minus teckningskursen.    Forme┆
0x4830…49fe       6c 6c 74 3a 20 50 6f 20 3d 20 50 61 20 2d                                                                                                                                                         ┆llt: Po = Pa -┆
0x49fe…4bcc (41,) 20 50 74 0d 0d 20 20 64 7b 72 20 73 7d 6c 65 64 65 73 20 13 50 6f 20 3d 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 0d 50 61 20 3d 20 75 6e 64 65 72 6c 69 67 67 61 6e 64 65 20 61 6b 74 69   ┆ Pt    där således  Po = optionens värde Pa = underliggande akti┆
0x49fe…4bcc       65 73 20 64 61 67 73 6b 75 72 73 0d 50 74 20 3d 20 64 65 6e 20 65 6d 69 74 74 65 72 61 64 65 20 61 6b 74 69 65 6e 73 20 74 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 0d 0d 48 7b 72 20 73 79 6e 73 20   ┆es dagskurs Pt = den emitterade aktiens teckningskurs  Här syns ┆
0x49fe…4bcc       61 74 74 20 65 6e 20 7b 6e 64 72 69 6e 67 20 61 76 20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 65 6e 20 6f 72 73 61 6b 61 72 20 65 6e 20 6c 69 6b 61 20 73 74 6f 72 20 7b 6e 64 72 69 6e 67 20 69 20 6f 70 74   ┆att en ändring av aktiekursen orsakar en lika stor ändring i opt┆
0x49fe…4bcc       69 6f 6e 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 20 69 20 6b 72 6f 6e 6f 72 20 72 7b 6b 6e 61 74 2e 20 46 7c 72 20 61 74 74 20 66 6f 72 6d 65 6c 6e 20 73 6b 61 6c 6c 20 76 61 72 61 20 74 69 6c 6c 7b 6d 70   ┆ionens värde i kronor räknat. För att formeln skall vara tillämp┆
0x49fe…4bcc       6c 69 67 20 75 6e 64 65 72 20 68 65 6c 61 20 74 69 64 65 6e 20 74 69 6c 6c 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 73 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 20 67 7c 72 73 20 65 6e 20 64 65 6c 20 6a 75 73 74 65 72 69 6e   ┆lig under hela tiden till optionens inlösen görs en del justerin┆
0x49fe…4bcc       67 61 72 2e 0d 0d 32 2e 20 13 41 6b 74 69 65 6e 73 20 6e 75 76 61 72 61 6e 64 65 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 20 6d 69 6e 73 6b 61 73 20 6d 65 64 20 6e 75 76 7b 72 64 65 74 20 61 76 20 64 65 20   ┆gar.  2.  Aktiens nuvarande börskurs minskas med nuvärdet av de ┆
0x49fe…4bcc       66 7c 72 76 7b 6e 74 61 64 65 20 75 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 20 70 7d 20 61 6b 74 69 65 6e 2e 20 41 6e 6c 65 64 6e 69 6e 67 65 6e 20 7b 72 20 61 74 74 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 69 6e   ┆förväntade utdelningarna på aktien. Anledningen är att optionsin┆
0x49fe…4bcc       6e 65 68 61 76 61 72 65 6e 20 67 7d 72 20                                                                                                                                                         ┆nehavaren går ┆
0x4bcc…4d9a (42,) 6d 69 73 74 65 20 6f 6d 20 64 65 73 73 61 2e 18 30 32 2e 20 13 54 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 65 6e 20 50 74 20 6e 75 76 7b 72 64 65 62 65 72 7b 6b 6e 61 73 20 74 69 6c 6c 20 76 7b 72   ┆miste om dessa. 02.  Teckningskursen Pt nuvärdeberäknas till vär┆
0x4bcc…4d9a       64 65 74 20 66 7c 72 20 69 6e 6e 65 76 61 72 61 6e 64 65 20 74 69 64 70 75 6e 6b 74 20 67 65 6e 6f 6d 20 61 74 74 20 64 69 76 69 64 65 72 61 73 20 6d 65 64 20 28 20 31 20 2b 20 72 20 29 18 30   ┆det för innevarande tidpunkt genom att divideras med ( 1 + r ) 0┆
0x4bcc…4d9a       0d 0d 44 61 67 73 20 66 7c 72 20 65 74 74 20 65 78 65 6d 70 65 6c 2e 20 46 7c 72 20 65 6e 20 6e 79 75 74 67 69 76 65 6e 20 6f 70 74 69 6f 6e 20 7b 72 3a 0d 0d 54 69 64 65 6e 20 74 69 6c 6c 20   ┆  Dags för ett exempel. För en nyutgiven option är:  Tiden till ┆
0x4bcc…4d9a       69 6e 6c 7c 73 65 6e 09 09 74 20 3d 20 31 30 20 7d 72 0d 54 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 65 6e 09 09 09 50 74 20 3d 20 31 35 30 20 6b 72 0d 55 6e 64 65 72 6c 69 67 67 61 6e 64 65 20 61   ┆inlösen  t = 10 år Teckningskursen   Pt = 150 kr Underliggande a┆
0x4bcc…4d9a       6b 74 69 65 6e 73 20 6b 75 72 73 20 69 64 61 67 09 50 61 20 3d 20 35 30 20 6b 72 0d 52 69 73 6b 66 72 69 61 20 72 7b 6e 74 61 6e 20 62 65 64 7c 6d 73 20 74 69 6c 6c 09 09 72 20 3d 20 31 34 20   ┆ktiens kurs idag Pa = 50 kr Riskfria räntan bedöms till  r = 14 ┆
0x4bcc…4d9a       25 0d 5d 72 65 74 73 20 75 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 20 70 65 72 20 61 6b 74 69 65 09 09 75 20 3d 20 30 2e 35 30 20 6b 72 0d 0d 56 69 20 66 7c 72 75 74 73 7b 74 74 65 72 20 61 74 74 20 75 74 64   ┆% Årets utdelning per aktie  u = 0.50 kr  Vi förutsätter att utd┆
0x4bcc…4d9a       65 6c 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 20 7c 6b 61 73 20 7d 72 6c 69 67 65 6e 20 6d 65 64 20 6c 69 6b 61 20 6d 79 63 6b 65 74 20 73 6f 6d 20 72 69 73 6b 66 72 69 61 20 72 7b 6e 74 61 6e 2c 20 73 6f 6d   ┆elningarna ökas årligen med lika mycket som riskfria räntan, som┆
0x4bcc…4d9a       20 76 69 20 61 6e 74 61 72 20 76 61 72 61                                                                                                                                                         ┆ vi antar vara┆
0x4d9a…4f68 (43,) 20 31 34 20 70 72 6f 63 65 6e 74 2e 20 44 7d 20 7b 72 20 73 75 6d 6d 61 6e 20 61 76 20 6e 75 76 7b 72 64 65 6e 61 20 66 7c 72 20 75 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 20 65 6e 6b 6c 61 20 61   ┆ 14 procent. Då är summan av nuvärdena för utdelningarna enkla a┆
0x4d9a…4f68       74 74 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 2e 20 64 65 20 62 6c 69 72 20 74 2a 75 20 65 6c 6c 65 72 20 31 30 2a 30 2e 35 30 20 3d 20 35 20 6b 72 6f 6e 6f 72 2e 0d 0d 44 7d 20 6b 61 6e 20 6f 70 74 69 6f 6e   ┆tt beräkna. de blir t*u eller 10*0.50 = 5 kronor.  Då kan option┆
0x4d9a…4f68       65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 20 50 6f 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 73 3a 0d 0d 20 20 50 6f 20 3d 20 50 61 20 2d 20 74 2a 75 20 2d 20 50 74 2f 28 31 2b 72 29 0d 20 20 20 20 20 3d 20 35 30 20 2d 20 31   ┆ens värde Po beräknas:    Po = Pa - t*u - Pt/(1+r)      = 50 - 1┆
0x4d9a…4f68       30 2a 30 2e 35 30 20 2d 20 31 35 30 2f 28 31 2b 30 2e 31 34 29 20 20 20 3d 20 34 2e 35 34 20 6b 72 0d 0d 44 65 74 74 61 20 7b 72 20 65 6e 20 65 6e 6b 65 6c 20 6d 6f 64 65 6c 6c 20 66 7c 72 20   ┆0*0.50 - 150/(1+0.14)   = 4.54 kr  Detta är en enkel modell för ┆
0x4d9a…4f68       62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 20 61 76 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 73 20 76 7b 72 64 65 2e 19 34 2e 32 20 20 20 05 42 6c 61 63 6b 20 6f 63 68 20 53 63 68 6f 6c 65 73 04 0d 0d 46 69 73 63 68 65 72   ┆beräkning av optioners värde. 4.2    Black och Scholes   Fischer┆
0x4d9a…4f68       20 42 6c 61 63 6b 20 6f 63 68 20 4d 79 72 6f 6e 20 53 63 68 6f 6c 65 73 20 70 72 65 73 65 6e 74 65 72 61 64 65 20 31 39 37 33 20 65 6e 20 6d 6f 64 65 6c 6c 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 62 65 72   ┆ Black och Myron Scholes presenterade 1973 en modell för att ber┆
0x4d9a…4f68       7b 6b 6e 61 20 76 7b 72 64 65 74 20 61 76 20 65 6e 20 6f 70 74 69 6f 6e 20 28 33 29 2e 20 44 65 20 75 74 67 7d 72 20 66 72 7d 6e 20 73 61 74 73 65 6e 20 61 74 74 20 6f 6d 20 6f 70 74 69 6f 6e   ┆äkna värdet av en option (3). De utgår från satsen att om option┆
0x4d9a…4f68       65 72 20 76 7b 72 64 65 72 61 73 20 72 7b                                                                                                                                                         ┆er värderas rä┆
0x4f68…5136 (44,) 74 74 20 70 7d 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 20 73 7d 20 7b 72 20 64 65 74 20 6f 6d 7c 6a 6c 69 67 74 20 61 74 74 20 65 72 68 7d 6c 6c 61 20 73 7b 6b 72 61 20 7c 76 65 72 76 69 6e 73 74 65 72   ┆tt på marknaden så är det omöjligt att erhålla säkra övervinster┆
0x4f68…5136       20 67 65 6e 6f 6d 20 61 74 74 20 62 6c 61 6e 64 61 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 69 6e 67 61 72 20 69 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 20 6f 63 68 20 64 65 72 61 73 20 75 6e 64 65 72 6c 69 67 67 61 6e   ┆ genom att blanda investeringar i optioner och deras underliggan┆
0x4f68…5136       64 65 20 61 6b 74 69 65 72 2e 20 49 20 73 74 7b 6c 6c 65 74 20 76 69 6c 6c 65 20 64 65 20 6b 6f 6e 73 74 72 75 65 72 61 20 65 6e 20 6d 6f 64 65 6c 6c 20 66 7c 72 20 65 6e 20 72 69 73 6b 66 72   ┆de aktier. I stället ville de konstruera en modell för en riskfr┆
0x4f68…5136       69 20 70 6f 72 74 66 7c 6c 6a 20 64 7b 72 20 61 76 6b 61 73 74 6e 69 6e 67 65 6e 20 7b 72 20 6c 69 6b 61 20 73 74 6f 72 20 73 6f 6d 20 72 69 73 6b 66 72 69 61 20 72 7b 6e 74 61 6e 2e 0d 0d 42   ┆i portfölj där avkastningen är lika stor som riskfria räntan.  B┆
0x4f68…5136       26 53 20 67 7c 72 20 66 7c 72 20 6d 6f 64 65 6c 6c 65 6e 20 66 7c 6c 6a 61 6e 64 65 20 61 6e 74 61 67 61 6e 64 65 6e 3a 0d 0d 31 20 13 44 65 6e 20 72 69 73 6b 66 72 69 61 20 72 7b 6e 74 61 6e   ┆&S gör för modellen följande antaganden:  1  Den riskfria räntan┆
0x4f68…5136       20 7b 72 20 6b 7b 6e 64 20 6f 63 68 20 6b 6f 6e 73 74 61 6e 74 20 75 6e 64 65 72 20 74 69 64 65 6e 20 74 69 6c 6c 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 73 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 2e 20 49 6e 2d 6f 63 68   ┆ är känd och konstant under tiden till optionens inlösen. In-och┆
0x4f68…5136       20 75 74 6c 7d 6e 69 6e 67 20 73 6b 65 72 20 74 69 6c 6c 20 73 61 6d 6d 61 20 72 7b 6e 74 61 2e 18 30 0d 0d 32 20 13 41 6b 74 69 65 6b 75 72 73 65 6e 20 76 61 72 69 65 72 61 72 20 73 6c 75 6d   ┆ utlåning sker till samma ränta. 0  2  Aktiekursen varierar slum┆
0x4f68…5136       70 6d 7b 73 73 69 67 74 20 6b 6f 6e 74 69                                                                                                                                                         ┆pmässigt konti┆
0x5136…5304 (45,) 6e 75 65 72 6c 69 67 74 20 7c 76 65 72 20 74 69 64 65 6e 20 6d 65 64 20 65 6e 20 76 61 72 69 61 6e 73 20 73 6f 6d 20 7b 72 20 70 72 6f 70 6f 72 74 69 6f 6e 65 6c 6c 20 6d 6f 74 20 6b 76 61 64   ┆nuerligt över tiden med en varians som är proportionell mot kvad┆
0x5136…5304       72 61 74 65 6e 20 70 7d 20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 65 6e 2e 20 53 7d 6c 65 64 65 73 20 7b 72 20 73 61 6e 6e 6f 6c 69 6b 68 65 74 73 66 7c 72 64 65 6c 6e 69 6e 67 65 6e 20 61 76 20 6d 7c 6a   ┆raten på aktiekursen. Således är sannolikhetsfördelningen av möj┆
0x5136…5304       6c 69 67 61 20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 65 72 20 65 66 74 65 72 20 76 61 72 6a 65 20 67 69 76 65 6e 20 74 69 64 72 79 6d 64 20 6c 6f 67 61 72 69 74 6d 69 73 6b 74 20 6e 6f 72 6d 61 6c 66 7c   ┆liga aktiekurser efter varje given tidrymd logaritmiskt normalfö┆
0x5136…5304       72 64 65 6c 61 64 2e 18 30 0d 0d 33 20 13 41 6b 74 69 65 6e 20 67 65 72 20 69 6e 67 65 6e 20 75 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 2e 18 30 0d 0d 34 20 13 4f 70 74 69 6f 6e 65 6e 20 7b 72 20 22 65 75 72   ┆rdelad. 0  3  Aktien ger ingen utdelning. 0  4  Optionen är "eur┆
0x5136…5304       6f 70 65 69 73 6b 22 2c 20 64 76 73 20 6b 61 6e 20 62 61 72 61 20 6c 7c 73 61 73 20 69 6e 20 70 7d 20 66 7c 72 66 61 6c 6c 6f 64 61 67 65 6e 2e 18 30 0d 0d 35 20 13 49 6e 67 61 20 74 72 61 6e   ┆opeisk", dvs kan bara lösas in på förfallodagen. 0  5  Inga tran┆
0x5136…5304       73 61 6b 74 69 6f 6e 73 6b 6f 73 74 6e 61 64 65 72 20 65 6c 6c 65 72 20 73 6b 61 74 74 65 72 20 66 7c 72 65 6b 6f 6d 6d 65 72 2e 18 30 0d 0d 36 20 13 44 65 74 20 7b 72 20 74 69 6c 6c 7d 74 65   ┆saktionskostnader eller skatter förekommer. 0  6  Det är tillåte┆
0x5136…5304       74 20 61 74 74 20 73 7b 6c 6a 61 20 65 74 74 20 76 7b 72 64 65 70 61 70 70 65 72 20 6b 6f 72 74 20 28 73 65 20 44 65 66 69 6e 69 74 69 6f 6e 65 72 29 2e 18 30 0d 0d 42 7c 72 73 70 6f 72 74 66   ┆t att sälja ett värdepapper kort (se Definitioner). 0  Börsportf┆
0x5136…5304       7c 6c 6a 65 6e 20 73 6b 61 6c 6c 20 69 6e                                                                                                                                                         ┆öljen skall in┆
0x5304…54d2 (46,) 6e 65 68 7d 6c 6c 61 20 65 6e 20 73 70 65 63 69 65 6c 6c 20 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 76 7b 72 64 65 70 61 70 70 65 72 2c 20 64 7b 72 20 6d 61 6e 20 73 6b 61 6c 6c 20 76   ┆nehålla en speciell relation mellan värdepapper, där man skall v┆
0x5304…54d2       61 72 61 20 61 6b 74 69 65 72 20 6c 7d 6e 67 20 6f 63 68 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 20 6b 6f 72 74 2c 20 65 6c 6c 65 72 20 74 76 7b 72 74 6f 6d 2e 20 52 65 6c 61 74 69 6f 6e 65 6e 20 73 6b 61   ┆ara aktier lång och optioner kort, eller tvärtom. Relationen ska┆
0x5304…54d2       6c 6c 20 6a 75 73 74 65 72 61 73 20 76 69 64 20 66 7c 72 7b 6e 64 72 69 6e 67 61 72 20 69 20 61 6b 74 69 65 6e 73 20 70 72 69 73 20 6f 63 68 20 74 69 64 65 6e 20 74 69 6c 6c 20 6f 70 74 69 6f   ┆ll justeras vid förändringar i aktiens pris och tiden till optio┆
0x5304…54d2       6e 65 6e 73 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 2e 20 50 7d 20 64 65 74 20 73 7b 74 74 65 74 20 73 6b 79 64 64 61 72 20 6d 61 6e 20 73 69 67 20 6d 6f 74 20 6b 75 72 73 73 76 7b 6e 67 6e 69 6e 67 61 72 2e   ┆nens inlösen. På det sättet skyddar man sig mot kurssvängningar.┆
0x5304…54d2       0d 0d 4f 6d 20 70 6f 72 74 66 7c 6c 6a 65 6e 20 7b 72 20 65 6e 20 61 6b 74 69 65 20 6c 7d 6e 67 20 6f 63 68 20 31 2f 50 6f 2c 61 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 20 6b 6f 72 74 2c 20 7b 72 20 76 7d   ┆  Om portföljen är en aktie lång och 1/Po,a optioner kort, är vå┆
0x5304…54d2       72 74 20 73 61 74 73 61 64 65 20 6b 61 70 69 74 61 6c 20 50 61 20 2d 20 50 6f 20 28 31 2f 50 6f 2c 61 29 2e 20 50 6f 2c 61 20 69 6e 6e 65 62 7b 72 20 70 61 72 74 69 61 6c 64 65 72 69 76 61 74   ┆rt satsade kapital Pa - Po (1/Po,a). Po,a innebär partialderivat┆
0x5304…54d2       61 6e 20 70 7d 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 20 6d 65 64 20 61 76 73 65 65 6e 64 65 20 70 7d 20 50 61 2e 20 4b 61 70 69 74 61 6c 66 7c 72 7b 6e 64 72 69 6e 67   ┆an på optionsrättens värde med avseende på Pa. Kapitalförändring┆
0x5304…54d2       65 6e 20 75 6e 64 65 72 20 74 69 64 65 6e                                                                                                                                                         ┆en under tiden┆
0x54d2…56a0 (47,) 20 64 74 20 73 6b 61 6c 6c 20 64 7d 20 6d 6f 74 73 76 61 72 61 20 64 65 6e 20 72 69 73 6b 66 72 69 61 20 66 7c 72 72 7b 6e 74 6e 69 6e 67 65 6e 20 75 6e 64 65 72 20 73 61 6d 6d 61 20 74 69 64   ┆ dt skall då motsvara den riskfria förräntningen under samma tid┆
0x54d2…56a0       2e 20 46 6f 72 6d 65 6c 6c 74 20 62 6c 69 72 20 64 65 74 3a 0d 0d 20 20 64 50 61 20 2d 20 64 50 6f 20 28 31 2f 50 6f 2c 61 29 20 3d 20 28 50 61 20 2d 20 50 6f 2c 61 29 20 72 20 64 74 0d 0d 46   ┆. Formellt blir det:    dPa - dPo (1/Po,a) = (Pa - Po,a) r dt  F┆
0x54d2…56a0       72 7d 6e 20 64 65 6e 6e 61 20 65 6b 76 61 74 69 6f 6e 20 6b 6f 6e 73 74 72 75 65 72 61 72 20 42 26 53 20 65 6e 20 64 69 66 66 65 72 65 6e 74 69 61 6c 65 6b 76 61 74 69 6f 6e 20 73 6f 6d 20 69   ┆rån denna ekvation konstruerar B&S en differentialekvation som i┆
0x54d2…56a0       20 73 69 6e 20 6c 7c 73 6e 69 6e 67 20 67 65 72 20 65 74 74 20 22 72 69 6b 74 69 67 74 22 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 76 7b 72 64 65 2e 20 46 6f 72 6d 65 6c 6c 74 3a 0d 0d 20 20 50 6f 20 3d 20 50   ┆ sin lösning ger ett "riktigt" optionsvärde. Formellt:    Po = P┆
0x54d2…56a0       61 20 2a 20 4e 28 64 31 29 20 2d 20 50 74 20 2f 20 65 20 20 20 20 2a 20 4e 28 64 32 29 0d 0d 64 7b 72 3a 0d 0d 64 31 20 3d 20 28 6c 6e 20 28 50 61 2f 50 74 29 20 2b 20 28 72 20 2b 20 30 2e 35   ┆a * N(d1) - Pt / e    * N(d2)  där:  d1 = (ln (Pa/Pt) + (r + 0.5┆
0x54d2…56a0       20 73 20 29 2a 74 29 20 2f 20 28 73 20 74 29 0d 0d 64 32 20 3d 20 28 6c 6e 20 28 50 61 2f 50 74 29 20 2b 20 28 72 20 2d 20 30 2e 35 20 73 20 29 2a 74 29 20 2f 20 28 73 20 74 29 0d 0d 72 20 20   ┆ s )*t) / (s t)  d2 = (ln (Pa/Pt) + (r - 0.5 s )*t) / (s t)  r  ┆
0x54d2…56a0       3d 20 72 69 73 6b 66 72 69 61 20 72 7b 6e 74 61 6e 20 66 7c 72 20 62 7d 64 65 20 69 6e 2d 6f 63 68 20 75 74 6c 7d 6e 69 6e 67 0d 74 20 20 3d 20 74 69 64 65 6e 20 74 69 6c 6c 20 6f 70 74 69 6f   ┆= riskfria räntan för både in-och utlåning t  = tiden till optio┆
0x54d2…56a0       6e 65 6e 73 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 20 69                                                                                                                                                         ┆nens inlösen i┆
0x56a0…586e (48,) 20 7d 72 0d 73 20 20 3d 20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 6e 20 69 20 64 65 6e 20 7d 72 6c 69 67 61 20 61 76 6b 61 73 74 6e 69 6e 67 65 6e 0d 4e 28 64 29 3d 13 73 61 6e 6e   ┆ år s  = standardavvikelsen i den årliga avkastningen N(d)= sann┆
0x56a0…586e       6f 6c 69 6b 68 65 74 65 6e 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 65 6e 20 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 20 6d 69 6e 64 72 65 20 7b 6e 20 64 20 69 6e 74 72 7b 66 66 61 72 20 69 20 65 6e 20 6e 6f 72 6d 61 6c   ┆olikheten för att en avvikelse mindre än d inträffar i en normal┆
0x56a0…586e       66 7c 72 64 65 6c 6e 69 6e 67 20 6d 65 72 20 6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64 65 74 20 6e 6f 6c 6c 20 6f 63 68 20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 6e 20 65 74 74 2e 18 30 0d 65 20   ┆fördelning mer medelvärdet noll och standardavvikelsen ett. 0 e ┆
0x56a0…586e       20 3d 20 62 61 73 65 6e 20 66 7c 72 20 64 65 6e 20 6e 61 74 75 72 6c 69 67 61 20 6c 6f 67 61 72 69 74 6d 65 6e 2e 19 34 2e 33 20 20 20 05 47 6f 72 64 6f 6e 73 20 67 72 6f 77 74 68 20 64 69 76   ┆ = basen för den naturliga logaritmen. 4.3    Gordons growth div┆
0x56a0…586e       69 64 65 6e 64 04 0d 0d 45 6e 20 61 6e 6e 61 6e 2c 20 65 6e 6b 6c 61 72 65 20 6d 6f 64 65 6c 6c 20 70 72 65 73 65 6e 74 65 72 61 64 65 73 20 61 76 20 4d 4a 20 47 6f 72 64 6f 6e 20 31 39 36 32   ┆idend   En annan, enklare modell presenterades av MJ Gordon 1962┆
0x56a0…586e       20 28 34 29 2e 20 44 7d 20 61 76 73 7d 67 73 20 64 65 6e 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 20 76 7b 72 64 65 74 20 70 7d 20 65 6e 20 61 6b 74 69 65 2e 20 4d 6f 64 65 6c 6c 65 6e 20 75 74 67 7d 72 20 66   ┆ (4). Då avsågs den beräkna värdet på en aktie. Modellen utgår f┆
0x56a0…586e       72 7d 6e 20 61 74 74 76 7b 72 64 65 74 20 70 7d 20 65 6e 20 61 6b 74 69 65 20 7b 72 20 64 65 74 20 64 69 73 6b 6f 6e 74 65 72 61 64 65 20 76 7b 72 64 65 74 20 61 76 20 66 72 61 6d 74 69 64 61   ┆rån attvärdet på en aktie är det diskonterade värdet av framtida┆
0x56a0…586e       20 75 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 61 72 2c 20                                                                                                                                                         ┆ utdelningar, ┆
0x586e…5a3c (49,) 64 7b 72 20 75 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 20 61 6e 74 61 73 20 76 7b 78 61 20 6d 65 64 20 65 6e 20 7d 72 6c 69 67 20 70 72 6f 63 65 6e 74 73 61 74 73 2e 0d 0d 53 6f 6d 20 74 69 64 69   ┆där utdelningarna antas växa med en årlig procentsats.  Som tidi┆
0x586e…5a3c       67 61 72 65 20 61 6e 76 7b 6e 64 65 72 20 76 69 20 73 79 6d 62 6f 6c 65 72 6e 61 3a 0d 0d 74 20 20 3d 20 74 69 64 65 6e 20 74 69 6c 6c 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 73 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 0d   ┆gare använder vi symbolerna:  t  = tiden till optionens inlösen ┆
0x586e…5a3c       50 74 20 3d 20 74 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 65 6e 0d 50 61 20 3d 20 75 6e 64 65 72 6c 69 67 67 61 6e 64 65 20 61 6b 74 69 65 73 20 6e 75 76 61 72 61 6e 64 65 20 62 7c 72 73 6b 75 72   ┆Pt = teckningskursen Pa = underliggande akties nuvarande börskur┆
0x586e…5a3c       73 0d 72 20 20 3d 20 72 69 73 6b 66 72 69 61 20 72 7b 6e 74 61 6e 0d 75 20 20 3d 20 61 6b 74 69 65 6e 73 20 6e 75 76 61 72 61 6e 64 65 20 75 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 0d 76 20 20 3d 20 61 6b 74   ┆s r  = riskfria räntan u  = aktiens nuvarande utdelning v  = akt┆
0x586e…5a3c       69 65 6e 73 20 66 7c 72 76 7b 6e 74 61 64 65 20 7d 72 6c 69 67 61 20 75 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 73 2d 6f 63 68 20 6b 75 72 73 74 69 6c 6c 76 7b 78 74 0d 6b 20 20 3d 20 13 70 6c 61 63 65 72 61   ┆iens förväntade årliga utdelnings-och kurstillväxt k  =  placera┆
0x586e…5a3c       72 65 6e 73 20 6c 7d 6e 67 73 69 6b 74 69 67 61 20 65 66 66 65 6b 74 69 76 61 76 6b 61 73 74 6e 69 6e 67 73 6b 72 61 76 20 70 7d 20 61 6b 74 69 65 72 0d 28 75 74 64 65 6c 6e 69 67 20 2b 20 76   ┆rens långsiktiga effektivavkastningskrav på aktier (utdelnig + v┆
0x586e…5a3c       7b 72 64 65 73 74 65 67 72 69 6e 67 29 18 30 0d 64 20 20 3d 20 64 69 72 65 6b 74 61 76 6b 61 73 74 6e 69 6e 67 65 6e 20 28 75 2f 50 61 29 0d 0d 46 7c 72 20 61 6b 74 69 65 72 20 73 65 72 20 66   ┆ärdestegring) 0 d  = direktavkastningen (u/Pa)  För aktier ser f┆
0x586e…5a3c       6f 72 6d 65 6c 6e 20 75 74 3a 0d 0d 20 20                                                                                                                                                         ┆ormeln ut:    ┆
0x5a3c…5c0a (50,) 50 61 20 3d 20 20 20 20 75 20 2a 20 28 31 2b 76 29 20 20 2f 20 28 31 2b 6b 29 20 20 3d 20 75 20 2f 20 28 6b 2d 76 29 0d 0d 47 65 6e 6f 6d 20 61 74 74 20 6a 7b 6d 66 7c 72 61 20 65 74 74 20 64   ┆Pa =    u * (1+v)  / (1+k)  = u / (k-v)  Genom att jämföra ett d┆
0x5a3c…5c0a       69 72 65 6b 74 20 6b 7c 70 20 61 76 20 65 6e 20 61 6b 74 69 65 20 6d 65 64 20 65 74 74 20 61 6c 74 65 72 6e 61 74 69 76 74 20 66 7c 72 76 7b 72 76 20 61 76 20 61 6b 74 69 65 6e 20 67 65 6e 6f   ┆irekt köp av en aktie med ett alternativt förvärv av aktien geno┆
0x5a3c…5c0a       6d 20 6b 7c 70 20 61 76 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 20 73 6f 6d 20 62 65 72 7b 74 74 69 67 61 72 20 74 69 6c 6c 20 74 65 63 6b 6e 69 6e 67 20 61 76 20 65 6e 20 61 6b 74 69 65 2c 20 6b   ┆m köp av optionsrätt som berättigar till teckning av en aktie, k┆
0x5a3c…5c0a       61 6e 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 73 2e 20 44 65 74 74 61 20 6b 61 6e 20 73 6b 72 69 76 61 73 3a 0d 0d 20 20 50 6f 20 3d 20 28 50 61   ┆an optionsrättens värde beräknas. Detta kan skrivas:    Po = (Pa┆
0x5a3c…5c0a       20 2a 20 28 31 2b 76 29 20 20 2d 20 50 74 29 20 2f 20 28 31 2b 6b 29 0d 0d 65 6c 6c 65 72 0d 0d 20 20 50 6f 20 3d 20 50 61 20 2f 20 28 31 2b 64 29 20 20 20 2d 20 20 50 74 20 2f 20 28 31 2b 6b   ┆ * (1+v)  - Pt) / (1+k)  eller    Po = Pa / (1+d)   -  Pt / (1+k┆
0x5a3c…5c0a       29 0d 0d 56 61 72 69 61 6e 74 65 72 20 66 7c 72 65 6b 6f 6d 6d 65 72 20 74 20 65 78 20 64 7b 72 20 76 7b 72 64 65 74 20 6b 6f 72 72 69 67 65 72 61 73 20 6d 65 64 20 65 74 74 20 74 69 6c 6c 7b   ┆)  Varianter förekommer t ex där värdet korrigeras med ett tillä┆
0x5a3c…5c0a       67 67 20 66 7c 72 20 64 65 6e 20 68 7c 67 72 65 20 72 69 73 6b 66 61 6b 74 6f 72 20 28 61 29 20 73 6f 6d 20 6b 61 6e 20 6b 72 7b 76 61 73 20 76 69 64 20 70 6c 61 63 65 72 69 6e 67 20 69 20 6f   ┆gg för den högre riskfaktor (a) som kan krävas vid placering i o┆
0x5a3c…5c0a       70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 72 20 69                                                                                                                                                         ┆ptionsrätter i┆
0x5c0a…5dd8 (51,) 20 66 7c 72 68 7d 6c 6c 61 6e 64 65 20 74 69 6c 6c 20 61 6b 74 69 65 72 2e 28 45 6e 20 6d 65 72 20 72 65 6c 65 76 61 6e 74 20 62 65 73 6b 72 69 76 6e 69 6e 67 20 7b 72 20 61 74 74 20 73 7b 67   ┆ förhållande till aktier.(En mer relevant beskrivning är att säg┆
0x5c0a…5dd8       61 20 61 74 74 20 68 7b 76 73 74 7d 6e 67 73 65 66 66 65 6b 74 65 6e 20 67 7c 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 73 76 7b 6e 67 6e 69 6e 67 61 72 20 73 74 7c 72 72 65 20 7b 6e   ┆a att hävstångseffekten gör optionens värdesvängningar större än┆
0x5c0a…5dd8       20 61 6b 74 69 65 6e 73 2e 20 49 20 62 72 61 6e 73 63 68 65 6e 20 74 61 6c 61 72 20 6d 61 6e 20 64 6f 63 6b 20 6f 6d 20 22 72 69 73 6b 22 20 73 6f 6d 20 6d 7d 74 74 20 70 7d 20 76 7b 72 64 65   ┆ aktiens. I branschen talar man dock om "risk" som mått på värde┆
0x5c0a…5dd8       73 76 7b 6e 67 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 73 20 61 6d 70 6c 69 74 75 64 2e 29 0d 0d 20 20 50 6f 20 3d 20 31 2f 28 31 2b 61 29 20 20 2a 20 28 50 61 2f 28 31 2b 64 29 20 20 2d 20 50 74 2f 28 31 2b   ┆svängningarnas amplitud.)    Po = 1/(1+a)  * (Pa/(1+d)  - Pt/(1+┆
0x5c0a…5dd8       6b 29 20 29 19 35 20 20 20 20 05 55 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 73 64 65 6c 04 0d 0d 35 2e 31 20 20 20 05 49 6e 6c 65 64 6e 69 6e 67 04 0d 0d 55 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 65 6e 20   ┆k) ) 5     Undersökningsdel   5.1    Inledning   Undersökningen ┆
0x5c0a…5dd8       62 65 73 74 7d 72 20 61 76 20 74 76 7d 20 64 65 6c 61 72 2e 20 49 20 64 65 6e 20 66 7c 72 73 74 61 20 67 7c 72 20 76 69 20 65 6e 20 73 79 73 74 65 6d 61 74 69 73 6b 20 67 65 6e 6f 6d 67 7d 6e   ┆består av två delar. I den första gör vi en systematisk genomgån┆
0x5c0a…5dd8       67 20 61 76 20 6e 7d 67 72 61 20 73 61 6b 6b 75 6e 73 6b 61 70 65 72 20 6f 63 68 20 7d 73 69 6b 74 65 72 20 73 6f 6d 20 66 7c 72 65 6b 6f 6d 6d 65 72 20 69 20 62 72 61 6e 73 63 68 65 6e 2e 20   ┆g av några sakkunskaper och åsikter som förekommer i branschen. ┆
0x5c0a…5dd8       49 20 64 65 6e 20 61 6e 64 72 61 20 75 6e                                                                                                                                                         ┆I den andra un┆
0x5dd8…5fa6 (52,) 64 65 72 73 7c 6b 65 72 20 76 69 20 7c 76 65 72 65 6e 73 73 74 7b 6d 6d 65 6c 73 65 6e 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 72 69 6e 67 20 61 76 20 6f 70 74   ┆dersöker vi överensstämmelsen mellan marknadens värdering av opt┆
0x5dd8…5fa6       69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 72 20 6f 63 68 20 76 7b 72 64 65 74 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 74 20 65 6e 6c 69 67 74 20 42 6c 61 63 6b 20 6f 63 68 20 53 63 68 6f 6c 65 73 20 6d 6f 64 65 6c 6c 2e 0d   ┆ionsrätter och värdet beräknat enligt Black och Scholes modell. ┆
0x5dd8…5fa6       0d 0d 0d 35 2e 32 20 20 20 05 49 6e 74 65 72 76 6a 75 65 72 2c 20 74 69 6c 6c 76 7b 67 61 67 7d 6e 67 73 73 7b 74 74 04 0d 0d 46 7c 72 20 61 74 74 20 74 61 20 72 65 64 61 20 70 7d 20 68 75 72   ┆   5.2    Intervjuer, tillvägagångssätt   För att ta reda på hur┆
0x5dd8…5fa6       20 62 72 61 6e 73 63 68 66 6f 6c 6b 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 73 20 76 7b 72 64 65 20 68 61 72 20 76 69 20 67 6a 6f 72 74 20 65 6e 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 75 6e   ┆ branschfolk beräknar optioners värde har vi gjort en intervjuun┆
0x5dd8…5fa6       64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 2e 20 49 6e 74 65 72 76 6a 75 6f 62 6a 65 6b 74 65 6e 20 73 79 73 73 6c 61 72 20 69 20 73 69 6e 20 79 72 6b 65 73 76 65 72 6b 73 61 6d 68 65 74 20 70 7d 20 6e 7d   ┆dersökning. Intervjuobjekten sysslar i sin yrkesverksamhet på nå┆
0x5dd8…5fa6       67 6f 74 20 73 7b 74 74 20 6d 65 64 20 75 74 67 69 76 6e 69 6e 67 20 61 76 20 65 6c 6c 65 72 20 68 61 6e 64 65 6c 20 6d 65 64 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 2e 20 56 69 20 68 61 72 69 6e 6c 65 74   ┆got sätt med utgivning av eller handel med optioner. Vi harinlet┆
0x5dd8…5fa6       74 20 6d 65 64 20 61 74 74 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 61 20 70 65 72 73 6f 6e 65 72 20 69 20 62 61 6e 6b 65 72 6e 61 73 20 66 6f 6e 64 61 76 64 65 6c 6e 69 6e 67 61 72 2e 20 44 7b 72 65 66 74   ┆t med att intervjua personer i bankernas fondavdelningar. Däreft┆
0x5dd8…5fa6       65 72 20 68 61 72 20 76 69 20 74 61 6c 61                                                                                                                                                         ┆er har vi tala┆
0x5fa6…6174 (53,) 74 20 6d 65 64 20 6e 7d 67 72 61 20 66 6f 6e 64 6b 6f 6d 6d 69 73 73 69 6f 6e 7b 72 65 72 2e 0d 0d 46 7c 72 20 61 74 74 20 66 7d 20 65 6e 20 62 69 6c 64 20 68 61 72 20 76 69 20 73 7c 6b 74 20   ┆t med några fondkommissionärer.  För att få en bild har vi sökt ┆
0x5fa6…6174       73 76 61 72 20 70 7d 20 66 7c 6c 6a 61 6e 64 65 20 66 72 7d 67 6f 72 3a 0d 0d 31 2e 20 13 56 69 6c 6b 65 6e 20 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 73 6d 6f 64 65 6c 6c 20 61 6e 76 7b 6e 64 65 72 20 6e   ┆svar på följande frågor:  1.  Vilken beräkningsmodell använder n┆
0x5fa6…6174       69 3f 18 30 0d 32 2e 20 13 56 69 6c 6b 61 20 76 7b 72 64 65 6e 20 66 7c 72 20 72 69 73 6b 66 72 69 20 72 7b 6e 74 61 20 6f 63 68 20 76 61 72 69 61 62 69 6c 69 74 65 74 20 61 6e 76 7b 6e 64 65   ┆i? 0 2.  Vilka värden för riskfri ränta och variabilitet använde┆
0x5fa6…6174       72 20 6e 69 3f 18 30 0d 33 2e 20 13 56 61 72 66 7c 72 20 76 7b 6c 6a 65 72 20 6e 69 20 64 65 73 73 61 20 76 7b 72 64 65 6e 3f 18 30 0d 34 2e 20 13 56 61 64 20 61 6e 73 65 72 20 64 75 20 6f 6d   ┆r ni? 0 3.  Varför väljer ni dessa värden? 0 4.  Vad anser du om┆
0x5fa6…6174       20 64 65 6e 6e 61 20 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 73 6d 65 74 6f 64 3f 18 30 0d 0d 0d 35 2e 33 20 20 20 05 52 65 73 75 6c 74 61 74 20 61 76 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 65 72 6e 61 04 0d 0d 41 76   ┆ denna beräkningsmetod? 0   5.3    Resultat av intervjuerna   Av┆
0x5fa6…6174       20 64 65 20 66 65 6d 20 28 78 29 20 73 6f 6d 20 76 69 20 74 61 6c 61 74 20 6d 65 64 20 61 6e 76 7b 6e 64 65 72 20 74 72 65 20 75 74 65 73 6c 75 74 61 6e 64 65 20 42 26 53 2d 6d 6f 64 65 6c 6c   ┆ de fem (x) som vi talat med använder tre uteslutande B&S-modell┆
0x5fa6…6174       65 6e 2c 20 65 6e 20 47 6f 72 64 6f 6e 73 20 6d 6f 64 65 6c 6c 20 6f 63 68 20 65 6e 20 62 7b 67 67 65 2e 20 4d 6f 74 69 76 65 74 20 61 74 74 20 61 6e 76 7b 6e 64 61 20 42 26 53 20 73 7b 67 73   ┆en, en Gordons modell och en bägge. Motivet att använda B&S sägs┆
0x5fa6…6174       20 76 61 72 61 20 61 74 74 20 64 65 6e 20                                                                                                                                                         ┆ vara att den ┆
0x6174…6342 (54,) 67 65 72 20 68 7c 67 72 65 20 6e 6f 67 67 72 61 6e 68 65 74 20 7b 6e 20 64 65 6e 20 61 6e 64 72 61 2c 20 73 6f 6d 20 69 20 73 74 7b 6c 6c 65 74 20 61 76 20 64 65 73 73 20 66 7c 72 65 73 70 72   ┆ger högre noggranhet än den andra, som i stället av dess förespr┆
0x6174…6342       7d 6b 61 72 65 20 61 6e 73 65 73 20 6c 7b 74 74 61 72 65 20 6f 63 68 20 73 6e 61 62 62 61 72 65 20 61 74 74 20 61 6e 76 7b 6e 64 61 2e 0d 0d 53 61 6d 74 6c 69 67 61 20 67 65 72 20 73 6f 6d 20   ┆åkare anses lättare och snabbare att använda.  Samtliga ger som ┆
0x6174…6342       65 78 65 6d 70 65 6c 20 70 7d 20 6e 6f 72 6d 20 66 7c 72 20 72 7b 6e 74 65 6e 69 76 7d 6e 20 73 74 61 74 73 73 6b 75 6c 64 76 7b 78 6c 61 72 6e 61 73 20 72 7b 6e 74 61 2e 20 44 65 20 74 6f 6c   ┆exempel på norm för räntenivån statsskuldväxlarnas ränta. De tol┆
0x6174…6342       6b 61 72 20 64 65 6e 6e 61 20 6e 7d 67 6f 74 20 6f 6c 69 6b 61 2e 20 56 69 64 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 74 69 6c 6c 66 7b 6c 6c 65 74 20 61 6e 76 7b 6e 64 65 73 20 72 7b 6e 74 65 73 61 74 73   ┆kar denna något olika. Vid intervjutillfället användes räntesats┆
0x6174…6342       65 72 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 31 32 20 6f 63 68 20 31 34 20 70 72 6f 63 65 6e 74 2e 56 7b 72 64 65 6e 61 20 76 61 72 69 65 72 61 72 20 69 6e 74 65 20 62 61 72 61 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 61 6e   ┆er mellan 12 och 14 procent.Värdena varierar inte bara mellan an┆
0x6174…6342       76 7b 6e 64 61 72 6e 61 2c 20 76 61 72 20 6f 63 68 20 65 6e 20 68 61 72 20 6f 63 6b 73 7d 20 6f 6c 69 6b 61 20 72 7b 6e 74 65 73 61 74 73 65 72 20 66 7c 72 20 6f 6c 69 6b 61 20 6c 7d 6e 67 61   ┆vändarna, var och en har också olika räntesatser för olika långa┆
0x6174…6342       20 6c 69 76 73 6c 7b 6e 67 64 65 72 20 68 6f 73 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 6e 61 2e 0d 0d 53 6f 6d 20 6d 7d 74 74 20 70 7d 20 76 61 72 69 61 62 69 6c 69 74 65 74 65 6e 20 61 6e 76 7b 6e 64 73   ┆ livslängder hos optionerna.  Som mått på variabiliteten används┆
0x6174…6342       20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b                                                                                                                                                         ┆ standardavvik┆
0x6342…6510 (55,) 65 6c 73 65 6e 20 69 20 75 6e 64 65 72 6c 69 67 67 61 6e 64 65 20 61 6b 74 69 65 72 73 20 6b 75 72 73 73 76 7b 6e 67 6e 69 6e 67 61 72 2e 20 53 65 64 61 6e 20 64 65 6c 61 72 20 73 69 67 20 75   ┆elsen i underliggande aktiers kurssvängningar. Sedan delar sig u┆
0x6342…6510       70 70 66 61 74 74 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 2e 20 4e 7d 67 6f 6e 20 28 52 6f 6d 6c 69 6e 2c 20 50 4b 42 29 20 74 79 63 6b 65 72 20 61 74 74 20 65 66 74 65 72 73 6f 6d 20 6d 61 6e 20 69 6e 74 65   ┆ppfattningarna. Någon (Romlin, PKB) tycker att eftersom man inte┆
0x6342…6510       20 6b 61 6e 20 76 65 74 61 20 76 69 6c 6b 61 20 76 7b 72 64 65 6e 20 66 72 61 6d 74 69 64 65 6e 20 66 7c 72 20 6d 65 64 20 73 69 67 2c 20 62 7c 72 20 6d 61 6e 20 76 7b 6c 6a 61 20 65 74 74 20   ┆ kan veta vilka värden framtiden för med sig, bör man välja ett ┆
0x6342…6510       67 65 6e 6f 6d 73 6e 69 74 74 20 66 7c 72 20 61 6c 6c 61 20 61 6b 74 69 65 72 20 70 7d 20 62 7c 72 73 65 6e 2e 20 49 20 73 7d 20 66 61 6c 6c 20 7b 72 20 30 2e 32 30 20 65 74 74 20 72 65 6c 65   ┆genomsnitt för alla aktier på börsen. I så fall är 0.20 ett rele┆
0x6342…6510       76 61 6e 74 20 6d 7d 74 74 2e 20 41 6e 64 72 61 20 74 79 63 6b 65 72 20 61 74 74 20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 6e 20 73 6b 61 6c 6c 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 73 20 69 6e   ┆vant mått. Andra tycker att standardavvikelsen skall beräknas in┆
0x6342…6510       64 69 76 69 64 75 65 6c 6c 74 20 66 7c 72 20 76 61 72 6a 65 20 61 6b 74 69 65 2e 20 4d 65 6c 6c 61 6e 20 6e 6f 6c 6c 20 6f 63 68 20 30 2e 33 35 20 68 61 72 20 76 69 20 6d 7c 74 74 20 65 78 65   ┆dividuellt för varje aktie. Mellan noll och 0.35 har vi mött exe┆
0x6342…6510       6d 70 65 6c 20 70 7d 2e 20 41 6c 6c 61 20 7b 72 20 7c 76 65 72 65 6e 73 20 6f 6d 20 61 74 74 20 64 65 74 20 7b 72 20 76 69 6b 74 69 67 74 20 6d 65 64 20 65 74 74 20 65 78 61 6b 74 20 6d 7d 74   ┆mpel på. Alla är överens om att det är viktigt med ett exakt måt┆
0x6342…6510       74 20 70 7d 20 76 61 72 69 61 62 69 6c 69                                                                                                                                                         ┆t på variabili┆
0x6510…66de (56,) 74 65 74 65 6e 2c 20 7b 76 65 6e 20 64 65 20 73 6f 6d 20 61 6e 76 7b 6e 64 65 72 20 47 6f 72 64 6f 6e 73 20 6d 6f 64 65 6c 6c 2e 20 44 65 6e 6e 61 20 74 61 72 20 73 6f 6d 20 74 69 64 69 67 61   ┆teten, även de som använder Gordons modell. Denna tar som tidiga┆
0x6510…66de       72 65 20 66 72 61 6d 67 7d 74 74 20 69 6e 74 65 20 68 7b 6e 73 79 6e 20 74 69 6c 6c 20 76 61 72 69 61 62 69 6c 69 74 65 74 65 6e 2e 20 49 6e 6f 6d 20 48 61 6e 64 65 6c 73 62 61 6e 6b 65 6e 20   ┆re framgått inte hänsyn till variabiliteten. Inom Handelsbanken ┆
0x6510…66de       61 72 62 65 74 61 72 20 6d 61 6e 20 70 7d 20 65 6e 20 6d 65 74 6f 64 20 61 74 74 20 76 7b 67 61 20 69 6e 20 70 61 72 61 6d 65 74 65 72 6e 20 69 20 47 6f 72 64 6f 6e 73 20 6d 6f 64 65 6c 6c 2e   ┆arbetar man på en metod att väga in parametern i Gordons modell.┆
0x6510…66de       0d 0d 53 79 6e 70 75 6e 6b 74 65 72 6e 61 20 70 7d 20 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 73 6d 65 74 6f 64 65 72 6e 61 20 76 7b 78 6c 61 72 20 6f 63 6b 73 7d 2e 20 44 65 20 66 6c 65 73 74 61 20 73 7b   ┆  Synpunkterna på beräkningsmetoderna växlar också. De flesta sä┆
0x6510…66de       67 65 72 20 61 74 74 20 64 65 20 69 6e 74 65 20 7b 72 20 62 72 61 2e 20 54 76 7d 20 6b 6f 6d 6d 65 6e 74 61 72 65 20 7b 72 20 61 74 74 20 64 65 74 20 7b 72 20 73 74 6f 72 20 6f 73 7b 6b 65 72   ┆ger att de inte är bra. Två kommentare är att det är stor osäker┆
0x6510…66de       68 65 74 20 69 20 64 65 20 73 69 66 66 72 6f 72 20 73 6f 6d 20 69 6e 67 7d 72 2c 20 6f 63 68 20 61 74 74 20 64 65 20 67 65 72 20 66 65 6c 61 6b 74 69 67 61 20 76 7b 72 64 65 6e 2e 20 54 79 76   ┆het i de siffror som ingår, och att de ger felaktiga värden. Tyv┆
0x6510…66de       7b 72 72 20 66 69 6e 6e 73 20 64 65 74 20 69 6e 67 65 6e 20 62 7b 74 74 72 65 2c 20 73 75 63 6b 61 72 20 65 6e 20 74 72 65 64 6a 65 2e 20 44 65 6e 20 65 6e 64 65 20 73 6f 6d 20 7b 72 20 6f 64   ┆ärr finns det ingen bättre, suckar en tredje. Den ende som är od┆
0x6510…66de       65 6c 61 74 20 70 6f 73 69 74 69 76 20 74                                                                                                                                                         ┆elat positiv t┆
0x66de…68ac (57,) 69 6c 6c 20 61 74 74 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 76 7b 72 64 65 6e 20 7b 72 20 54 6f 72 62 6a 7c 72 6e 20 47 75 6e 6e 61 72 73 6f 6e 20 68 6f 73 20 48 61 67 73 74 72 7c 6d   ┆ill att beräkna optionsvärden är Torbjörn Gunnarson hos Hagström┆
0x66de…68ac       65 72 2e 20 48 61 6e 20 61 72 62 65 74 61 72 20 6d 65 64 20 61 74 74 20 6d 65 72 20 6f 6d 66 61 74 74 61 6e 64 65 20 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 73 75 6e 64 65 72 6c 61 67 20 7b 6e 20 64 65 20   ┆er. Han arbetar med att mer omfattande beräkningsunderlag än de ┆
0x66de…68ac       7c 76 72 69 67 61 2c 20 76 69 6c 6b 65 74 20 6b 61 6e 20 76 61 72 61 20 65 6e 20 61 6e 6c 65 64 6e 69 6e 67 20 74 69 6c 6c 20 61 74 74 20 68 61 6e 20 66 7d 72 20 62 7b 74 74 72 65 20 76 7b 72   ┆övriga, vilket kan vara en anledning till att han får bättre vär┆
0x66de…68ac       64 65 6e 20 28 6f 6d 20 68 61 6e 20 6e 75 20 66 7d 72 20 64 65 74 29 2e 0d 0d 4e 7d 67 72 61 20 79 74 74 65 72 6c 69 67 61 72 65 20 69 6e 74 72 65 73 73 61 6e 74 61 20 73 79 6e 70 75 6e 6b 74   ┆den (om han nu får det).  Några ytterligare intressanta synpunkt┆
0x66de…68ac       65 72 20 68 61 72 20 6b 6f 6d 6d 69 74 20 66 72 61 6d 20 75 6e 64 65 72 20 73 61 6d 74 61 6c 65 6e 2e 20 53 61 6d 74 6c 69 67 61 20 74 69 6c 6c 7b 6d 70 61 72 20 6d 65 74 6f 64 65 6e 20 61 74   ┆er har kommit fram under samtalen. Samtliga tillämpar metoden at┆
0x66de…68ac       74 20 75 70 70 73 6b 61 74 74 61 20 66 72 61 6d 74 69 64 61 20 61 6b 74 69 65 75 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 61 72 2c 20 6f 63 68 20 64 72 61 20 6e 75 76 7b 72 64 65 74 20 61 76 20 64 65 73 73 61   ┆t uppskatta framtida aktieutdelningar, och dra nuvärdet av dessa┆
0x66de…68ac       20 66 72 7d 6e 20 76 7b 72 64 65 74 20 61 76 20 64 61 67 73 6e 6f 74 65 72 61 64 20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 2e 20 48 6f 73 20 48 61 67 73 74 72 7c 6d 65 72 20 6a 75 73 74 65 72 61 72 20 6d   ┆ från värdet av dagsnoterad aktiekurs. Hos Hagströmer justerar m┆
0x66de…68ac       61 6e 20 6f 63 6b 73 7d 20 61 6b 74 69 65                                                                                                                                                         ┆an också aktie┆
0x68ac…6a7a (58,) 6b 75 72 73 65 6e 20 65 66 74 65 72 20 68 75 72 20 73 74 6f 72 20 75 74 73 70 7b 64 6e 69 6e 20 64 65 74 20 62 6c 69 72 20 76 69 64 20 65 6d 69 64 64 69 6f 6e 73 74 69 6c 6c 66 7b 6c 6c 65 74   ┆kursen efter hur stor utspädnin det blir vid emiddionstillfället┆
0x68ac…6a7a       2e 20 44 65 73 73 75 74 6f 6d 20 6a 75 73 74 65 72 61 73 20 6f 63 6b 73 7d 20 72 7b 6e 74 65 76 7b 72 64 65 74 20 65 66 74 65 72 20 6e 7d 67 6f 74 20 73 6f 6d 20 6b 61 6c 6c 61 73 20 22 65 67   ┆. Dessutom justeras också räntevärdet efter något som kallas "eg┆
0x68ac…6a7a       6e 61 20 73 6b 61 74 74 6e 69 6e 67 61 72 22 2e 05 35 2e 34 20 53 61 6d 6d 61 6e 66 61 74 74 6e 69 6e 67 20 61 76 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 65 72 6e 61 04 0d 0d 49 20 73 61 6d 6d 61 6e 68 61   ┆na skattningar". 5.4 Sammanfattning av intervjuerna   I sammanha┆
0x68ac…6a7a       6e 67 20 64 7b 72 20 73 74 6f 72 20 6e 6f 67 67 72 61 6e 68 65 74 20 6b 72 7b 76 73 20 61 6e 76 7b 6e 64 73 20 42 26 53 2d 6d 65 74 6f 64 65 6e 2e 20 46 72 61 6d 74 69 64 61 20 75 74 64 65 6c   ┆ng där stor noggranhet krävs används B&S-metoden. Framtida utdel┆
0x68ac…6a7a       6e 69 6e 67 61 72 20 62 7c 72 20 75 70 70 73 6b 61 74 74 61 73 2c 20 64 69 73 6b 6f 6e 74 65 72 61 73 20 6f 63 68 20 64 72 61 73 20 66 72 7d 6e 20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 65 6e 20 69 20 6d   ┆ningar bör uppskattas, diskonteras och dras från aktiekursen i m┆
0x68ac…6a7a       6f 64 65 6c 6c 65 6e 2e 20 52 7b 6e 74 65 73 61 74 73 65 72 20 73 6b 61 6c 6c 20 6d 6f 74 73 76 61 72 61 20 64 65 20 73 6f 6d 20 72 7d 64 65 72 20 69 20 73 74 61 74 73 73 6b 75 6c 64 76 7b 78   ┆odellen. Räntesatser skall motsvara de som råder i statsskuldväx┆
0x68ac…6a7a       6c 61 72 20 75 74 67 69 76 6e 61 20 6d 65 64 20 6c 69 6b 61 20 6c 7d 6e 67 20 6c 7c 70 74 69 64 20 73 6f 6d 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 6e 20 68 61 72 20 74 69 64 20 6b 76 61 72 20   ┆lar utgivna med lika lång löptid som optionsrätten har tid kvar ┆
0x68ac…6a7a       74 69 6c 6c 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 2e 20                                                                                                                                                         ┆till inlösen. ┆
0x6a7a…6c48 (59,) 53 74 6f 72 6c 65 6b 73 6f 72 64 6e 69 6e 67 65 6e 20 7b 72 20 66 7c 72 20 6e 7b 72 76 61 72 61 6e 64 65 20 63 61 20 31 34 20 70 72 6f 63 65 6e 74 2e 20 53 6f 6d 20 6d 7d 74 74 20 70 7d 20 76   ┆Storleksordningen är för närvarande ca 14 procent. Som mått på v┆
0x6a7a…6c48       61 72 69 61 62 69 6c 69 74 65 74 20 61 6e 76 7b 6e 64 73 20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 6e 20 69 20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 65 6e 2e 20 4b 61 6e 20 76 61 72 61 20 68   ┆ariabilitet används standardavvikelsen i aktiekursen. Kan vara h┆
0x6a7a…6c48       69 73 74 6f 72 69 73 6b 61 20 76 7b 72 64 65 6e 20 65 6c 6c 65 72 20 66 72 61 6d 74 69 64 61 20 75 70 70 73 6b 61 74 74 61 64 65 2e 20 4b 61 6e 20 76 61 72 61 20 67 65 6e 6f 6d 73 6e 69 74 74   ┆istoriska värden eller framtida uppskattade. Kan vara genomsnitt┆
0x6a7a…6c48       6c 69 67 61 20 6f 63 68 20 73 61 6d 6d 61 20 66 7c 72 20 61 6c 6c 61 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 20 65 6c 6c 65 72 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64 65 20 69 6e 64 69 76 69 64 75 65 6c 6c 74 20 73 61   ┆liga och samma för alla optioner eller beräknade individuellt sa┆
0x6a7a…6c48       6d 74 20 61 6e 76 7b 6e 64 61 73 20 73 7d 2e 20 41 6c 6c 61 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 61 64 65 20 7b 72 20 65 6e 69 67 61 20 6f 6d 20 61 74 74 20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c   ┆mt användas så. Alla intervjuade är eniga om att standardavvikel┆
0x6a7a…6c48       73 65 6e 20 7b 72 20 76 69 6b 74 69 67 2e 20 49 20 64 65 20 66 61 6c 6c 20 67 65 6e 6f 6d 73 6e 69 74 74 20 61 6e 76 7b 6e 64 73 20 28 50 4b 2d 42 61 6e 6b 65 6e 29 20 7b 72 20 64 65 6e 20 32   ┆sen är viktig. I de fall genomsnitt används (PK-Banken) är den 2┆
0x6a7a…6c48       30 20 70 72 6f 63 65 6e 74 2e 20 44 65 20 73 6f 6d 20 6c 7b 67 67 65 72 20 6e 65 64 20 6d 65 73 74 20 61 72 62 65 74 65 20 70 7d 20 61 74 74 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 20 64 65 6e 20 28 48 61 67   ┆0 procent. De som lägger ned mest arbete på att beräkna den (Hag┆
0x6a7a…6c48       73 74 72 7c 6d 65 72 29 20 7b 72 20 6d 65                                                                                                                                                         ┆strömer) är me┆
0x6c48…6e16 (60,) 73 74 20 6e 7c 6a 64 61 20 6d 65 64 20 72 65 73 75 6c 74 61 74 65 74 2e 19 35 2e 35 20 20 20 05 4b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 61 6e 61 6c 79 73 2c 20 74 65 6b 6e 69 6b 04 0d 0d 05 50 65   ┆st nöjda med resultatet. 5.5    Korrelationsanalys, teknik    Pe┆
0x6c48…6e16       61 72 73 6f 6e 73 20 72 04 0d 0d 44 65 6e 20 61 6e 64 72 61 20 64 65 6c 65 6e 20 61 76 20 76 7d 72 20 65 6d 70 69 72 69 73 6b 61 20 73 74 75 64 69 65 20 7b 72 20 61 74 74 20 6a 7b 6d 66 7c 72   ┆arsons r   Den andra delen av vår empiriska studie är att jämför┆
0x6c48…6e16       61 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 73 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 73 76 7b 72 64 65 6e 20 6d 65 64 20 64 65 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64 65 2e 20 46 7c 72 20 61 74 74 20 6b 6f 6e 74 72 6f 6c 6c 65 72 61   ┆a optionens marknadsvärden med de beräknade. För att kontrollera┆
0x6c48…6e16       20 7c 76 65 72 65 6e 73 73 74 7b 6d 6d 65 6c 73 65 6e 20 61 6e 76 7b 6e 64 65 72 20 76 69 20 70 72 6f 64 75 6b 74 6d 6f 6d 65 6e 74 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 6f 6e 73 6b 6f 65 66 66 69 63 69 65   ┆ överensstämmelsen använder vi produktmomentkorrelatonskoefficie┆
0x6c48…6e16       6e 74 65 6e 2e 20 4d 65 74 6f 64 65 6e 20 6b 61 6c 6c 61 73 20 7b 76 65 6e 20 50 65 61 72 73 73 6f 6e 73 20 72 20 28 35 29 2e 20 54 65 6f 72 69 6e 20 7b 72 20 64 65 6e 6e 61 3a 0d 0d 4c 7d 74   ┆nten. Metoden kallas även Pearssons r (5). Teorin är denna:  Låt┆
0x6c48…6e16       20 58 20 6f 63 68 20 59 20 76 61 72 61 20 74 76 7d 20 75 70 70 73 7b 74 74 6e 69 6e 67 61 72 20 70 61 72 76 69 73 61 20 6f 62 73 65 72 76 61 74 69 6f 6e 65 72 20 6d 65 64 20 73 74 61 6e 64 61   ┆ X och Y vara två uppsättningar parvisa observationer med standa┆
0x6c48…6e16       72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 72 6e 61 20 53 78 20 6f 63 68 20 53 79 2e 20 56 69 20 6b 61 6e 20 72 65 70 72 65 73 65 6e 74 65 72 61 20 6f 62 73 65 72 76 61 74 69 6f 6e 65 72 6e 61 20 69 20   ┆rdavvikelserna Sx och Sy. Vi kan representera observationerna i ┆
0x6c48…6e16       65 6e 20 74 79 70 76 7b 72 64 65 66 6f 72                                                                                                                                                         ┆en typvärdefor┆
0x6e16…6fe4 (61,) 6d 20 67 65 6e 6f 6d 20 61 74 74 20 74 61 20 66 72 61 6d 20 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 72 6e 61 20 66 72 7d 6e 20 6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64 65 6e 61 20 6f 63 68 20 64 69 76 69 64 65 72 61 20   ┆m genom att ta fram avvikelserna från medelvärdena och dividera ┆
0x6e16…6fe4       64 65 73 73 61 20 6d 65 64 20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 72 6e 61 2e 0d 0d 20 20 5a 78 20 3d 20 28 58 2d 58 29 2f 53 78 20 20 20 20 20 20 5a 79 20 3d 20 28 59 2d 59 29   ┆dessa med standardavvikelserna.    Zx = (X-X)/Sx      Zy = (Y-Y)┆
0x6e16…6fe4       2f 53 79 0d 0d 54 79 70 76 7b 72 64 65 6e 61 20 68 61 72 20 6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64 65 74 20 6e 6f 6c 6c 20 6f 63 68 20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 6e 20 65 74 74 2e   ┆/Sy  Typvärdena har medelvärdet noll och standardavvikelsen ett.┆
0x6e16…6fe4       20 50 72 6f 64 75 6b 74 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 6b 6f 65 66 66 69 63 69 65 6e 74 65 6e 20 72 20 7b 72 20 73 75 6d 6d 61 6e 20 61 76 20 70 72 6f 64 75 6b 74 65 72 6e 61 20 61 76 20   ┆ Produktkorrelationskoefficienten r är summan av produkterna av ┆
0x6e16…6fe4       74 79 70 76 7b 72 64 65 6e 61 2c 20 64 69 76 69 64 65 72 61 74 20 6d 65 64 20 61 6e 74 61 6c 65 74 20 6f 62 73 65 72 76 61 74 69 6f 6e 65 72 20 6d 69 6e 75 73 20 65 6e 2e 0d 0d 20 20 72 20 3d   ┆typvärdena, dividerat med antalet observationer minus en.    r =┆
0x6e16…6fe4       20 28 20 5a 78 2a 5a 79 29 2f 28 6e 2d 31 29 0d 0d 4b 6f 65 66 66 69 63 69 65 6e 74 65 6e 20 72 7b 6b 6e 61 72 20 76 69 20 61 6c 6c 74 73 7d 20 66 72 61 6d 20 67 65 6e 6f 6d 20 61 74 74 20 6f   ┆ ( Zx*Zy)/(n-1)  Koefficienten räknar vi alltså fram genom att o┆
0x6e16…6fe4       6d 76 61 6e 64 6c 61 20 64 65 20 74 76 7d 20 76 61 72 69 61 62 6c 65 72 6e 61 20 74 69 6c 6c 20 74 79 70 76 7b 72 64 65 6e 2c 20 73 75 6d 6d 65 72 61 20 64 65 73 73 61 73 20 70 72 6f 64 75 6b   ┆mvandla de två variablerna till typvärden, summera dessas produk┆
0x6e16…6fe4       74 65 72 20 6f 63 68 20 64 69 76 69 64 65                                                                                                                                                         ┆ter och divide┆
0x6fe4…71b2 (62,) 72 61 20 6d 65 64 20 61 6e 74 61 6c 65 74 20 6f 62 73 65 76 61 74 69 6f 6e 65 72 20 6d 69 6e 75 73 20 65 6e 2e 0d 0d 45 6e 20 6b 6f 72 74 66 61 74 74 61 64 20 6f 63 68 20 6f 66 75 6c 6c 73 74   ┆ra med antalet obsevationer minus en.  En kortfattad och ofullst┆
0x6fe4…71b2       7b 6e 64 69 67 20 75 74 76 69 6b 6e 69 6e 67 20 61 76 20 64 65 6e 20 6c 6f 67 69 73 6b 61 20 67 72 75 6e 64 65 6e 20 73 6f 6d 20 7b 72 20 62 61 73 65 6e 20 66 7c 72 20 64 65 6e 20 6f 76 61 6e   ┆ändig utvikning av den logiska grunden som är basen för den ovan┆
0x6fe4…71b2       20 6e 7b 6d 6e 64 61 20 6b 6f 65 66 66 69 63 69 65 6e 74 65 6e 20 7b 72 20 70 7d 20 73 69 6e 20 70 6c 61 74 73 20 68 7b 72 2e 20 41 6e 74 61 20 65 6e 20 75 70 70 73 7b 74 74 6e 69 6e 67 20 70   ┆ nämnda koefficienten är på sin plats här. Anta en uppsättning p┆
0x6fe4…71b2       61 72 76 69 73 61 20 6f 62 73 65 72 76 61 74 69 6f 6e 65 72 20 69 20 74 79 70 76 7b 72 64 65 66 6f 72 6d 2e 20 53 75 6d 6d 61 6e 20 61 76 20 74 79 70 76 7b 72 64 65 6e 61 73 20 70 72 6f 64 75   ┆arvisa observationer i typvärdeform. Summan av typvärdenas produ┆
0x6fe4…71b2       6b 74 65 72 20 69 6e 73 65 73 20 6c 7b 74 74 20 76 61 72 61 20 65 74 74 20 6d 7d 74 74 20 70 7d 20 67 72 61 64 65 6e 20 61 76 20 73 6c 7b 6b 74 73 6b 61 70 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 64 65 20 74   ┆kter inses lätt vara ett mått på graden av släktskap mellan de t┆
0x6fe4…71b2       76 7d 20 76 61 72 69 61 62 6c 65 72 6e 61 2e 20 56 69 20 74 7b 6e 6b 65 72 20 6f 73 73 20 6d 61 78 2d 6f 63 68 20 6d 69 6e 76 7b 72 64 65 6e 61 20 61 76 20 20 5a 78 5a 79 2e 20 53 75 6d 6d 61   ┆vå variablerna. Vi tänker oss max-och minvärdena av  ZxZy. Summa┆
0x6fe4…71b2       6e 20 61 76 20 70 72 6f 64 75 6b 74 65 72 6e 61 20 6f 62 73 65 72 76 65 72 61 73 20 74 61 20 73 69 74 74 20 68 7c 67 73 74 61 20 76 7b 72 64 65 20 6e 7b 72 3a 0d 0d 31 20 13 76 7b 72 64 65 6e   ┆n av produkterna observeras ta sitt högsta värde när:  1  värden┆
0x6fe4…71b2       61 20 66 7c 72 20 5a 78 20 6f 63 68 20 5a                                                                                                                                                         ┆a för Zx och Z┆
0x71b2…7380 (63,) 79 20 7b 72 20 69 20 73 61 6d 6d 61 20 6f 72 64 6e 69 6e 67 2c 20 6f 63 68 18 30 0d 32 20 13 76 61 72 6a 65 20 76 7b 72 64 65 20 66 7c 72 20 5a 78 20 7b 72 20 6c 69 6b 61 20 6d 65 64 20 76 7b   ┆y är i samma ordning, och 0 2  varje värde för Zx är lika med vä┆
0x71b2…7380       72 64 65 74 20 66 7c 72 20 6d 6f 74 73 76 61 72 61 6e 64 65 20 5a 79 2c 20 64 76 73 20 64 65 20 74 76 7d 20 75 70 70 73 7b 74 74 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 20 61 76 20 70 61 72 76 69 73 61 20 6f   ┆rdet för motsvarande Zy, dvs de två uppsättningarna av parvisa o┆
0x71b2…7380       62 73 65 72 76 61 74 69 6f 6e 65 72 6e 61 20 7b 72 20 69 64 65 6e 74 69 73 6b 61 2e 18 30 0d 0d 4f 6d 20 64 65 20 70 61 72 76 69 73 61 20 74 79 70 76 7b 72 64 65 6e 61 20 70 6c 6f 74 74 61 73   ┆bservationerna är identiska. 0  Om de parvisa typvärdena plottas┆
0x71b2…7380       20 6b 6f 6d 6d 65 72 20 61 6c 6c 61 20 70 75 6e 6b 74 65 72 20 61 74 74 20 76 61 72 61 20 65 78 61 6b 74 20 70 7d 20 65 6e 20 72 7b 74 20 6c 69 6e 6a 65 20 6d 65 64 20 70 6f 73 69 74 69 76 20   ┆ kommer alla punkter att vara exakt på en rät linje med positiv ┆
0x71b2…7380       6c 75 74 6e 69 6e 67 2e 20 45 66 74 65 72 73 6f 6d 20 61 6c 6c 61 20 6f 62 73 65 76 61 74 69 6f 6e 73 70 61 72 20 7b 72 20 73 7d 64 61 6e 61 20 61 74 74 20 5a 78 20 3d 20 5a 79 2c 20 6b 61 6e   ┆lutning. Eftersom alla obsevationspar är sådana att Zx = Zy, kan┆
0x71b2…7380       20 76 69 20 73 6b 72 69 76 61 20 5a 78 5a 79 20 3d 20 5a 78 20 20 3d 20 5a 79 20 20 6f 63 68 20 20 5a 78 5a 79 20 3d 20 20 5a 78 20 20 3d 20 20 5a 79 20 2e 20 41 6e 74 61 6c 65 74 20 20 5a 78   ┆ vi skriva ZxZy = Zx  = Zy  och  ZxZy =  Zx  =  Zy . Antalet  Zx┆
0x71b2…7380       20 20 3d 20 20 5a 79 20 20 3d 20 4e 2d 31 2e 20 53 7d 6c 75 6e 64 61 20 6e 6f 74 65 72 61 72 20 76 69 20 61 74 74 20 64 65 74 20 68 7c 67 73 74 61 20 6d 7c 6a 6c 69 67 61 20 76 7b 72 64 65 74   ┆  =  Zy  = N-1. Sålunda noterar vi att det högsta möjliga värdet┆
0x71b2…7380       20 66 7c 72 20 20 5a 78 5a 79 20 7b 72 20                                                                                                                                                         ┆ för  ZxZy är ┆
0x7380…754e (64,) 6c 69 6b 61 20 6d 65 64 20 4e 2d 31 2e 20 50 7d 20 6c 69 6b 6e 61 6e 64 65 20 73 7b 74 74 20 6b 6f 6d 6d 65 72 20 20 5a 78 5a 79 20 61 74 74 20 74 61 20 73 69 74 74 20 6d 69 6e 73 74 61 20 6d   ┆lika med N-1. På liknande sätt kommer  ZxZy att ta sitt minsta m┆
0x7380…754e       7c 6a 6c 69 67 61 20 76 7b 72 64 65 20 6e 7b 72 3a 0d 0d 31 20 13 76 7b 72 64 65 6e 61 20 66 7c 72 20 5a 78 20 6f 63 68 20 5a 79 20 7b 72 20 69 20 6f 6d 76 7b 6e 64 20 6f 72 64 6e 69 6e 67 2c   ┆öjliga värde när:  1  värdena för Zx och Zy är i omvänd ordning,┆
0x7380…754e       20 6f 63 68 18 30 0d 32 20 13 76 61 72 6a 65 20 76 7b 72 64 65 20 66 7c 72 20 5a 78 20 68 61 72 20 73 61 6d 6d 61 20 61 62 73 6f 6c 75 74 62 65 6c 6f 70 70 20 73 6f 6d 20 73 69 74 74 20 70 61   ┆ och 0 2  varje värde för Zx har samma absolutbelopp som sitt pa┆
0x7380…754e       72 76 69 73 61 20 5a 79 2c 20 6d 65 6e 20 6d 65 64 20 6f 6d 76 7b 6e 74 20 74 65 63 6b 65 6e 2e 18 30 0d 0d 44 65 74 74 61 20 6d 69 6e 73 74 61 20 76 7b 72 64 65 20 66 7c 72 20 20 5a 78 5a 79   ┆rvisa Zy, men med omvänt tecken. 0  Detta minsta värde för  ZxZy┆
0x7380…754e       20 69 6e 73 65 73 20 64 7d 20 76 61 72 61 20 6c 69 6b 61 20 6d 65 64 20 2d 28 4e 2d 31 29 2e 20 47 72 61 66 69 73 6b 74 20 6b 6f 6d 6d 65 72 20 61 6c 6c 61 20 70 75 6e 6b 74 65 72 20 70 7d 20   ┆ inses då vara lika med -(N-1). Grafiskt kommer alla punkter på ┆
0x7380…754e       65 6e 20 72 7b 74 20 6c 69 6e 6a 65 20 6d 65 64 20 6e 65 67 61 74 69 76 20 6c 75 74 6e 69 6e 67 2e 20 4e 7b 72 20 5a 78 20 6f 63 68 20 5a 79 20 69 6e 74 65 20 68 61 72 20 6e 7d 67 6f 6e 20 73   ┆en rät linje med negativ lutning. När Zx och Zy inte har någon s┆
0x7380…754e       79 73 74 65 6d 61 74 69 73 6b 20 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 20 74 69 6c 6c 20 76 61 72 61 6e 64 72 61 2c 20 6b 6f 6d 6d 65 72 20 64 65 74 20 66 7c 72 76 7b 6e 74 61 64 65 20 76 7b 72 64 65 74 20   ┆ystematisk relation till varandra, kommer det förväntade värdet ┆
0x7380…754e       61 76 20 20 5a 78 5a 79 20 61 74 74 20 76                                                                                                                                                         ┆av  ZxZy att v┆
0x754e…771c (65,) 61 72 61 20 6e 6f 6c 6c 2e 20 56 69 20 6b 61 6e 20 64 65 66 69 6e 69 65 72 61 20 65 6e 20 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 6b 6f 65 66 66 69 63 69 65 6e 74 20 73 6f 6d 20 66 7c 72 68 7d 6c   ┆ara noll. Vi kan definiera en korrelationskoefficient som förhål┆
0x754e…771c       6c 61 6e 64 65 74 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 6f 62 73 65 72 76 65 72 61 74 20 76 7b 72 64 65 20 66 7c 72 20 20 5a 78 5a 79 20 6f 63 68 20 64 65 74 20 68 7c 67 73 74 61 20 6d 7c 6a 6c 69 67 61 20   ┆landet mellan observerat värde för  ZxZy och det högsta möjliga ┆
0x754e…771c       76 7b 72 64 65 74 20 66 7c 72 20 64 65 6e 6e 61 20 70 72 6f 64 75 6b 74 73 75 6d 6d 61 2e 20 44 65 74 20 69 6e 6e 65 62 7b 72 3a 20 72 20 64 65 66 69 6e 69 65 72 61 73 20 73 6f 6d 20 20 5a 78   ┆värdet för denna produktsumma. Det innebär: r definieras som  Zx┆
0x754e…771c       5a 79 2f 28 4e 2d 31 29 2e 20 45 6d 65 64 61 6e 20 20 5a 78 5a 79 20 68 61 72 20 65 74 74 20 6d 7c 6a 6c 69 67 74 20 6f 6d 72 7d 64 65 20 66 72 7d 6e 20 4e 2d 31 20 74 69 6c 6c 20 2d 28 4e 2d   ┆Zy/(N-1). Emedan  ZxZy har ett möjligt område från N-1 till -(N-┆
0x754e…771c       31 29 2c 20 6b 61 6e 20 6b 6f 65 66 66 69 63 69 65 6e 74 65 6e 20 72 20 76 61 72 69 65 72 61 20 66 72 7d 6e 20 2b 31 20 74 69 6c 6c 20 2d 31 2e 20 4c 7b 73 61 72 65 6e 20 6b 61 6e 20 6e 6f 74   ┆1), kan koefficienten r variera från +1 till -1. Läsaren kan not┆
0x754e…771c       65 72 61 20 61 74 74 20 64 65 20 66 7c 72 20 76 61 72 6a 65 20 73 7b 72 73 6b 69 6c 64 20 75 70 70 73 7b 74 74 6e 69 6e 67 20 70 61 72 76 69 73 61 20 74 79 70 76 7b 72 64 65 6e 20 65 72 68 7d   ┆era att de för varje särskild uppsättning parvisa typvärden erhå┆
0x754e…771c       6c 6c 6e 61 20 6d 69 6e 2d 6f 63 68 20 6d 61 78 76 7b 72 64 65 6e 61 20 73 6f 6d 20 66 7d 73 20 67 65 6e 6f 6d 20 61 74 74 20 61 72 72 61 6e 67 65 72 61 20 70 61 72 76 7b 72 64 65 6e 20 69 20   ┆llna min-och maxvärdena som fås genom att arrangera parvärden i ┆
0x754e…771c       6c 69 6b 61 20 6f 63 68 20 6d 6f 74 73 61                                                                                                                                                         ┆lika och motsa┆
0x771c…78ea (66,) 74 74 20 6f 72 64 6e 69 6e 67 20 69 6e 74 65 20 6e 7c 64 76 7b 6e 64 69 67 74 76 69 73 20 7b 72 20 2d 28 4e 2d 31 29 20 6f 63 68 20 4e 2d 31 2e 20 45 74 74 20 6d 61 78 76 7b 72 64 65 20 6c 69   ┆tt ordning inte nödvändigtvis är -(N-1) och N-1. Ett maxvärde li┆
0x771c…78ea       6b 61 20 6d 65 64 20 4e 2d 31 20 65 72 68 7d 6c 6c 73 20 62 61 72 61 20 6e 7b 72 20 64 65 20 70 61 72 76 69 73 61 20 6f 62 73 65 72 76 61 74 69 6f 6e 65 72 6e 61 20 68 61 72 20 6b 61 72 61 6b   ┆ka med N-1 erhålls bara när de parvisa observationerna har karak┆
0x771c…78ea       74 7b 72 65 6e 20 61 74 74 20 76 61 72 6a 65 20 76 7b 72 64 65 20 66 7c 72 20 5a 78 20 7b 72 20 6c 69 6b 61 20 6d 65 64 20 76 7b 72 64 65 74 20 66 7c 72 20 5a 79 20 69 20 73 61 6d 6d 61 20 6f   ┆tären att varje värde för Zx är lika med värdet för Zy i samma o┆
0x771c…78ea       62 73 65 72 76 61 74 69 6f 6e 73 70 61 72 2e 20 4d 69 6e 69 6d 69 76 7b 72 64 65 74 20 2d 28 4e 2d 31 29 20 75 70 70 74 72 7b 64 65 72 20 62 61 72 61 20 6e 7b 72 20 76 61 72 6a 65 20 76 7b 72   ┆bservationspar. Minimivärdet -(N-1) uppträder bara när varje vär┆
0x771c…78ea       64 65 20 66 7c 72 20 5a 78 20 68 61 72 20 73 61 6d 6d 61 20 61 62 73 6f 6c 75 74 62 65 6c 6f 70 70 20 73 6f 6d 20 5a 79 2c 20 6d 65 6e 20 6d 6f 74 73 61 74 74 20 74 65 63 6b 65 6e 2e 20 4e 7b   ┆de för Zx har samma absolutbelopp som Zy, men motsatt tecken. Nä┆
0x771c…78ea       72 20 64 61 74 61 20 69 6e 74 65 20 68 61 72 20 64 65 73 73 61 20 6b 61 72 61 6b 74 7b 72 69 73 74 69 6b 61 2c 20 6b 6f 6d 6d 65 72 20 67 72 7b 6e 73 65 72 6e 61 20 66 7c 72 20 72 3a 73 20 6d   ┆r data inte har dessa karaktäristika, kommer gränserna för r:s m┆
0x771c…78ea       7c 6a 6c 69 67 61 20 6f 6d 72 7d 64 65 2c 20 66 7c 72 20 76 61 72 6a 65 20 73 7b 72 73 6b 69 6c 64 20 75 70 70 73 7b 74 74 6e 69 6e 67 20 70 61 72 76 69 73 61 20 6f 62 73 65 72 76 61 74 69 6f   ┆öjliga område, för varje särskild uppsättning parvisa observatio┆
0x771c…78ea       6e 65 72 20 75 6e 64 65 72 20 62 65 61 6b                                                                                                                                                         ┆ner under beak┆
0x78ea…7ab8 (67,) 74 61 6e 64 65 2c 20 61 74 74 20 76 61 72 61 20 6d 69 6e 64 72 65 20 7b 6e 20 2b 31 20 6f 63 68 20 73 74 7c 72 72 65 20 7b 6e 20 2d 31 2e 0d 0d 05 4e 69 76 7d 73 6b 69 6c 6c 6e 61 64 04 0d 0d   ┆tande, att vara mindre än +1 och större än -1.   Nivåskillnad   ┆
0x78ea…7ab8       45 6e 20 68 7c 67 20 70 6f 73 69 74 69 76 20 6b 6f 65 66 66 69 63 69 65 6e 74 20 66 7c 72 20 72 20 62 65 74 79 64 65 72 20 61 74 74 20 7d 74 66 7c 6c 6a 6e 61 64 65 6e 20 61 76 20 76 7b 72 64   ┆En hög positiv koefficient för r betyder att åtföljnaden av värd┆
0x78ea…7ab8       65 66 7c 72 7b 6e 64 72 69 6e 67 61 72 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 6f 62 73 65 72 76 61 74 69 6f 6e 73 73 65 72 69 65 72 6e 61 20 7b 72 20 67 6f 64 2e 20 44 7b 72 65 6d 6f 74 20 62 65 74 79 64 65   ┆eförändringar mellan observationsserierna är god. Däremot betyde┆
0x78ea…7ab8       72 20 64 65 6e 20 69 6e 74 65 20 61 74 74 20 76 7b 72 64 65 6e 61 20 69 20 64 65 6e 20 65 6e 61 20 73 65 72 69 65 6e 20 6c 69 67 67 65 72 20 70 7d 20 73 61 6d 6d 61 20 6e 32 76 7d 20 69 20 61   ┆r den inte att värdena i den ena serien ligger på samma n2vå i a┆
0x78ea…7ab8       62 73 6f 6c 75 74 61 20 74 61 6c 20 72 7b 6b 6e 61 74 20 73 6f 6d 20 76 7b 72 64 65 6e 61 20 69 20 64 65 6e 20 61 6e 64 72 61 2e 20 46 7c 72 20 61 74 74 20 66 7d 20 65 74 74 20 6d 7d 74 74 20   ┆bsoluta tal räknat som värdena i den andra. För att få ett mått ┆
0x78ea…7ab8       70 7d 20 62 72 69 73 74 65 6e 20 70 7d 20 7c 76 65 72 65 6e 73 73 74 7b 6d 6d 65 6c 73 65 20 6b 61 6e 20 76 69 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 20 73 6b 69 6c 6c 6e 61 64 65 6e 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20   ┆på bristen på överensstämmelse kan vi beräkna skillnaden mellan ┆
0x78ea…7ab8       73 65 72 69 65 72 6e 61 73 20 6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64 65 6e 20 6f 63 68 20 64 69 76 69 64 65 72 61 20 64 65 6e 6e 61 20 6d 65 64 20 64 65 74 20 6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64 65 20 76 69 20 62   ┆seriernas medelvärden och dividera denna med det medelvärde vi b┆
0x78ea…7ab8       65 74 72 61 6b 74 61 72 20 73 6f 6d 20 73                                                                                                                                                         ┆etraktar som s┆
0x7ab8…7c86 (68,) 61 6e 74 20 28 73 65 74 20 69 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 65 72 6e 61 29 2e 20 41 76 76 69 6b 65 6c 73 65 6e 20 69 20 6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64 65 74 20 66 7c 72 20 64 65 20 62 65 72 7b 6b 6e   ┆ant (set i börskurserna). Avvikelsen i medelvärdet för de beräkn┆
0x7ab8…7c86       61 64 65 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 76 7b 72 64 65 6e 61 20 6b 61 6e 20 64 7d 20 64 69 72 65 6b 74 20 6c 7b 73 61 73 20 69 20 70 72 6f 63 65 6e 74 20 61 76 20 64 65 20 6f 62 73 65 72 76 65 72 61   ┆ade optionsvärdena kan då direkt läsas i procent av de observera┆
0x7ab8…7c86       64 65 20 76 7b 72 64 65 6e 61 2e 20 4e 6f 6c 6c 20 70 72 6f 63 65 6e 74 20 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 20 69 6e 6e 65 62 7b 72 20 65 6e 20 74 6f 74 61 6c 20 7c 76 65 72 65 6e 73 73 74 7b 6d 6d   ┆de värdena. Noll procent avvikelse innebär en total överensstämm┆
0x7ab8…7c86       65 6c 73 65 2e 0d 0d 19 35 2e 36 20 20 05 4b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 61 6e 61 6c 79 73 2c 20 74 69 6c 6c 76 7b 67 61 67 7d 6e 67 73 73 7b 74 74 04 0d 0d 05 49 6e 6c 65 64 6e 69 6e 67   ┆else.   5.6   Korrelationsanalys, tillvägagångssätt    Inledning┆
0x7ab8…7c86       04 0d 0d 46 7c 72 20 61 74 74 20 6b 75 6e 6e 61 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 76 7b 72 64 65 6e 20 6f 63 68 20 6a 7b 6d 66 7c 72 61 20 6d 65 64 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e   ┆   För att kunna beräkna optionsvärden och jämföra med marknaden┆
0x7ab8…7c86       73 20 76 7b 72 64 65 6e 20 68 61 72 20 76 69 20 73 6b 61 66 66 61 74 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 65 72 20 66 7c 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 20 6f 63 68 20 64 65 72 61 73 20 75 6e 64 65 72 6c   ┆s värden har vi skaffat börskurser för optioner och deras underl┆
0x7ab8…7c86       69 67 67 61 6e 64 65 20 61 6b 74 69 65 72 2e 20 0d 0d 05 4f 70 74 69 6f 6e 65 72 04 0d 0d 41 76 20 61 6c 6c 61 20 75 74 67 69 76 6e 61 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 20 76 61 6c 64 65 20 76 69 20   ┆iggande aktier.    Optioner   Av alla utgivna optioner valde vi ┆
0x7ab8…7c86       61 74 74 20 73 74 75 64 65 72 61 20 64 65                                                                                                                                                         ┆att studera de┆
0x7c86…7e54 (69,) 20 74 69 6f 20 73 6f 6d 20 65 78 69 73 74 65 72 61 74 20 6d 69 6e 73 74 20 65 74 74 20 7d 72 2e 20 42 6c 61 6e 64 20 74 69 6c 6c 67 7b 6e 67 6c 69 67 61 20 64 61 74 61 20 66 61 6e 6e 73 20 66   ┆ tio som existerat minst ett år. Bland tillgängliga data fanns f┆
0x7c86…7e54       7c 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 20 6b 7c 70 2d 6f 63 68 20 73 7b 6c 6a 6b 75 72 73 65 72 20 73 61 6d 74 20 61 76 73 6c 75 74 6b 75 72 73 65 72 2e 20 46 7c 72 20 64 65 6e 20 68 7b 6e 64 65 6c   ┆ör optioner köp-och säljkurser samt avslutkurser. För den händel┆
0x7c86…7e54       73 65 20 66 6c 65 72 61 20 61 76 73 6c 75 74 20 67 6a 6f 72 74 73 20 75 6e 64 65 72 20 64 61 67 65 6e 20 66 61 6e 6e 73 20 75 70 70 67 69 66 74 20 6f 6d 20 64 65 74 20 73 65 6e 61 73 74 65 2e   ┆se flera avslut gjorts under dagen fanns uppgift om det senaste.┆
0x7c86…7e54       20 46 7c 72 20 61 6b 74 69 65 72 20 66 61 6e 6e 73 20 75 70 70 67 69 66 74 65 72 20 6f 6d 20 73 65 6e 61 73 74 65 20 6b 7c 70 6b 75 72 73 65 72 2e 20 41 6c 6c 74 20 6e 6f 74 65 72 61 74 20 64   ┆ För aktier fanns uppgifter om senaste köpkurser. Allt noterat d┆
0x7c86…7e54       61 67 20 66 7c 72 20 64 61 67 20 66 72 7d 6e 20 38 33 20 31 31 20 30 31 20 74 69 6c 6c 20 38 34 20 31 30 20 33 31 2e 0d 0d 05 56 7b 72 64 65 6e 20 70 7d 20 70 61 72 61 6d 65 74 72 61 72 20 69   ┆ag för dag från 83 11 01 till 84 10 31.   Värden på parametrar i┆
0x7c86…7e54       20 6d 6f 64 65 6c 6c 65 6e 04 0d 0d 05 4f 70 74 69 6f 6e 73 6b 75 72 73 65 72 04 0d 0d 56 69 20 61 6e 73 65 72 20 61 74 74 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 76 69 20 73 6b 61 6c 6c 20 6b 75 6e 6e 61   ┆ modellen    Optionskurser   Vi anser att för att vi skall kunna┆
0x7c86…7e54       20 68 7b 76 64 61 20 61 74 74 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 20 7b 72 20 65 6e 69 67 20 6f 6d 20 65 74 74 20 76 7b 72 64 65 2c 20 66 7c 72 20 61 6b 74 69 65 20 65 6c 6c 65 72 20 66 7c 72 20 6f   ┆ hävda att marknaden är enig om ett värde, för aktie eller för o┆
0x7c86…7e54       70 74 69 6f 6e 2c 20 73 6b 61 6c 6c 20 61                                                                                                                                                         ┆ption, skall a┆
0x7e54…8022 (70,) 76 73 6c 75 74 20 68 61 20 67 6a 6f 72 74 73 2e 20 46 7c 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 72 6e 61 20 68 61 72 20 69 6e 74 65 20 73 7d 20 73 6b 65 74 74 20 76 61 72 6a 65 20 64 61 67 2e 20 53 6b 69   ┆vslut ha gjorts. För optionerna har inte så skett varje dag. Ski┆
0x7e54…8022       6c 6c 6e 61 64 65 6e 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 6b 7c 70 2d 6f 63 68 20 73 7b 6c 6a 6b 75 72 73 65 72 20 7b 72 20 6f 66 74 61 20 32 30 2d 33 30 20 70 72 6f 63 65 6e 74 2e 20 44 7b 72 66 7c 72 20   ┆llnaden mellan köp-och säljkurser är ofta 20-30 procent. Därför ┆
0x7e54…8022       62 65 67 72 7b 6e 73 61 73 20 61 6e 74 61 6c 65 74 20 6d 7b 74 70 75 6e 6b 74 65 72 20 74 69 6c 6c 20 64 65 20 64 61 67 61 72 20 64 7d 20 61 76 73 6c 75 74 20 67 6a 6f 72 74 73 2c 20 66 7c 72   ┆begränsas antalet mätpunkter till de dagar då avslut gjorts, för┆
0x7e54…8022       20 76 61 72 6a 65 20 6f 70 74 69 6f 6e 2c 20 65 6e 20 69 20 74 61 67 65 74 2e 20 56 69 20 68 7b 76 64 61 72 20 62 65 73 74 7b 6d 74 20 61 74 74 20 64 65 74 74 61 2c 20 74 72 6f 74 73 20 61 76   ┆ varje option, en i taget. Vi hävdar bestämt att detta, trots av┆
0x7e54…8022       73 65 76 7b 72 74 20 66 7b 72 72 65 20 6d 7b 74 70 75 6e 6b 74 65 72 2c 20 67 65 72 20 65 74 74 20 73 61 6e 6e 61 72 65 20 72 65 73 75 6c 74 61 74 20 7b 6e 20 64 7d 20 6b 7c 70 2d 65 6c 6c 65   ┆sevärt färre mätpunkter, ger ett sannare resultat än då köp-elle┆
0x7e54…8022       72 20 73 7b 6c 6a 6b 75 72 73 20 76 7b 6c 6a 73 20 73 6f 6d 20 22 73 61 6e 74 22 20 76 7b 72 64 65 20 74 72 6f 74 73 20 61 74 74 20 64 65 74 20 72 7d 64 65 72 20 64 69 73 6b 72 65 70 61 6e 73   ┆r säljkurs väljs som "sant" värde trots att det råder diskrepans┆
0x7e54…8022       20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 64 65 6d 20 6f 63 68 20 69 6e 67 65 74 20 61 76 73 6c 75 74 20 67 6a 6f 72 74 73 2e 0d 0d 05 41 6b 74 69 65 6b 75 72 73 65 72 04 0d 0d 4c 7b 74 74 61 72 65 20 7b 72 20   ┆ mellan dem och inget avslut gjorts.   Aktiekurser   Lättare är ┆
0x7e54…8022       61 74 74 20 76 7b 6c 6a 61 20 76 7b 72 64                                                                                                                                                         ┆att välja värd┆
0x8022…81f0 (71,) 65 20 66 7c 72 20 75 6e 64 65 72 6c 69 67 67 61 6e 64 65 20 61 6b 74 69 65 2e 20 41 76 73 6c 75 74 20 67 7c 72 73 20 70 72 61 6b 74 69 73 6b 74 20 74 61 67 65 74 20 76 61 72 6a 65 20 64 61 67   ┆e för underliggande aktie. Avslut görs praktiskt taget varje dag┆
0x8022…81f0       2e 0d 19 05 41 6e 64 72 61 20 70 61 72 61 6d 65 74 72 61 72 20 69 20 66 6f 72 6d 65 6c 6e 04 0d 0d 05 53 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 04 0d 0d 44 65 20 69 20 69 6e 74 65 72   ┆.   Andra parametrar i formeln    Standardavvikelse   De i inter┆
0x8022…81f0       76 6a 75 75 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 65 6e 20 73 6f 6d 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 72 20 6f 63 68 20 61 6e 76 7b 6e 64 65 72 20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 6e 20 69   ┆vjuundersökningen som beräknar och använder standardavvikelsen i┆
0x8022…81f0       6e 64 69 76 69 64 75 65 6c 6c 74 20 7b 72 20 6d 65 73 74 20 6e 7c 6a 64 61 20 6d 65 64 20 72 65 73 75 6c 74 61 74 65 74 2e 20 44 65 6e 20 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 20 76 69 20 61 6e 76 7b 6e   ┆ndividuellt är mest nöjda med resultatet. Den avvikelse vi använ┆
0x8022…81f0       64 65 72 20 69 20 42 26 53 2d 6d 6f 64 65 6c 6c 65 6e 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 72 20 76 69 20 73 6f 6d 20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 6e 20 69 20 64 65 6e 20 75 6e 64 65   ┆der i B&S-modellen beräknar vi som standardavvikelsen i den unde┆
0x8022…81f0       72 6c 69 67 67 61 6e 64 65 20 61 6b 74 69 65 6e 73 20 6b 75 72 73 73 76 7b 6e 67 6e 69 6e 67 61 72 20 64 69 76 69 64 65 72 61 74 20 6d 65 64 20 64 65 74 20 61 72 69 74 6d 65 74 69 73 6b 61 20   ┆rliggande aktiens kurssvängningar dividerat med det aritmetiska ┆
0x8022…81f0       6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64 65 74 20 75 6e 64 65 72 20 6d 7b 74 74 69 64 65 6e 2e 20 45 6e 6c 69 67 74 20 42 26 53 20 73 6b 61 6c 6c 20 64 65 6e 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 73 20 7c 76 65 72 20 6c   ┆medelvärdet under mättiden. Enligt B&S skall den beräknas över l┆
0x8022…81f0       69 6b 61 20 6d 7d 6e 67 61 20 7d 72 20 62                                                                                                                                                         ┆ika många år b┆
0x81f0…83be (72,) 61 6b 7d 74 20 69 20 74 69 64 65 6e 20 73 6f 6d 20 64 65 74 20 7b 72 20 6b 76 61 72 20 74 69 6c 6c 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 2e 20 56 69 73 73 61 20 61 76 20 66 7c 72 65 74 61 67 65 6e 20 69 20   ┆akåt i tiden som det är kvar till inlösen. Vissa av företagen i ┆
0x81f0…83be       76 7d 72 20 75 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 20 68 61 72 20 69 6e 74 65 20 65 78 69 73 74 65 72 61 74 20 75 6e 64 65 72 20 73 7d 20 6c 7d 6e 67 20 74 69 64 2e 20 61 6e 64 72 61 20 68 61 66   ┆vår undersökning har inte existerat under så lång tid. andra haf┆
0x81f0…83be       74 20 65 6e 20 6b 75 72 73 75 74 76 65 63 6b 6c 69 6e 67 20 70 72 7b 67 6c 61 64 20 61 76 20 6f 76 61 6e 6c 69 67 61 20 6f 6d 73 74 7b 6e 64 69 67 68 65 74 65 72 20 73 6f 6d 20 76 69 20 61 6e   ┆t en kursutveckling präglad av ovanliga omständigheter som vi an┆
0x81f0…83be       74 61 72 20 69 6e 74 65 20 6b 6f 6d 6d 65 72 20 61 74 74 20 62 65 73 74 7d 2e 20 56 69 20 68 61 72 20 64 7b 72 66 7c 72 20 73 74 75 64 65 72 61 74 20 73 76 7b 6e 67 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 20   ┆tar inte kommer att bestå. Vi har därför studerat svängningarna ┆
0x81f0…83be       75 6e 64 65 72 20 64 65 74 20 7d 72 20 73 6f 6d 20 6d 7b 74 74 69 64 65 6e 20 61 76 73 65 72 2e 20 56 61 72 6a 65 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 20 76 7b 72 64 65 20 68 61 72 20 6b 6f 72 72 69 67 65   ┆under det år som mättiden avser. Varje options värde har korrige┆
0x81f0…83be       72 61 74 73 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 67 7b 6c 6c 61 20 69 20 65 74 74 20 6c 7b 6e 67 72 65 20 69 6e 74 65 72 76 61 6c 6c 20 65 6e 6c 69 67 74 20 66 7c 6c 6a 61 6e 64 65 3a 20 45 74 74 20 72   ┆rats för att gälla i ett längre intervall enligt följande: Ett r┆
0x81f0…83be       69 6b 74 76 7b 72 64 65 20 73 6f 6d 20 6b 6f 6d 6d 69 74 20 66 72 61 6d 20 76 69 64 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 65 72 6e 61 20 7b 72 20 30 2e 32 30 2e 20 44 65 74 74 61 20 61 6e 73 65 73 20 69   ┆iktvärde som kommit fram vid intervjuerna är 0.20. Detta anses i┆
0x81f0…83be       6e 74 65 20 74 69 64 73 62 65 67 72 7b 6e                                                                                                                                                         ┆nte tidsbegrän┆
0x83be…858c (73,) 73 61 74 2c 20 75 74 61 6e 20 67 7b 6c 6c 65 72 20 74 69 6c 6c 73 20 76 69 64 61 72 65 2e 20 44 65 74 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64 65 20 6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64 65 74 20 66 7c 72 20 73 74 61   ┆sat, utan gäller tills vidare. Det beräknade medelvärdet för sta┆
0x83be…858c       6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 6e 20 69 20 64 65 20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 65 72 20 76 69 20 68 61 72 20 73 74 75 64 65 72 61 74 20 7b 72 20 30 2e 31 34 2e 20 56 69 20 68 61 72   ┆ndardavvikelsen i de aktiekurser vi har studerat är 0.14. Vi har┆
0x83be…858c       20 64 69 76 69 64 65 72 61 74 20 72 69 6b 74 76 7b 72 64 65 74 20 28 30 2e 32 30 29 20 6d 65 64 20 6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64 65 74 20 28 30 2e 31 34 29 20 6f 63 68 20 66 7d 74 74 20 65 6e 20   ┆ dividerat riktvärdet (0.20) med medelvärdet (0.14) och fått en ┆
0x83be…858c       66 61 6b 74 6f 72 20 28 31 2e 34 31 29 20 73 6f 6d 20 62 65 73 6b 72 69 76 65 72 20 73 6b 69 6c 6c 6e 61 64 65 6e 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 64 65 74 20 76 7b 72 64 65 20 62 72 61 6e 73 63 68 66   ┆faktor (1.41) som beskriver skillnaden mellan det värde branschf┆
0x83be…858c       6f 6c 6b 65 74 20 61 6e 76 7b 6e 64 65 72 20 66 7c 72 20 65 6e 20 6c 7b 6e 67 72 65 20 74 69 64 73 70 65 72 69 6f 64 20 6f 63 68 20 64 65 74 20 6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64 65 20 76 69 20 68 61   ┆olket använder för en längre tidsperiod och det medelvärde vi ha┆
0x83be…858c       72 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 74 20 66 7c 72 20 65 6e 20 6b 6f 72 74 61 72 65 2e 20 56 61 72 6a 65 20 65 6e 73 6b 69 6c 64 20 61 6b 74 69 65 73 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64 65 20 73 74 61 6e 64 61   ┆r beräknat för en kortare. Varje enskild akties beräknade standa┆
0x83be…858c       72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 20 66 7c 72 20 64 65 74 20 6f 62 73 65 72 76 65 72 61 64 65 20 7d 72 65 74 20 68 61 72 20 6d 75 6c 74 69 70 6c 69 63 65 72 61 74 73 20 6d 65 64 20 66 61 6b 74   ┆rdavvikelse för det observerade året har multiplicerats med fakt┆
0x83be…858c       6f 72 6e 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 67 7b                                                                                                                                                         ┆orn för att gä┆
0x858c…875a (74,) 6c 6c 61 20 69 20 65 74 74 20 6c 7b 6e 67 72 65 20 74 69 64 73 70 65 72 73 70 65 6b 74 69 76 2e 20 4d 65 74 6f 64 65 6e 20 7b 72 20 65 6e 20 73 6c 61 67 73 20 65 78 74 72 61 70 6f 6c 65 72 69   ┆lla i ett längre tidsperspektiv. Metoden är en slags extrapoleri┆
0x858c…875a       6e 67 2c 20 73 6f 6d 20 62 69 62 65 68 7d 6c 6c 65 72 20 76 61 72 6a 65 20 61 6b 74 69 65 73 20 6b 61 72 61 6b 74 7b 72 2e 0d 0d 05 55 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 61 72 04 0d 0d 49 20 61 6c 6c 61   ┆ng, som bibehåller varje akties karaktär.   Utdelningar   I alla┆
0x858c…875a       20 66 61 6c 6c 20 75 74 6f 6d 20 74 76 7d 20 68 61 72 20 66 7c 72 65 74 61 67 65 6e 20 73 65 64 61 6e 20 66 6c 65 72 61 20 7d 72 20 62 65 74 61 6c 61 74 20 75 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 61 72 20   ┆ fall utom två har företagen sedan flera år betalat utdelningar ┆
0x858c…875a       74 69 6c 6c 20 61 6b 74 69 65 7b 67 61 72 6e 61 2e 20 56 69 20 68 61 72 20 64 7d 20 61 6e 76 7b 6e 74 20 64 65 6e 20 73 65 6e 61 73 74 65 20 75 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 65 6e 20 73 6f 6d 20 76   ┆till aktieägarna. Vi har då använt den senaste utdelningen som v┆
0x858c…875a       7b 72 64 65 20 69 20 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 65 6e 2e 20 43 6f 6d 63 65 70 74 20 68 61 72 20 69 6e 74 65 20 62 65 74 61 6c 61 74 20 6e 7d 67 6f 6e 20 75 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 2e 20 56 69   ┆ärde i beräkningen. Comcept har inte betalat någon utdelning. Vi┆
0x858c…875a       20 61 6e 74 61 72 20 61 74 74 20 64 65 74 74 61 20 69 6e 74 65 20 6b 6f 6d 6d 65 72 20 61 74 74 20 76 61 72 61 20 65 74 74 20 62 65 73 74 7d 65 6e 64 65 20 74 69 6c 6c 73 74 7d 6e 64 2e 20 46   ┆ antar att detta inte kommer att vara ett bestående tillstånd. F┆
0x858c…875a       7c 72 65 74 61 67 65 74 20 6e 6f 74 65 72 61 73 20 70 7d 20 4f 54 43 2d 6c 69 73 74 61 6e 2e 20 41 6e 64 72 61 20 66 7c 72 65 74 61 67 20 6d 65 64 20 73 61 6d 6d 61 20 6b 61 72 61 6b 74 7b 72   ┆öretaget noteras på OTC-listan. Andra företag med samma karaktär┆
0x858c…875a       20 62 65 74 61 6c 61 72 20 6d 65 6c 6c 61                                                                                                                                                         ┆ betalar mella┆
0x875a…8928 (75,) 6e 20 33 30 20 7c 72 65 20 6f 63 68 20 65 6e 20 6b 72 6f 6e 61 2e 20 56 69 20 68 61 72 20 76 61 6c 74 20 61 74 74 20 61 6e 74 61 20 65 6e 20 62 65 67 79 6e 6e 65 6c 73 65 75 74 64 65 6c 6e 69   ┆n 30 öre och en krona. Vi har valt att anta en begynnelseutdelni┆
0x875a…8928       6e 67 20 75 70 70 67 7d 65 6e 64 65 20 74 69 6c 6c 20 33 30 20 7c 72 65 20 66 7c 72 20 43 6f 6d 63 65 70 74 2e 0d 0d 49 20 73 61 6d 74 6c 69 67 61 20 66 61 6c 6c 20 68 61 72 20 76 69 20 66 7c   ┆ng uppgående till 30 öre för Comcept.  I samtliga fall har vi fö┆
0x875a…8928       72 20 6e 75 76 7b 72 64 65 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 20 61 76 20 75 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 20 61 6e 74 61 67 69 74 20 61 74 74 20 64 65 73 73 61 20 7c 6b 61 72 20 6c   ┆r nuvärdeberäkningarna av utdelningarna antagit att dessa ökar l┆
0x875a…8928       69 6e 6a 7b 72 74 20 6d 65 64 20 31 36 20 70 72 6f 63 65 6e 74 20 70 65 72 20 7d 72 2e 20 42 26 53 20 61 6e 74 61 72 20 66 7c 72 20 73 69 6e 20 6d 6f 64 65 6c 6c 20 61 74 74 20 72 7b 6e 74 61   ┆injärt med 16 procent per år. B&S antar för sin modell att ränta┆
0x875a…8928       6e 20 7c 6b 61 72 20 65 78 70 6f 6e 65 6e 74 69 65 6c 6c 74 2e 20 53 6b 69 6c 6c 6e 61 64 65 6e 20 7b 72 20 61 74 74 20 64 65 74 20 76 7b 72 64 65 74 20 7b 72 20 6d 6f 6d 65 6e 74 61 6e 74 2c   ┆n ökar exponentiellt. Skillnaden är att det värdet är momentant,┆
0x875a…8928       20 6f 63 68 20 67 7b 6c 6c 65 72 20 76 69 64 20 76 69 6c 6b 65 74 20 74 69 6c 6c 66 7b 6c 6c 65 20 73 6f 6d 20 68 65 6c 73 74 20 6d 65 64 61 6e 20 75 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 20 62   ┆ och gäller vid vilket tillfälle som helst medan utdelningarna b┆
0x875a…8928       65 74 61 6c 61 73 20 76 69 64 20 73 70 65 63 69 66 69 6b 61 20 74 69 64 70 75 6e 6b 74 65 72 2e 20 55 74 64 65 6c 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 20 62 7c 72 20 64 7b 72 66 7c 72 20 61 6e 74 61 73 20   ┆etalas vid specifika tidpunkter. Utdelningarna bör därför antas ┆
0x875a…8928       7c 6b 61 20 6c 69 6e 6a 7b 72 74 2e 0d 0d                                                                                                                                                         ┆öka linjärt.  ┆
0x8928…8af6 (76,) 05 52 7b 6e 74 61 6e 04 0d 0d 45 6e 6c 69 67 74 20 42 26 53 20 73 6b 61 6c 6c 20 72 7b 6e 74 61 6e 20 69 20 66 6f 72 6d 65 6c 6e 20 6d 6f 74 73 76 61 72 61 20 64 65 6e 20 73 6b 20 72 69 73 6b   ┆ Räntan   Enligt B&S skall räntan i formeln motsvara den sk risk┆
0x8928…8af6       66 72 69 61 20 72 7b 6e 74 61 6e 20 70 7d 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 2e 20 44 65 20 61 76 73 65 72 20 64 65 6e 20 68 7c 67 73 74 61 20 6d 7c 6a 6c 69 67 61 20 61 76 6b 61 73 74 6e 69 6e 67   ┆fria räntan på marknaden. De avser den högsta möjliga avkastning┆
0x8928…8af6       20 73 6f 6d 20 6b 61 6e 20 66 7d 73 20 70 7d 20 6e 7d 67 6f 74 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 61 74 20 62 65 6c 6f 70 70 2c 20 75 74 61 6e 20 61 74 74 20 69 6e 76 65 73 74 65 72 61 72 65 6e 20 72   ┆ som kan fås på något investerat belopp, utan att investeraren r┆
0x8928…8af6       69 73 6b 65 72 61 72 20 61 74 74 20 66 7c 72 6c 6f 72 61 20 6e 7d 67 6f 74 20 6b 61 70 69 74 61 6c 2e 20 45 6e 20 6e 6f 72 6d 20 66 7c 72 20 64 65 74 74 61 20 73 6f 6d 20 6b 6f 6d 6d 69 74 20   ┆iskerar att förlora något kapital. En norm för detta som kommit ┆
0x8928…8af6       66 72 61 6d 20 76 69 64 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 65 72 6e 61 20 7b 72 20 64 65 6e 20 72 7b 6e 74 61 20 73 6f 6d 20 62 65 74 61 6c 61 73 20 66 7c 72 20 73 74 61 74 73 73 6b 75 6c 64 76 7b 78   ┆fram vid intervjuerna är den ränta som betalas för statsskuldväx┆
0x8928…8af6       6c 61 72 20 28 76 7b 78 6c 61 72 20 73 6f 6d 20 67 65 73 20 75 74 20 61 76 20 52 69 6b 73 67 7b 6c 64 73 6b 6f 6e 74 6f 72 65 74 29 2e 20 52 7b 6e 74 61 6e 20 70 7d 20 76 7b 78 6c 61 72 6e 61   ┆lar (växlar som ges ut av Riksgäldskontoret). Räntan på växlarna┆
0x8928…8af6       20 7b 72 20 6f 6c 69 6b 61 20 68 7c 67 20 62 65 72 6f 65 6e 64 65 20 70 7d 20 72 7b 6e 74 65 6c 7b 67 65 74 20 6e 7b 72 20 64 65 20 67 65 73 20 75 74 20 73 61 6d 74 20 64 65 72 61 73 20 6c 7c   ┆ är olika hög beroende på ränteläget när de ges ut samt deras lö┆
0x8928…8af6       70 74 69 64 2e 20 4c 7d 6e 67 20 6c 7c 70                                                                                                                                                         ┆ptid. Lång löp┆
0x8af6…8cc4 (77,) 74 69 64 20 67 65 72 20 68 7c 67 72 65 20 72 7b 6e 74 61 20 7b 6e 20 6b 6f 72 74 2e 20 55 6e 64 65 72 20 68 7c 73 74 65 6e 20 31 39 38 34 20 68 61 72 20 72 7b 6e 74 61 6e 20 76 61 72 69 65 72   ┆tid ger högre ränta än kort. Under hösten 1984 har räntan varier┆
0x8af6…8cc4       61 74 20 6b 72 69 6e 67 20 31 33 2d 31 34 20 70 72 6f 63 65 6e 74 2e 20 56 69 20 68 61 72 20 76 61 6c 74 20 31 34 20 70 72 6f 63 65 6e 74 20 69 20 73 61 6d 74 6c 69 67 61 20 62 65 72 7b 6b 6e   ┆at kring 13-14 procent. Vi har valt 14 procent i samtliga beräkn┆
0x8af6…8cc4       69 6e 67 61 72 2e 0d 0d 05 5c 76 72 69 67 61 20 70 61 72 61 6d 65 74 72 61 72 04 0d 0d 54 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 20 6f 63 68 20 7d 74 65 72 73 74 7d 65 6e 64 65 20 74 69 64 20 74   ┆ingar.   Övriga parametrar   Teckningskurs och återstående tid t┆
0x8af6…8cc4       69 6c 6c 20 69 6e 6c 7c 73 65 6e 20 7b 72 20 62 61 72 61 20 61 74 74 20 61 6e 76 7b 6e 64 61 20 69 20 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 61 72 6e 61 20 73 6f 6d 20 64 6f 6d 20 66 61 6b 74 69 73 6b 74   ┆ill inlösen är bara att använda i beräkningarna som dom faktiskt┆
0x8af6…8cc4       20 7b 72 2e 19 05 35 2e 37 20 18 31 55 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 65 6e 73 20 72 65 73 75 6c 74 61 74 04 0d 0d 46 7c 72 20 41 73 6b 65 6e 20 76 61 72 20 61 6e 74 61 6c 65 74 20 6f 62 73   ┆ är.  5.7  1Undersökningens resultat   För Asken var antalet obs┆
0x8af6…8cc4       65 72 76 61 74 69 6f 6e 65 72 20 73 7d 20 6c 69 74 65 74 20 61 74 74 20 76 69 20 68 61 72 20 76 61 6c 74 20 61 74 74 20 6c 7d 74 61 20 64 65 6d 20 75 74 67 7d 2e 20 49 20 64 65 20 61 6e 64 72   ┆ervationer så litet att vi har valt att låta dem utgå. I de andr┆
0x8af6…8cc4       61 20 66 61 6c 6c 65 6e 20 73 65 72 20 76 7b 72 64 65 6e 61 20 75 74 20 73 7d 20 68 7b 72 3a 0d 0d 0d 09 09 09 05 42 6c 61 63 6b 20 26 20 53 63 68 6f 6c 65 73 04 09 05 47 6f 72 64 6f 6e 73 20   ┆a fallen ser värdena ut så här:       Black & Scholes   Gordons ┆
0x8af6…8cc4       6d 6f 64 65 6c 6c 04 0d 4e 61 6d 6e 09 09                                                                                                                                                         ┆modell  Namn  ┆
0x8cc4…8e92 (78,) 41 6e 74 61 6c 09 72 09 44 69 66 66 20 69 09 72 09 44 69 66 66 20 69 0d 09 09 6f 62 73 2e 09 09 70 72 6f 63 65 6e 74 09 09 70 72 6f 63 65 6e 74 0d 0d 42 26 42 20 49 6e 76 65 73 74 09 33 33 09   ┆Antal r Diff i r Diff i   obs.  procent  procent  B&B Invest 33 ┆
0x8cc4…8e92       30 2e 39 33 33 09 08 2d 32 2e 34 34 0d 43 6f 6d 63 65 70 74 09 09 36 30 09 30 2e 38 31 32 09 39 2e 32 35 09 30 2e 38 31 31 09 2d 35 2e 37 38 0d 47 72 61 66 6f 70 72 69 6e 74 20 31 09 34 39 09   ┆0.933  -2.44 Comcept  60 0.812 9.25 0.811 -5.78 Grafoprint 1 49 ┆
0x8cc4…8e92       30 2e 30 33 32 09 34 37 33 09 30 2e 30 32 37 09 31 38 2e 39 0d 47 72 61 66 6f 70 72 69 6e 74 20 32 09 31 39 09 30 2e 37 32 37 09 35 30 2e 36 09 30 2e 37 33 33 09 35 32 2e 37 0d 50 72 6f 76 65   ┆0.032 473 0.027 18.9 Grafoprint 2 19 0.727 50.6 0.733 52.7 Prove┆
0x8cc4…8e92       6e 74 75 73 09 35 33 09 30 2e 39 36 35 09 31 2e 34 37 0d 53 5d 41 09 09 35 39 09 30 2e 35 33 30 09 31 35 33 09 30 2e 35 32 39 09 36 37 2e 33 0d 54 72 61 6e 73 61 74 6c 61 6e 74 69 63 20 31 09   ┆ntus 53 0.965 1.47 SÅA  59 0.530 153 0.529 67.3 Transatlantic 1 ┆
0x8cc4…8e92       33 37 09 30 2e 39 37 31 09 30 2e 34 36 09 30 2e 39 36 39 09 33 2e 37 0d 54 72 61 6e 73 61 74 6c 61 6e 74 69 63 20 32 09 34 35 09 30 2e 39 34 35 09 33 34 2e 38 09 30 2e 39 34 37 09 31 32 2e 35   ┆37 0.971 0.46 0.969 3.7 Transatlantic 2 45 0.945 34.8 0.947 12.5┆
0x8cc4…8e92       0d 57 65 69 62 75 6c 6c 09 09 34 35 09 30 2e 39 34 33 09 38 2e 39 32 09 30 2e 39 33 36 09 35 2e 37 33 18 30 0d 0d 54 61 62 65 6c 6c 65 6e 20 73 6b 61 6c 6c 20 6c 7b 73 61 73 20 70 7d 20 64 65   ┆ Weibull  45 0.943 8.92 0.936 5.73 0  Tabellen skall läsas på de┆
0x8cc4…8e92       74 74 61 20 73 7b 74 74 3a 20 46 7c 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 20 43 6f 6d 63 65 70 74 20 68 61 72 20 76 69 20 6a 7b 6d 66 7c 72 74 20 36 30 20 76 7b 72 64 65 6e 2e 20 4e 7b 72 20 76 69 20   ┆tta sätt: För optionen Comcept har vi jämfört 60 värden. När vi ┆
0x8cc4…8e92       72 7b 6b 6e 61 72 20 6d 65 64 20 42 26 53                                                                                                                                                         ┆räknar med B&S┆
0x8e92…9060 (79,) 20 7b 72 20 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 6b 6f 65 66 66 69 63 69 65 6e 74 65 6e 20 30 2e 38 31 32 20 6f 63 68 20 6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64 65 74 20 61 76 20 64 65 20 62 65 72 7b 6b 6e   ┆ är korrelationskoefficienten 0.812 och medelvärdet av de beräkn┆
0x8e92…9060       61 64 65 20 76 7b 72 64 65 6e 61 20 39 2e 32 35 20 70 72 6f 63 65 6e 74 20 68 7c 67 72 65 20 7b 6e 20 64 65 20 6e 6f 74 65 72 61 64 65 2e 20 52 7b 6b 6e 61 72 20 76 69 20 6d 65 64 20 47 6f 72   ┆ade värdena 9.25 procent högre än de noterade. Räknar vi med Gor┆
0x8e92…9060       64 6f 6e 73 20 66 6f 72 6d 65 6c 20 7b 72 20 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 6b 6f 65 66 66 69 63 69 65 6e 74 65 6e 20 30 2e 38 31 31 20 6f 63 68 20 6d 65 64 65 6c 76 7b 72 64 65 74 20 61   ┆dons formel är korrelationskoefficienten 0.811 och medelvärdet a┆
0x8e92…9060       76 20 64 65 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64 65 20 76 7b 72 64 65 6e 61 20 35 2e 37 38 20 70 72 6f 63 65 6e 74 20 6c 7b 67 72 65 20 7b 6e 20 64 65 20 6e 6f 74 65 72 61 64 65 2e 0d 0d 56 69 20 68 61   ┆v de beräknade värdena 5.78 procent lägre än de noterade.  Vi ha┆
0x8e92…9060       72 20 76 69 64 20 65 6e 20 67 65 6e 6f 6d 67 7d 6e 67 20 61 76 20 64 61 74 61 66 69 6c 65 72 6e 61 20 68 69 74 74 61 74 20 66 6c 65 72 61 20 66 65 6c 73 74 61 6e 73 6e 69 6e 67 61 72 20 61 76   ┆r vid en genomgång av datafilerna hittat flera felstansningar av┆
0x8e92…9060       20 76 7b 72 64 65 6e 20 66 7c 72 20 20 47 72 61 66 6f 70 72 69 6e 74 20 31 2e 44 7b 72 66 7c 72 20 6c 7b 6d 6e 61 73 20 72 65 73 75 6c 74 61 74 65 6e 20 66 72 7d 6e 20 64 65 73 73 61 20 75 74   ┆ värden för  Grafoprint 1.Därför lämnas resultaten från dessa ut┆
0x8e92…9060       61 6e 20 61 76 73 65 65 6e 64 65 2e 0d 0d 49 20 61 6c 6c 61 20 66 61 6c 6c 20 75 74 6f 6d 20 65 74 74 20 28 53 5d 41 29 20 7b 72 20 66 7c 6c 6a 73 61 6d 68 65 74 65 6e 20 67 6f 64 20 65 6c 6c   ┆an avseende.  I alla fall utom ett (SÅA) är följsamheten god ell┆
0x8e92…9060       65 72 20 6d 79 63 6b 65 74 20 67 6f 64 2e                                                                                                                                                         ┆er mycket god.┆
0x9060…922e (80,) 20 45 6e 20 7b 6e 64 72 69 6e 67 20 61 76 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 73 76 7b 72 64 65 74 20 7d 74 66 7c 6c 6a 73 20 61 76 20 65 6e 20 6d 6f 74 73 76 61 72 61 6e 64 65 20 7b 6e 64 72 69 6e 67 20   ┆ En ändring av marknadsvärdet åtföljs av en motsvarande ändring ┆
0x9060…922e       61 76 20 64 65 74 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64 65 20 76 7b 72 64 65 74 2e 20 53 61 6d 62 61 6e 64 65 74 20 76 69 73 61 73 20 67 72 61 66 69 73 6b 74 20 69 20 62 69 6c 61 67 61 20 32 2e 20 44 7b   ┆av det beräknade värdet. Sambandet visas grafiskt i bilaga 2. Dä┆
0x9060…922e       72 65 6d 6f 74 20 7b 72 20 6e 69 76 7d 65 72 6e 61 20 69 20 64 65 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64 65 20 76 7b 72 64 65 6e 61 20 61 76 73 65 76 7b 72 74 20 61 6e 6e 6f 72 6c 75 6e 64 61 20 7b 6e 20   ┆remot är nivåerna i de beräknade värdena avsevärt annorlunda än ┆
0x9060…922e       69 20 64 65 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 73 6d 7b 73 73 69 67 61 2e 0d 0d 19 35 2e 38 20 20 20 05 4b 7b 6e 73 6c 69 67 68 65 74 73 61 6e 61 6c 79 73 04 0d 0d 49 20 69 6e 74 65 72 76 6a 75 65 72 6e   ┆i de marknadsmässiga.   5.8    Känslighetsanalys   I intervjuern┆
0x9060…922e       61 20 66 72 61 6d 6b 6f 6d 20 61 74 74 20 64 65 74 20 72 7d 64 65 72 20 6f 73 7b 6b 65 72 68 65 74 20 69 20 62 72 61 6e 73 63 68 65 6e 20 6e 7b 72 20 64 65 74 20 67 7b 6c 6c 65 72 20 62 65 74   ┆a framkom att det råder osäkerhet i branschen när det gäller bet┆
0x9060…922e       79 64 65 6c 73 65 6e 20 61 76 20 6e 6f 67 67 72 61 6e 6e 68 65 74 65 6e 20 69 20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 6e 20 6f 63 68 20 72 7b 6e 74 65 73 61 74 73 65 6e 2e 0d 0d   ┆ydelsen av noggrannheten i standardavvikelsen och räntesatsen.  ┆
0x9060…922e       56 69 20 61 76 73 65 72 20 61 74 74 20 6d 65 64 20 68 6a 7b 6c 70 20 61 76 20 65 6e 20 6b 7b 6e 73 6c 69 67 68 65 74 73 61 6e 61 6c 79 73 20 70 72 7c 76 61 20 68 75 72 20 6d 79 63 6b 65 74 20   ┆Vi avser att med hjälp av en känslighetsanalys pröva hur mycket ┆
0x9060…922e       64 65 74 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64 65 20                                                                                                                                                         ┆det beräknade ┆
0x922e…93fc (81,) 6f 70 74 69 6f 6e 73 76 7b 72 64 65 74 20 66 7c 72 7b 6e 64 72 61 73 20 76 69 64 20 67 69 76 6e 61 20 66 7c 72 7b 6e 64 72 69 6e 67 61 72 20 69 20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c   ┆optionsvärdet förändras vid givna förändringar i standardavvikel┆
0x922e…93fc       73 65 20 6f 63 68 20 72 7b 6e 74 61 2e 0d 0d 05 54 69 6c 6c 76 7b 67 61 67 7d 6e 67 73 73 7b 74 74 04 0d 0d 56 69 20 62 65 73 74 7b 6d 6d 65 72 20 76 7b 72 64 65 6e 20 66 7c 72 20 65 74 74 20   ┆se och ränta.   Tillvägagångssätt   Vi bestämmer värden för ett ┆
0x922e…93fc       72 7b 6b 6e 65 65 78 65 6d 70 65 6c 2c 20 6f 63 68 20 65 72 68 7d 6c 6c 65 72 20 65 74 74 20 75 74 67 7d 6e 67 73 76 7b 72 64 65 20 66 7c 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 2e 20 47 65 6e 6f 6d 20   ┆räkneexempel, och erhåller ett utgångsvärde för optionen. Genom ┆
0x922e…93fc       61 74 74 20 68 7c 6a 61 20 70 61 72 61 6d 65 74 72 61 72 6e 61 2c 20 65 6e 20 69 20 74 61 67 65 74 20 6d 65 64 20 74 69 6f 20 70 72 6f 63 65 6e 74 20 66 7d 72 20 76 69 20 65 6e 20 61 76 76 69   ┆att höja parametrarna, en i taget med tio procent får vi en avvi┆
0x922e…93fc       6b 65 6c 73 65 20 69 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 76 7b 72 64 65 74 2e 20 53 65 64 61 6e 20 67 7c 72 20 76 69 20 6f 6d 20 61 6e 61 6c 79 73 65 6e 20 6d 65 64 20 64 75 62 62 6c 61 20 6c 7c 70 74 69   ┆kelse i optionsvärdet. Sedan gör vi om analysen med dubbla löpti┆
0x922e…93fc       64 65 6e 2e 20 56 69 20 75 70 70 72 65 70 61 72 20 70 72 6f 63 65 64 75 72 65 6e 20 74 76 7d 20 67 7d 6e 67 65 72 20 6d 65 64 20 6f 6c 69 6b 61 20 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 65 72 20 6d 65 6c 6c   ┆den. Vi upprepar proceduren två gånger med olika relationer mell┆
0x922e…93fc       61 6e 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 20 6f 63 68 20 74 65 63 6b 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 2e 0d 0d 05 52 65 73 75 6c 74 61 74 04 0d 0d 56 69 64 20 65 6e 20 6c 7d 67 20 6b 76 6f 74 20 74 65 63 6b   ┆an börskurs och teckningskurs.   Resultat   Vid en låg kvot teck┆
0x922e…93fc       6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 20 2f 20 62 7c                                                                                                                                                         ┆ningskurs / bö┆
0x93fc…95ca (82,) 72 73 6b 75 72 73 20 28 3d 31 2e 35 29 20 7d 73 74 61 64 6b 6f 6d 6d 65 72 20 65 6e 20 74 69 6f 70 72 6f 63 65 6e 74 69 67 20 68 7c 6a 6e 69 6e 67 20 61 76 20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76   ┆rskurs (=1.5) åstadkommer en tioprocentig höjning av standardavv┆
0x93fc…95ca       69 6b 65 6c 73 65 6e 20 28 30 2e 32 30 20 74 69 6c 6c 20 30 2e 32 32 29 20 65 6e 20 66 65 6d 70 72 6f 63 65 6e 74 69 67 20 68 7c 6a 6e 69 6e 67 20 61 76 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 76 7b 72 64 65   ┆ikelsen (0.20 till 0.22) en femprocentig höjning av optionsvärde┆
0x93fc…95ca       74 2e 20 56 69 64 20 65 6e 20 68 7c 67 72 65 20 6b 76 6f 74 20 28 32 2e 30 29 20 73 6c 7d 72 20 66 7c 72 7b 6e 64 72 69 6e 67 65 6e 20 68 7d 72 64 61 72 65 2c 20 31 34 20 70 72 6f 63 65 6e 74   ┆t. Vid en högre kvot (2.0) slår förändringen hårdare, 14 procent┆
0x93fc…95ca       2e 20 56 69 64 20 64 75 62 62 6c 61 20 6c 7c 70 74 69 64 65 6e 20 28 31 35 30 30 20 74 69 6c 6c 20 33 30 30 30 20 64 61 67 61 72 29 20 6f 72 73 61 6b 61 72 20 6d 6f 74 73 76 61 72 61 6e 64 65   ┆. Vid dubbla löptiden (1500 till 3000 dagar) orsakar motsvarande┆
0x93fc…95ca       20 66 7c 72 7b 6e 64 72 69 6e 67 61 72 20 31 2e 35 20 72 65 73 70 65 6b 74 69 76 65 20 33 2e 31 20 70 72 6f 63 65 6e 74 20 76 7b 72 64 65 68 7c 6a 6e 69 6e 67 61 72 2e 0d 0d 45 6e 20 74 69 6f   ┆ förändringar 1.5 respektive 3.1 procent värdehöjningar.  En tio┆
0x93fc…95ca       70 72 6f 63 65 6e 74 69 67 20 68 7c 6a 6e 69 6e 67 20 61 76 20 72 7b 6e 74 65 73 61 74 73 65 6e 20 28 30 2e 31 34 20 74 69 6c 6c 20 30 2e 31 35 34 29 20 6f 72 73 61 6b 61 72 20 76 69 64 20 6c   ┆procentig höjning av räntesatsen (0.14 till 0.154) orsakar vid l┆
0x93fc…95ca       7d 67 61 20 6b 76 6f 74 65 6e 20 65 6e 20 76 7b 72 64 65 68 7c 6a 6e 69 6e 67 20 6d 65 64 20 31 32 2e 31 20 70 72 6f 63 65 6e 74 20 6f 63 68 20 76 69 64 20 68 7c 67 61 20 31 38 2e 33 2e 20 56   ┆åga kvoten en värdehöjning med 12.1 procent och vid höga 18.3. V┆
0x93fc…95ca       69 64 20 64 75 62 62 6c 61 20 6c 7c 70 74                                                                                                                                                         ┆id dubbla löpt┆
0x95ca…9798 (83,) 69 64 65 6e 20 62 6c 69 72 20 6d 6f 74 73 76 61 72 61 6e 64 65 20 68 7c 6a 6e 69 6e 67 61 72 20 38 2e 32 20 6f 63 68 20 31 31 2e 39 20 70 72 6f 63 65 6e 74 2e 53 74 6f 72 6c 65 6b 73 6f 72 64   ┆iden blir motsvarande höjningar 8.2 och 11.9 procent.Storleksord┆
0x95ca…9798       6e 69 6e 67 65 6e 20 70 7d 20 76 7b 72 64 65 7b 6e 64 72 69 6e 67 61 72 6e 61 20 6b 61 6e 20 6a 7b 6d 66 7c 72 61 73 20 6d 65 64 20 64 65 20 73 6f 6d 20 6f 72 73 61 6b 61 73 20 61 76 20 65 6e   ┆ningen på värdeändringarna kan jämföras med de som orsakas av en┆
0x95ca…9798       20 74 69 6f 70 72 6f 63 65 6e 74 69 67 20 68 7c 6a 6e 69 6e 67 20 61 76 20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 65 6e 2e 20 44 65 6e 20 67 65 72 20 76 69 64 20 6c 7b 67 72 65 20 6b 76 6f 74 65 6e 20 65   ┆ tioprocentig höjning av aktiekursen. Den ger vid lägre kvoten e┆
0x95ca…9798       6e 20 33 33 2d 70 72 6f 63 65 6e 74 69 67 20 68 7c 6a 6e 69 6e 67 20 6f 63 68 20 76 69 64 20 64 65 6e 20 68 7c 67 72 65 20 65 6e 20 34 35 2d 70 72 6f 63 65 6e 74 69 67 2e 20 44 75 62 62 6c 61   ┆n 33-procentig höjning och vid den högre en 45-procentig. Dubbla┆
0x95ca…9798       20 6c 7c 70 74 69 64 65 6e 20 67 65 72 20 64 72 79 67 74 20 68 61 6c 76 61 20 76 7b 72 64 65 6e 61 2e 0d 0d 05 52 65 73 75 6c 74 61 74 61 6e 61 6c 79 73 04 0d 0d 46 7c 72 7b 6e 64 72 69 6e 67   ┆ löptiden ger drygt halva värdena.   Resultatanalys   Förändring┆
0x95ca…9798       61 72 20 61 76 20 73 74 61 6e 64 61 72 64 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 20 6f 63 68 20 72 7b 6e 74 65 73 61 74 73 20 69 20 42 26 53 2d 6d 6f 64 65 6c 6c 65 6e 20 6f 72 73 61 6b 61 72 20 73 74 7c   ┆ar av standardavvikelse och räntesats i B&S-modellen orsakar stö┆
0x95ca…9798       72 73 74 20 76 7b 72 64 65 66 7c 72 7b 6e 64 72 69 6e 67 61 72 20 6e 7b 72 20 66 7c 72 68 7d 6c 6c 61 6e 64 65 74 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 62 7c 72 73 6b 75 72 73 20 6f 63 68 20 74 65 63 6b 6e   ┆rst värdeförändringar när förhållandet mellan börskurs och teckn┆
0x95ca…9798       69 6e 67 73 6b 75 72 73 20 7b 72 20 68 7c                                                                                                                                                         ┆ingskurs är hö┆
0x9798…9966 (84,) 67 74 2e 20 49 20 70 72 61 6b 74 69 6b 65 6e 20 69 6e 74 72 7b 66 66 61 72 20 64 65 74 20 6e 7b 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 20 7b 72 20 75 6e 67 2c 20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 65 6e 20 68   ┆gt. I praktiken inträffar det när optionen är ung, aktiekursen h┆
0x9798…9966       61 72 20 64 7d 20 69 6e 74 65 20 68 75 6e 6e 69 74 20 73 74 69 67 61 2e 20 5d 20 61 6e 64 72 61 20 73 69 64 61 6e 20 6d 6f 74 76 65 72 6b 61 72 20 68 7c 67 72 65 20 76 7b 72 64 65 6e 20 66 7c   ┆ar då inte hunnit stiga. Å andra sidan motverkar högre värden fö┆
0x9798…9966       72 20 7d 74 65 72 73 74 7d 65 6e 64 65 20 6c 7c 70 74 69 64 20 6b 7b 6e 73 6c 69 67 68 65 74 65 6e 20 66 7c 72 20 73 7d 64 61 6e 61 20 66 7c 72 7b 6e 64 72 69 6e 67 61 72 2e 0d 0d 41 76 73 65   ┆r återstående löptid känsligheten för sådana förändringar.  Avse┆
0x9798…9966       76 7b 72 74 20 6b 7b 6e 73 6c 69 67 61 72 65 20 7b 72 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 20 66 7c 72 20 73 76 7b 6e 67 6e 69 6e 67 61 72 63 20 69 20 61 6b 74 69 65 6b 75 72 73 65   ┆värt känsligare är optionens värde för svängningarc i aktiekurse┆
0x9798…9966       6e 2e 20 49 20 62 7c 72 6a 61 6e 20 61 76 20 6c 7c 70 74 69 64 65 6e 20 7b 72 20 73 61 6d 62 61 6e 64 65 74 20 6c 7b 67 72 65 2c 20 69 20 6e 6f 72 6d 61 6c 61 20 69 6e 74 65 72 76 61 6c 6c 20   ┆n. I början av löptiden är sambandet lägre, i normala intervall ┆
0x9798…9966       33 30 2d 35 30 20 70 72 6f 63 65 6e 74 2e 20 46 7c 6c 6a 73 61 6d 68 65 74 65 6e 20 7c 6b 61 72 20 75 6e 64 65 72 20 6c 7c 70 74 69 64 65 6e 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 70 7d 20 69 6e 6c 7c 73   ┆30-50 procent. Följsamheten ökar under löptiden för att på inlös┆
0x9798…9966       6e 69 6e 67 73 64 61 67 65 6e 20 76 61 72 61 20 74 6f 74 61 6c 2e 20 44 7d 20 6b 61 6e 20 6f 70 74 69 6f 6e 65 6e 73 20 76 7b 72 64 65 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 73 20 73 6f 6d 20 62 7c 72 73 6b   ┆ningsdagen vara total. Då kan optionens värde beräknas som börsk┆
0x9798…9966       75 72 73 20 6d 69 6e 75 73 20 74 65 63 6b                                                                                                                                                         ┆urs minus teck┆
0x9966…9b34 (85,) 6e 69 6e 67 73 6b 75 72 73 2e 0d 0d 49 6e 66 7c 72 20 64 65 74 20 66 61 6b 74 75 6d 20 61 74 74 20 65 6e 20 6e 79 75 74 67 69 76 65 6e 20 6f 70 74 69 6f 6e 20 6d 65 64 20 74 69 6f 20 7d 72 73   ┆ningskurs.  Inför det faktum att en nyutgiven option med tio års┆
0x9966…9b34       20 6c 7c 70 74 69 64 20 65 6e 64 61 73 74 20 7b 6e 64 72 61 72 20 76 7b 72 64 65 20 65 74 74 20 70 61 72 20 70 72 6f 63 65 6e 74 20 66 7c 72 20 66 7c 72 68 7d 6c 6c 61 6e 64 65 76 69 73 20 73   ┆ löptid endast ändrar värde ett par procent för förhållandevis s┆
0x9966…9b34       74 6f 72 61 20 66 7c 72 7b 6e 64 72 69 6e 67 61 72 20 69 20 72 7b 6e 74 65 73 61 74 73 20 6f 63 68 20 76 61 72 69 61 6e 73 2c 20 7b 72 20 76 69 20 62 65 72 65 64 64 61 20 61 74 74 20 68 7b 76   ┆tora förändringar i räntesats och varians, är vi beredda att häv┆
0x9966…9b34       64 61 20 74 65 73 65 6e 3a 20 44 65 74 20 73 70 65 6c 61 72 20 6c 69 74 65 6e 20 72 6f 6c 6c 20 76 61 64 20 6d 61 6e 20 73 74 6f 70 70 61 72 20 69 6e 20 66 7c 72 20 76 7b 72 64 65 6e 20 70 7d   ┆da tesen: Det spelar liten roll vad man stoppar in för värden på┆
0x9966…9b34       20 64 65 73 73 61 20 70 61 72 61 6d 65 74 72 61 72 20 69 20 42 26 53 2d 6d 6f 64 65 6c 6c 65 6e 2e 0d 0d 56 65 74 73 6b 61 70 65 6e 20 6f 6d 20 61 74 74 20 6d 65 64 20 74 69 6c 6c 74 61 67 61   ┆ dessa parametrar i B&S-modellen.  Vetskapen om att med tilltaga┆
0x9966…9b34       6e 64 65 20 7d 6c 64 65 72 20 73 74 69 67 65 72 20 74 72 6f 6c 69 67 74 76 69 73 20 61 6b 74 69 65 6e 73 20 6b 75 72 73 20 28 6c 7c 70 74 69 64 20 6f 63 68 20 6b 76 6f 74 20 6d 69 6e 73 6b 61   ┆nde ålder stiger troligtvis aktiens kurs (löptid och kvot minska┆
0x9966…9b34       72 29 20 66 7c 72 7b 6e 64 72 61 72 20 69 6e 74 65 20 64 65 6e 6e 61 20 76 7d 72 20 73 74 7d 6e 64 70 75 6e 6b 74 2e 0d 0d 45 66 74 65 72 73 6f 6d 20 64 65 6e 20 65 6d 70 69 72 69 73 6b 61 20   ┆r) förändrar inte denna vår ståndpunkt.  Eftersom den empiriska ┆
0x9966…9b34       75 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 65 6e                                                                                                                                                         ┆undersökningen┆
0x9b34…9d02 (86,) 20 76 69 73 61 64 65 20 67 6f 64 20 7d 74 66 7c 6c 6a 73 61 6d 68 65 74 20 7b 72 20 76 69 20 6f 63 6b 73 7d 20 62 65 72 65 64 64 61 20 61 74 74 20 70 7d 73 74 7d 20 61 74 74 20 73 61 6d 62 61   ┆ visade god åtföljsamhet är vi också beredda att påstå att samba┆
0x9b34…9d02       6e 64 65 74 20 67 7b 6c 6c 65 72 20 70 7d 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 20 6f 63 6b 73 7d 2e 19 36 20 20 20 20 20 05 52 65 73 75 6c 74 61 74 64 69 73 6b 75 73 73 69 6f 6e 04 0d 0d 49 6e 74 65   ┆ndet gäller på marknaden också. 6      Resultatdiskussion   Inte┆
0x9b34…9d02       72 76 6a 75 75 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 65 6e 20 67 61 76 20 6f 73 73 20 72 69 6b 74 76 7b 72 64 65 6e 20 66 7c 72 20 64 65 20 70 61 72 61 6d 65 74 72 61 72 20 73 6f 6d 20 61 6e 76 7b   ┆rvjuundersökningen gav oss riktvärden för de parametrar som anvä┆
0x9b34…9d02       6e 64 73 20 69 20 42 26 53 2d 6d 6f 64 65 6c 6c 65 6e 2e 20 4a 7b 6d 66 7c 72 65 6c 73 65 6e 20 61 76 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64 65 20 76 7b 72 64 65 6e 20 6d 65 64 20 6f 62 73 65 72 76 65 72   ┆nds i B&S-modellen. Jämförelsen av beräknade värden med observer┆
0x9b34…9d02       61 64 65 20 67 65 72 20 61 74 74 20 64 65 20 68 61 72 20 67 6f 64 20 66 7c 6c 6a 73 61 6d 68 65 74 20 6d 65 6e 20 6f 66 74 61 20 6f 6c 69 6b 61 20 6e 69 76 7d 2e 20 4b 7b 6e 73 6c 69 67 68 65   ┆ade ger att de har god följsamhet men ofta olika nivå. Känslighe┆
0x9b34…9d02       74 73 61 6e 61 6c 79 73 65 6e 20 76 69 73 61 72 20 61 74 74 20 64 65 74 20 69 20 6e 6f 72 6d 61 6c 66 61 6c 6c 65 6e 20 7b 72 20 6d 69 6e 64 72 65 20 76 69 6b 74 69 67 74 20 76 69 6c 6b 61 20   ┆tsanalysen visar att det i normalfallen är mindre viktigt vilka ┆
0x9b34…9d02       76 7b 72 64 65 6e 20 73 6f 6d 20 61 6e 76 7b 6e 64 73 20 66 7c 72 20 72 7b 6e 74 65 73 61 74 73 20 6f 63 68 20 76 61 72 69 61 6e 73 2e 0d 0d 56 69 20 68 61 72 20 69 20 75 6e 64 65 72 73 7c 6b   ┆värden som används för räntesats och varians.  Vi har i undersök┆
0x9b34…9d02       6e 69 6e 67 65 6e 20 75 74 67 7d 74 74 20                                                                                                                                                         ┆ningen utgått ┆
0x9d02…9ed0 (87,) 66 72 7d 6e 20 61 74 74 20 6f 6d 20 64 65 74 20 72 7d 64 65 72 20 62 72 69 73 74 20 70 7d 20 7c 76 65 72 65 6e 73 73 74 7b 6d 6d 65 6c 73 65 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 73 70   ┆från att om det råder brist på överensstämmelse mellan marknadsp┆
0x9d02…9ed0       72 69 73 20 6f 63 68 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 74 20 76 7b 72 64 65 20 73 7d 20 7b 72 20 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 73 6d 65 74 6f 64 65 6e 20 66 65 6c 61 6b 74 69 67 2e 20 44 65 74 74 61 20 68   ┆ris och beräknat värde så är beräkningsmetoden felaktig. Detta h┆
0x9d02…9ed0       61 72 20 76 61 72 69 74 20 7b 6d 6e 65 20 66 7c 72 20 73 74 7b 6e 64 69 67 61 20 64 69 73 6b 75 73 73 69 6f 6e 65 72 20 6d 65 6c 6c 61 6e 20 6f 73 73 2e 20 42 26 53 2d 6d 65 74 6f 64 65 6e 20   ┆ar varit ämne för ständiga diskussioner mellan oss. B&S-metoden ┆
0x9d02…9ed0       67 65 72 20 69 20 73 61 6d 74 6c 69 67 61 20 66 61 6c 6c 20 67 6f 64 20 7d 74 66 7c 6c 6a 73 61 6d 68 65 74 20 69 20 66 7c 72 7b 6e 64 72 69 6e 67 61 72 20 68 6f 73 20 6f 62 73 65 72 76 65 72   ┆ger i samtliga fall god åtföljsamhet i förändringar hos observer┆
0x9d02…9ed0       61 64 65 20 6f 63 68 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 64 65 20 76 7b 72 64 65 6e 2e 20 44 7b 72 65 6d 6f 74 20 68 61 6d 6e 61 72 20 76 69 20 6f 66 74 61 20 69 20 62 65 72 7b 6b 6e 69 6e 67 61 72 6e 61   ┆ade och beräknade värden. Däremot hamnar vi ofta i beräkningarna┆
0x9d02…9ed0       20 28 3f 29 20 70 7d 20 66 65 6c 20 6e 69 76 7d 2e 20 53 6b 7c 6e 74 20 76 6f 72 65 20 6f 6d 20 64 65 74 20 67 69 63 6b 20 61 74 74 20 66 7c 72 6b 6c 61 72 61 20 61 76 76 69 6b 65 6c 73 65 72   ┆ (?) på fel nivå. Skönt vore om det gick att förklara avvikelser┆
0x9d02…9ed0       6e 61 20 6d 65 64 20 6e 7d 67 6f 6e 20 66 6f 72 6d 20 61 76 20 73 79 73 74 65 6d 61 74 69 73 6b 74 20 66 65 6c 2c 20 74 20 65 78 20 69 20 76 61 6c 20 61 76 20 76 7b 72 64 65 6e 20 66 7c 72 20   ┆na med någon form av systematiskt fel, t ex i val av värden för ┆
0x9d02…9ed0       72 7b 6e 74 61 20 6f 63 68 20 76 61 72 69                                                                                                                                                         ┆ränta och vari┆
0x9ed0…a09e (88,) 61 6e 73 2e 20 4d 65 6e 20 6b 7b 6e 73 6c 69 67 68 65 74 73 61 6e 61 6c 79 73 65 6e 2c 20 6f 6d 20 64 65 6e 20 7b 72 20 72 69 6b 74 69 67 2c 20 74 61 6c 61 72 20 6d 6f 74 20 64 65 6e 6e 61 20   ┆ans. Men känslighetsanalysen, om den är riktig, talar mot denna ┆
0x9ed0…a09e       6d 7c 6a 6c 69 67 68 65 74 2e 20 53 61 6d 74 69 64 69 67 74 20 76 69 6c 6c 20 76 69 20 69 6e 74 65 20 67 7b 72 6e 61 20 70 7d 73 74 7d 20 61 74 74 20 42 26 53 20 68 61 72 20 67 6a 6f 72 74 20   ┆möjlighet. Samtidigt vill vi inte gärna påstå att B&S har gjort ┆
0x9ed0…a09e       65 6e 20 66 6f 72 6d 65 6c 20 73 6f 6d 20 66 75 6e 67 65 72 61 72 20 69 62 6c 61 6e 64 20 6f 63 68 20 69 62 6c 61 6e 64 20 69 6e 74 65 2e 20 4d 65 6e 20 6d 65 74 6f 64 65 6e 20 74 61 72 20 69   ┆en formel som fungerar ibland och ibland inte. Men metoden tar i┆
0x9ed0…a09e       6e 74 65 20 68 7b 6e 73 79 6e 20 74 69 6c 6c 20 73 6c 75 6d 70 6d 7b 73 73 69 67 61 20 66 61 6b 74 6f 72 65 72 2c 20 65 6c 6c 65 72 20 6d 7d 6e 67 61 20 61 6e 64 72 61 2e 20 54 20 65 78 20 64   ┆nte hänsyn till slumpmässiga faktorer, eller många andra. T ex d┆
0x9ed0…a09e       65 74 20 66 61 6b 74 75 6d 20 61 74 74 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 6e 20 7b 6e 6e 75 20 69 6e 74 65 20 66 7c 72 6d 7c 67 65 6e 68 65 74 73 62 65 73 6b 61 74 74 61 73 2c 20 76 69 6c   ┆et faktum att optionsrätten ännu inte förmögenhetsbeskattas, vil┆
0x9ed0…a09e       6b 65 74 20 61 6b 74 69 65 72 20 67 7c 72 2c 20 70 7d 76 65 72 6b 61 72 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 73 76 7b 72 64 65 74 2e 0d 0d 45 6c 6c 65 72 20 7b 72 20 64 65 74 20 73 7d 2c 20 61 74 74 20 64   ┆ket aktier gör, påverkar marknadsvärdet.  Eller är det så, att d┆
0x9ed0…a09e       65 6e 20 73 76 65 6e 73 6b 61 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 20 7b 72 20 66 7c 72 20 6c 69 74 65 6e 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 66 75 6e 67 65 72 61 20 70 65 72 66 65 6b 74 3f 20 4b 61 6e 20 65   ┆en svenska marknaden är för liten för att fungera perfekt? Kan e┆
0x9ed0…a09e       6e 73 6b 69 6c 64 61 20 68 7b 6e 64 65 6c                                                                                                                                                         ┆nskilda händel┆
0xa09e…a26c (89,) 73 65 72 20 6f 63 68 20 70 65 72 73 6f 6e 65 72 20 6f 72 73 61 6b 61 20 73 70 72 69 64 6e 69 6e 67 73 65 66 66 65 6b 74 65 72 2c 20 22 6d 6f 64 65 6e 79 63 6b 65 72 22 3f 20 4b 61 6e 20 6d 61   ┆ser och personer orsaka spridningseffekter, "modenycker"? Kan ma┆
0xa09e…a26c       72 18 30 53 54 4f 43 4b 48 4f 4c 4d 53 20 55 4e 49 56 45 52 53 49 54 45 54 0d 46 7c 72 65 74 61 67 73 65 6b 6f 6e 6f 6d 69 73 6b 61 20 69 6e 73 74 69 74 75 74 69 6f 6e 65 6e 0d 55 70 70 73 61   ┆r 0STOCKHOLMS UNIVERSITET Företagsekonomiska institutionen Uppsa┆
0xa09e…a26c       74 73 20 70 7d 20 36 30 2d 70 6f 7b 6e 67 6e 69 76 7d 64 0d 0d 0d 0d 0d 0d 0d 0d 0d 0d 41 4b 54 49 45 4f 50 54 49 4f 4e 45 52 3a 0d 0d 2d 56 61 64 20 7b 72 20 64 65 74 3f 0d 2d 48 75 72 20 76   ┆ts på 60-poängnivåd          AKTIEOPTIONER:  -Vad är det? -Hur v┆
0xa09e…a26c       7b 72 64 65 72 61 73 20 64 65 3f 0d 0d 0d 0d 0d 45 6e 20 73 74 75 64 69 65 20 61 76 3a 0d 42 6a 7c 72 6e 20 4e 6f 72 69 6e 64 65 72 0d 48 7d 6b 61 6e 20 53 74 65 6e 68 61 72 64 74 0d 4d 61 72   ┆ärderas de?     En studie av: Björn Norinder Håkan Stenhardt Mar┆
0xa09e…a26c       74 69 6e 20 54 72 6f 6c 6c 62 6f 72 67 0d 0d 0d 0d 0d 48 61 6e 64 6c 65 64 61 72 65 3a 0d 53 7c 72 65 6e 20 42 65 72 67 73 74 72 7c 6d 0d 54 6f 72 62 6a 7c 72 6e 20 53 74 6f 63 6b 66 65 6c 64   ┆tin Trollborg     Handledare: Sören Bergström Torbjörn Stockfeld┆
0xa09e…a26c       74 19 05 46 7c 72 6f 72 64 04 0d 0d 56 69 20 7c 6e 73 6b 61 72 20 75 74 74 72 79 63 6b 61 20 76 7d 72 20 74 61 63 6b 73 61 6d 68 65 74 20 74 69 6c 6c 20 6e 7d 67 72 61 20 6d 7b 6e 6e 69 73 6b   ┆t  Förord   Vi önskar uttrycka vår tacksamhet till några människ┆
0xa09e…a26c       6f 72 20 76 69 64 20 6f 6c 69 6b 61 20 6f 72 67 61 6e 69 73 61 74 69 6f 6e 65 72 2c 20 76 61 72 73 20 6d 65 64 76 65 72 6b 61 6e 20 61 76 73 65 76 7b 72 74 20 68 61 72 20 75 6e 64 65 72 6c 7b   ┆or vid olika organisationer, vars medverkan avsevärt har underlä┆
0xa09e…a26c       74 74 61 74 20 76 7d 72 74 20 61 72 62 65                                                                                                                                                         ┆ttat vårt arbe┆
0xa26c…a43a (90,) 74 65 2e 0d 0d 42 7c 72 73 6b 75 72 73 65 72 6e 61 20 73 6f 6d 20 75 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 65 6e 20 67 72 75 6e 64 61 72 20 73 69 67 20 70 7d 20 6c 65 76 65 72 65 72 61 64 65 73 20   ┆te.  Börskurserna som undersökningen grundar sig på levererades ┆
0xa26c…a43a       61 76 20 46 69 6e 64 61 74 61 2e 44 65 73 73 61 20 73 74 61 6e 73 61 64 65 73 20 6f 63 68 20 62 65 61 72 62 65 74 61 64 65 73 20 70 7d 20 65 6e 20 64 61 74 6f 72 20 68 6f 73 20 49 6e 66 6f 76   ┆av Findata.Dessa stansades och bearbetades på en dator hos Infov┆
0xa26c…a43a       6f 78 20 41 42 2c 20 44 61 6e 64 65 72 79 64 2e 20 45 66 74 65 72 20 6d 79 63 6b 65 74 20 61 72 62 65 74 65 20 61 76 20 65 6e 20 70 72 6f 67 72 61 6d 6d 65 72 61 72 65 20 68 6f 73 20 53 65 72   ┆ox AB, Danderyd. Efter mycket arbete av en programmerare hos Ser┆
0xa26c…a43a       76 69 73 65 6e 20 41 42 2c 20 44 61 6e 64 65 72 79 64 2c 20 61 6e 70 61 73 73 61 64 65 73 20 65 74 74 20 73 74 61 74 69 73 74 69 6b 62 65 61 72 62 65 74 6e 69 6e 67 73 70 72 6f 67 72 61 6d 20   ┆visen AB, Danderyd, anpassades ett statistikbearbetningsprogram ┆
0xa26c…a43a       66 72 7d 6e 20 46 53 49 2c 20 53 74 6f 63 6b 68 6f 6c 6d 2e 20 44 7b 72 65 66 74 65 72 20 68 61 72 20 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 73 6b 6f 65 66 66 69 63 69 65 6e 74 65 6e 20 6b 75 6e 6e   ┆från FSI, Stockholm. Därefter har korrelationskoefficienten kunn┆
0xa26c…a43a       61 74 20 62 65 72 7b 6b 6e 61 73 20 66 7c 72 20 76 61 72 6a 65 20 6f 70 74 69 6f 6e 2e 20 46 7c 72 20 61 74 74 20 6b 75 6e 6e 61 20 70 6c 6f 74 74 61 20 6b 6f 72 72 65 6c 61 74 69 6f 6e 65 6e   ┆at beräknas för varje option. För att kunna plotta korrelationen┆
0xa26c…a43a       2c 20 64 76 73 20 7d 73 6b 7d 64 6c 69 67 67 7c 72 61 20 73 61 6d 62 61 6e 64 65 74 20 67 72 61 66 69 73 6b 74 2c 20 6c 7b 73 74 65 73 20 64 61 74 61 66 69 6c 65 72 6e 61 20 7c 76 65 72 20 70   ┆, dvs åskådliggöra sambandet grafiskt, lästes datafilerna över p┆
0xa26c…a43a       7d 20 61 6e 6e 61 6e 20 64 69 73 6b 65 74                                                                                                                                                         ┆å annan disket┆
0xa43a…a608 (91,) 74 79 70 20 68 6f 73 20 53 77 65 64 6c 61 62 20 44 61 74 61 2c 20 4e 61 63 6b 61 2e 20 50 6c 6f 74 74 6e 69 6e 67 65 6e 20 73 6b 65 64 64 65 20 70 7d 20 46 53 49 2e 20 54 61 63 6b 20 46 69 6e   ┆typ hos Swedlab Data, Nacka. Plottningen skedde på FSI. Tack Fin┆
0xa43a…a608       64 0c 75 6d 20 61 74 74 20 6f 70 74 69 6f 6e 73 72 7b 74 74 65 6e 20 7b 6e 6e 75 20 69 6e 74 65 20 66 7c 72 6d 7c 67 65 6e 68 65 74 73 62 65 73 6b 61 74 74 61 73 2c 20 76 69 6c 6b 65 74 20 61   ┆d um att optionsrätten ännu inte förmögenhetsbeskattas, vilket a┆
0xa43a…a608       6b 74 69 65 72 20 67 7c 72 2c 20 70 7d 76 65 72 6b 61 72 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 73 76 7b 72 64 65 74 2e 0d 0d 45 6c 6c 65 72 20 7b 72 20 64 65 74 20 73 7d 2c 20 61 74 74 20 64 65 6e 20 73 76   ┆ktier gör, påverkar marknadsvärdet.  Eller är det så, att den sv┆
0xa43a…a608       65 6e 73 6b 61 20 6d 61 72 6b 6e 61 64 65 6e 20 7b 72 20 66 7c 72 20 6c 69 74 65 6e 20 66 7c 72 20 61 74 74 20 66 75 6e 67 65 72 61 20 70 65 72 66 65 6b 74 3f 20 4b 0c 72 6c 7b 74 74 61 74 20   ┆enska marknaden är för liten för att fungera perfekt? K rlättat ┆
0xa43a…a608       76 7d 72 74 20 61 72 62 65 74 65 2e 0d 0d 42 7c 72 73 6b 75 72 73 65 72 6e 61 20 73 6f 6d 20 75 6e 64 65 72 73 7c 6b 6e 69 6e 67 65 6e 20 67 72 75 6e 64 61 72 20 73 69 67 20 70 7d 20 6c 65 76   ┆vårt arbete.  Börskurserna som undersökningen grundar sig på lev┆
0xa43a…a608       65 72 65 72 61 64 65 73 20 61 76 20 46 69 6e 64 61 74 61 2e 44 65 73 73 61 20 73 74 61 6e 73 61 64 65 73 20 6f 63 68 20 62 65 61 72 62 65 74 61 64 65 73 20 70 7d 20 65 6e 20 64 61 74 6f 72 20   ┆ererades av Findata.Dessa stansades och bearbetades på en dator ┆
0xa43a…a608       68 6f 73 20 49 6e 66 6f 76 6f 78 20 41 42 2c 20 44 61 6e 64 65 72 79 64 2e 20 45 66 74 65 72 20 6d 79 63 6b 65 74 20 61 72 62 65 74 65 20 61 76 20 65 6e 20 70 72 6f 67 72 61 6d 6d 65 72 61 72   ┆hos Infovox AB, Danderyd. Efter mycket arbete av en programmerar┆
0xa43a…a608       65 20 68 6f 73 20 53 65 72 76 69 73 65 6e                                                                                                                                                         ┆e hos Servisen┆
DataMuseum.dk

Q1 computer

⟦bc10bbee2⟧ Q1_HexDump, reclen=462

Derivation

HexDump
